JK-WZ-UW
1
JK-WZ-UW
1
MATERIAŁY DYDAKTYCZNE
• http://www.wz.uw.edu.pl/
• Wybra
ć
: Z Listy wykładowców - link
» [Jacek Kowalczyk]
• Wybra
ć
: Materiały do zaj
ęć
JK-WZ-UW
2
JK-WZ-UW
2
• Folder: BP-WYK-ZAOCZ
• Hasło otwarcia folderu: DSFIR-2013
ZALICZENIE
• Data: 18 stycznia 2014 r.
• Test jednokrotnego wyboru
• W Te
ś
cie od 15 do 20 pyta
ń
– pod
ka
ż
dym 4 odpowiedzi, w tym 1 poprawna
ka
ż
dym 4 odpowiedzi, w tym 1 poprawna
• W USOS b
ę
dzie jeden protokół, w
którym znajdzie si
ę
ocena
ś
rednia z
Ć
wicze
ń
i z Testu z Wykładu
JK-WZ-UW
3
TEMATY
1. Biznesplan w procesie inwestycyjnym
•
Procedura analizy wykonalności inwestycji
•
Ocena projektów inwestycyjnych
2. Ryzyko w projekcji przepływów pieniężnych
•
Sytuacje ryzyka i niepewności
•
Narzędzia prospektywnej analizy ryzyka
3. Biznesplan w wycenie firmy metodami dochodowymi
3. Biznesplan w wycenie firmy metodami dochodowymi
•
Wartość dodatkowa dla akcjonariuszy - SVA
•
Ekonomiczna wartość dodana – EVA
4. Planowanie zapotrzebowania na dodatkowe kapitały
•
Przykładowe modele
5. Ocena jakości biznesplanu - kryteria
6. Przedsiębiorca – użytkownik biznesplanu
JK-WZ-UW
4
BIZNESPLAN w PROCESACH
INWESTYCJI RZECZOWYCH
INWESTYCJI RZECZOWYCH
•
Budżet kapitałowy
•
Analiza
wykonalności
inwestycji
(feasibility study)
•
Kryteria i miary oceny inwestycji
JK-WZ-UW
5
TWORZENIE BUD
ŻETU KAPITAŁOWEGO - SCHEMAT
Efektywność kolejnych projektów inwestycyjnych
Stopa zwrotu (w %%)
A
B
C
D
E
F
Projekty inwestycyjne
Koszt kapitału (czyli stopa %)
6
Kolejne porcje kapitału
1
2
3
4
5
6 7
Obszar najwyższej
Efektywności projektów
Inwestycyjnych
BUD
ŻET KAPITAŁOWY
JK-WZ-UW
Szczególnym rodzajem biznesplanu jest
„OCENA WYKONALNOŚCI INWESTYCJI” („Feasibility Study”)
Stworzenie tego planu jest fragmentem złożonego procesu
inwestycyjnego, ale ma bardzo ważne do spełnienia
funkcje
:
•
DECYZYJNA - przy przechodzeniu do kolejnych faz cyklu
projektu
inwestycyjnego,
podejmuje
się
decyzje
co
do
kierunków, środków i alokacji czynników wytwórczych,
JK-WZ-UW
7
kierunków, środków i alokacji czynników wytwórczych,
•
INFORMACYJNA
-
dostarcza
wiarygodnych
informacji
o
możliwościach realizacji projektu,
•
RACHUNKU
EKONOMICZNEGO
-
analiza
porównawcza
nakładów inwestycyjnych i przyszłych korzyści finansowych z
realizacji projektu,
•
KIEROWANIA - pozwala opanowa
ć
kompleksowo
ść
zada
ń
,
zorganizowa
ć
realizacj
ę
projektu i kontrolowa
ć
stopie
ń
realizacji
celów,
•
TWÓRCZA - pobudzanie twórczego my
ś
lenia, poszukiwanie
najlepszych rozwi
ą
za
ń
, innowacyjno
ść
.
JK-WZ-UW
8
Ponadto mo
ż
na wymieni
ć
trzy funkcje wspomagaj
ą
ce biznes plany
o charakterze oceny wykonalno
ś
ci inwestycji:
-Funkcja ORGANIZACYJNA - systematyzacja toku post
ę
powania
-Funkcja NARZ
Ę
DZIOWA - okre
ś
lenie i uruchomienie wła
ś
ciwych
ś
rodków, metod i sposobów działania, aby zrealizowa
ć
projekt
-Funkcja REGULACYJNA - regulowanie przepływu
ś
rodków
pieni
ęż
nych.
A N A L I Z A T E C H N IC Z N O - O R G A N I Z A C Y J N A
I E K O N O M I C Z N A
1 .
B A D A N I A R Y N K U
n a k ła d y
2 .
P R O G R A M S P R Z E D A
Ż Y
n a k ła d y
k o s z t y h a n d lo w e
3 .
Z D O L N O
Ś Ć P R O D U K C Y J N A
C Z Y N N IK I W Y T W Ó R C Z E
4 .
T E R E N
n a k ła d y
l o k a l iz a c j a
k o n c e s j a k o s z t y b i e
ż ą c e ( c z y n s z e it p .)
5 .
T E C H N O L O G I A
n a k ła d y
-
w y p o sa
ż e n ie p o d st a w o w e k o s z t y k o n -
-
w y p o sa
ż e n ie d o d a t k o w e
s e r w a c ji , r e -
-
p r a c e b u d o w la n o - m o n t a
ż o w e m o n t ó w
A N A L IZ A F IN A N S O W A
1 .
P O C Z
Ą T K . N A K Ł . I N W E S T .
-
ś r o d k i t r w a ł e
-
m o n t a
ż , i n s t a la c j a
-
p r z e d p r o d u k c y j n e n a k ł. k a p i -
t a ł o w e :
a n a l iz y ,
k o n s u lt a c j e ,
g r o m a d z e n ie k a p it a łu
-
k a p it a ł o b r o to w y
2 .
Ź R Ó D Ł A F I N A N S O W A N I A
P R O G N O Z Y
3 .
P R Z Y C H O D Y
-
s p r z e d a
ż
-
c e n y
-
i n f l a c j a
-
k o n k u r e n c j a
JK-WZ-UW
9
6 .
S I Ł A R O B O C Z A
n a k ł a d y ( s z k o le n i e )
k o s z t y ( p ła c e , so c j a ln e )
7 .
M A T E R I A Ł Y
n a k ł a d p o c z
ą tk o w y
k o s z t y u
ż y c i a , su b s ty t u c j i
8 .
I N N E
n a k ł a d y
-
e n e r g ia
-
t r a n s p o r t
k o s z t y
-
. . . . . . . . . . . . . . . .
9 .
K O S Z T Y O G Ó L N E
-
u s łu g i
-
a d m in is t r a c j a
-
o b s łu g a f in a n s o w a
-
a m o r t y z a c j a
1 0 .
H A R M O N O G R A M R E A L I Z A C J I
4 .
K O S Z T Y P R O D U K C J I
5 .
I N N E K O S Z T Y i O B C I
Ą Ż E N IA
Z E S T A W IE N IA S Y N T E T Y C Z N E
6 .
R A C H U N E K Z Y S K Ó W
7 .
B I L A N S
8 .
C A S H F L O W
9 .
F I N A N S . O C E N A I N W E S T .
Cash flow
Zmniejszenie przyszłych strumieni pieni
ęż
nych –
dyskontowanie, aby mo
ż
na je było wyrazi
ć
w wymiarze
warto
ś
ci okresu „0”.
5
4
3
2
1
Kolejne lata (okresy)
prognozy
0
0
CF
0
CF
1
CF
2
CF
3
CF
4
CF
5
JK-WZ-UW
10
FINANSOWA OCENA INWESTYCJI
Istnieją pewne uniwersalne zasady, które powinny być
przestrzegane przy szacowaniu strumieni pieniężnych związanych
z przedsięwzięciem inwestycyjnym.
1.
Przyjęcie do rachunku dochodu ujmowanego w kategoriach stru-
mieni pieniężnych, a nie dochodu występującego jako wynik
bilansowy.
11
2. W rachunku mają być uwzględniane jedynie te strumienie
dochodów i wydatków, które powstają jako bezpośredni
rezultat rozpatrywanego projektu.
Jeśli podjęto negatywną decyzję inwestycyjną to np. koszty badań rynku,
mających na celu określenie zapotrzebowania na produkty wytwarzane za
pomocą zdolności produkcyjnych, które mają powstać nie powinny być
uwzględnione w rachunku.
JK-WZ-UW
3. W rachunku należy uwzględnić tzw. koszty utraconych mo-
ż
liwości, czyli potencjalne korzyści, których firma nie
osiągnie przystępując do realizacji projektu.
Jeśli np. firma rozważa możliwość wybudowania dodatkowego zakładu na
posiadanej działce, a istnieje możliwość jej sprzedaży to przystępując do
realizacji projektu nie będzie mogła uzyskać dochodów z tej sprzedaży -
będzie to koszt utraconych możliwości; chodzi oczywiście o wartość
rynkową działki
4. Rachunek powinien uwzględniać wpływ analizowanego
12
4. Rachunek powinien uwzględniać wpływ analizowanego
projektu na pozostałe części firmy.
Np. nowy zakład może przejąć część klientów dotychczasowych i dlatego
należałoby zbadać przyrost sprzedaży w skali całej firmy a nie wartość całej
sprzedaży nowego zakładu
JK-WZ-UW
5.
W rachunku należy uwzględnić wartość likwidacyjną inwestycji na koniec okresu.
Jeśli jest możliwe oszacowanie tej wartości należy pamiętać, że:
a/ gdy obiekt w momencie likwidacji będzie w całości zamortyzowany to
dochody z likwidacji podlegają opodatkowaniu podatkiem dochodowym i w tej
wysokości są przyjmowane do rachunku,
b/ gdy obiekt nie będzie w całości zamortyzowany w momencie likwidacji, to
wartość niezamortyzowana będzie stanowić dla firmy stratę zmniejszającą zysk do
opodatkowania, co zmniejszy wielkość zapłaconego podatku.
13
6.
Przy trudnościach w oszacowaniu wartości likwidacyjnej wartość rezydualną
inwestycji określamy na poziomie tzw. "wiecznej renty" co oznacza, iż
przyjmujemy założenie, że inwestycja mogłaby generować przepływy pieniężne w
nieskończenie długim okresie. Mamy tu dwie możliwości:
JK-WZ-UW
a/
stałe przepływy pieniężne na poziomie przepływów z ostatniego
roku prognozy i wówczas:
W
C F
r
r
n
=
gdzie:
W
r
- wartość rezydualna
CF
n
- przepływy z ostatniego roku prognozy
r - stopa dyskontowa (na poz. kosztu kapitału).
b/
przepływy pieniężne rosną w stałym tempie "g" w stosunku do
ostatniego roku prognozy
14
ostatniego roku prognozy
g
r
CF
W
n
r
−
+
×
=
g)
(1
7.
W rachunku należy uwzględnić zmiany zapotrzebowania na kapitał obrotowy,
powstające w związku z realizacją rozważanych projektów - chodzi oczywiście tylko
o przyrost kapitału obrotowego.
W odniesieniu do ostatniego okresu prognozy należy założyć, że kapitał obrotowy
zostanie zlikwidowany (jeśli wartość rezydualna oparta jest na wartości likwidacyjnej)
JK-WZ-UW
KRYTERIA OCENY
1. CZAS
2. EFEKTYWNO
ŚĆ
3. OPŁACALNO
ŚĆ
BEZWZGL
Ę
DNA
MIARY OCENY
1. Okres zwrotu (prosty i
zdyskontowany); Reguła „72” i „69”
2. Stopa zwrotu (oparta na zysku i na
cash flow) ARR
3. NPV oraz modyfikacje NPV
4. OŁACALNO
ŚĆ
WZGL
Ę
DNA
5. RYZYKO
3. NPV oraz modyfikacje NPV
4. NPVR, PI
5. IRR a stopa dyskonta
Analiza scenariuszy
Analiza wra
ż
liwo
ś
ci
Probabilistyczny rozkład strumieni
pieni
ęż
nych
Stopnie d
ź
wigni: operacyjnej,
finansowej i ł
ą
cznej
JK-WZ-UW
15
OCENA INWESTYCJI
OKRES ZWROTU
PB = Nakład inwestycyjny / Zysk gotówkowy
Rok
ZYSK GOTÓWKOWY
Nakład inwestycyjny
SALDO
1
178
930
-752
2
258
430
-924
3
343
-581
16
3
343
-581
4
393
-188
5
392
204
miesięcy
6
i
lata
4
miesięcy
12
*
392
188
lata
4
PB
=
+
=
JK-WZ-UW
W jakim okresie podwoi si
ę
zainwestowany kapitał
• Reguła „72”
T = 72 / r
• Reguła „69”
T = 69 / r + 0,35
T = 72 / r
r – stopa dyskonta
T = 69 / r + 0,35
17
JK-WZ-UW
OCENA INWESTYCJI
ARR - KSIĘGOWA STOPA ZWROTU OPARTA NA ZYSKU
„I” może zawierać dodatkowe nakłady inwestycyjne na zakup ziemi i na Kapitał obrotowy
100
*
I
Z
R
n
z
=
100
*
Z
R
n
z
=
18
gdzie:
R
z
e
– księgowa stopa zwrotu z kapitału własnego oparta na zysku
E - kapitał własny
100
*
E
Z
R
n
z
e
=
JK-WZ-UW
ARR - KSIĘGOWA STOPA ZWROTU OPARTA NA CASH FLOW
gdzie:
CF – przepływy pieniężne w poszczególnych latach, wynikające z eksploatacji
100
*
I
CF
R
cf
n
∑
=
19
CF – przepływy pieniężne w poszczególnych latach, wynikające z eksploatacji
inwestycji
n - liczba okresów (lat) eksploatacji inwestycji
I - nakład inwestycyjny
JK-WZ-UW
∑
=
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
5
5
5
5
n
n
n
n
5
5
5
5
5
5
5
5
4
4
4
4
4
4
4
4
3
3
3
3
3
3
3
3
2
2
2
2
2
2
2
2
1
1
1
1
1
1
1
1
0
0
0
0
0
0
0
0
1
1
1
1
r)
r)
r)
r)
(1
(1
(1
(1
CF
CF
CF
CF
r)
r)
r)
r)
(1
(1
(1
(1
CF
CF
CF
CF
r)
r)
r)
r)
(1
(1
(1
(1
CF
CF
CF
CF
r)
r)
r)
r)
(1
(1
(1
(1
CF
CF
CF
CF
r)
r)
r)
r)
(1
(1
(1
(1
CF
CF
CF
CF
r)
r)
r)
r)
(1
(1
(1
(1
CF
CF
CF
CF
WARTOŚĆ BIEŻĄCA NETTO - NPV
∑
=
=
=
+
=
5
5
5
5
n
n
n
n
0
0
0
0
iiii
iiii
iiii
NPV
NPV
NPV
NPV
r)
r)
r)
r)
(1
(1
(1
(1
1
1
1
1
****
CF
CF
CF
CF
JK-WZ-UW
20
Prognoza Przepływów Pieni
ęż
nych (finansowanie z 3-ch
ź
ródeł)
Rok
0
1
2
3
4
5
Wart.rezydual.
CAŁOŚĆ
WPŁYWY
1. Przychody ze sprzeda
ż
y
2 000
2 300
2 530
2 657
2 657
12 144
2. Warto
ść
rezydualna (liczona jako cash flow roku ostatniego dzielone przez 11,08% - stop
ę
dyskonta)
2 711
2 711
Razem WPŁYWY:
2 000
2 300
2 530
2 657
2 657
2 711
14 855
WYDATKI
1. Nakłady inwestycyjne inwestora
798
763
43
29
18
4
1 655
a)
Ś
rodki trwałe i przedprod.nakł.kapitałowe
798
430
b) Przyrost kapitału obrotowego
333
43
29
18
4
2. Koszty operacyjne
1 765
1 998
2 130
2 201
2 211
10 305
3. Odsetki I (10%)
25
20
15
10
5
75
4. Odsetki II (8,5%)
16
12
9
6
3
46
21
4. Odsetki II (8,5%)
16
12
9
6
3
46
5. Podatek dochodowy (20%)
17
12
33
46
46
154
6. Rata kredytu I
50
50
50
50
50
250
7. Rata kredytu II
36
36
36
36
38
182
Razem WYDATKI:
798
2 672
2 171
2 302
2 367
2 357
12 667
PRZEPŁYWY GOTÓWKI
-798
-672
129
228
290
300
2 711
Stopa dyskonta (
ś
redniowa
ż
ony koszt kapitału) r =
Współczynnik dyskontuj
ą
cy = 1 / (1+r)
i
1,0000
0,9003
0,8105
0,7296
0,6568
0,5913
0,5913 NPV =
Zdyskontowane przepływy gotówki
-798
-605
105
166
190
178
1 603
839
11,08%
JK-WZ-UW
Prognoza Przepływów Pieni
ęż
nych (finansowanie z 3-ch
ź
ródeł)
Rok
0
1
2
3
4
5
Wart.rezydual.
CAŁOŚĆ
WPŁYWY
1. Przychody ze sprzeda
ż
y
2. Warto
ść
rezydualna (liczona jako cash flow roku ostatniego dzielone przez 11,08% - stop
ę
dyskonta)
Razem WPŁYWY:
2 000
2 300
2 530
2 657
2 657
2 711
WYDATKI
1. Nakłady inwestycyjne inwestora
a)
Ś
rodki trwałe i przedprod.nakł.kapitałowe
b) Przyrost kapitału obrotowego
2. Koszty operacyjne
3. Odsetki I (10%)
4. Odsetki II (8,5%)
5. Podatek dochodowy (20%)
22
5. Podatek dochodowy (20%)
6. Rata kredytu I
7. Rata kredytu II
Razem WYDATKI:
798
2 672
2 171
2 302
2 367
2 357
PRZEPŁYWY GOTÓWKI
-798
-672
129
228
290
300 2 711
Stopa dyskonta (
ś
redniowa
ż
ony koszt kapitału) r =
Współczynnik dyskontuj
ą
cy = 1 / (1+r)
i
1,0000
0,9003
0,8105
0,7296
0,6568
0,5913
0,5913 NPV =
Zdyskontowane przepływy gotówki
-798
-605
105
166
190
177
1 603
839
11,08%
JK-WZ-UW
NPV R - WSKAŹNIK WARTOŚCI BIEŻĄCEJ NETTO oraz
PI - WSKAŹNIK OPŁACALNOŚCI
NPVR
1
PVI
r)
(1
1
*
CF
PI
oraz
PVI
NPV
NPVR
i
i
+
=
+
=
=
∑
Bez nakładów
inwestycyjnych
23
NPVR
1
PVI
PI
oraz
PVI
NPVR
+
=
=
=
JK-WZ-UW
NPV
24
r –
stopa dyskonta
Stopa procentowa
0
IRR
Margines bezpieczeństwa
JK-WZ-UW
IRR - WEWNĘTRZNA STOPA ZWROTU
IRR = k gdy
Czas
0
1
2
3
4
5
Przepływy pieniężne
-798
-672
129
228
290
3 011
Stopa dyskontowa =
Wariant z finansowaniem własnym i kredytowym
Obliczenie wewnętrznej stopy zwrotu IRR
11,08%
∑
=
=
+
=
n
0
i
i
i
0
k)
(1
1
*
CF
NPV
25
IRR
Margines bezpieczeństwa
13,22%
24,30%
JK-WZ-UW
MIRR - ZMODYFIKOWANA WEWNĘTRZNA STOPA ZWROTU
kapitalizacja
12% - 1 okres
kapitalizacja 12% - 2 okresy
kapitalizacja 12% - 3 okresy
436
418
339
-494
dyskonto 12%
4
5
3
2
1
0
CZAS
STRUMIENIE NOMINALNE
-1.230
-553
241
333
389
3.685
Łączne wydatki =
-1.724
26
Szukana stopa % [MIRR], która użyta jako stopa dyskonta na moment „0” dla
skapitalizowanej sumy zrównoważy ją z łącznymi wydatkami w tym momencie
Skapitalizowana
suma = 4.878
kapitalizacja 12% - 3 okresy
JK-WZ-UW
MIRR - ZMODYFIKOWANA WEWNĘTRZNA STOPA ZWROTU
Czas
0
1
2
3
4
5
Przepływy pieniężne
-1 230
-553
241
333
389
3 685
Stopa dyskontowa =
Obliczenie zmodyfikowanej wewnętrznej stopy zwrotu MIRR
12,00%
12,00%
Stopa kapitalizacji =
27
1,4049
1,2544
1,1200
1,0000
MIRR
23,12%
12,00%
Stopa kapitalizacji =
Współczynniki kapitalizacji =
JK-WZ-UW
Przyjmując stopę dyskonta 20%, obliczono NPV, NPVR, PI oraz PB i IRR.
Strumienie pieniężne nominalne.
OKRES
Projekt A
Projekt B
Projekt C
Projekt D
Projekt E
0
-17 240
-12 290
-34 790
-14 240
-12 000
1
15 000
-28 730
5 530
-31 000
-5 000
2
16 000
13 890
7 290
10 280
-2 000
3
17 000
15 270
12 120
15 420
7 000
4
12 000
15 270
15 260
18 580
7 500
5
12 400
15 270
17 950
18 580
9 000
6
12 400
16 000
19 000
19 000
12 000
28
7
-12 400
12 000
14 000
16 000
8
-12 000
8 000
PB
3,04
4,22
4,35
5,95
5,50
NPV
-8
4 459
2 831
4 547
2 213
NPVR
-
0,12
0,08
0,11
0,13
PI
-
1,12
1,08
1,11
1,13
IRR
19,99%
24,34%
22,58%
23,56%
23,11%
JK-WZ-UW
INWESTYCJE A INFLACJA
Inflacja wpływa na:
1. Stopę dyskonta
2. Przepływy pieniężne netto NCF.
Ad
1
) Stopę dyskonta możemy ustalić na poziomie śred-
nioważonego kosztu kapitału;
mamy wówczas:
n - stopę procentową nominalną
29
i - stopę procentową inflacji (prognozowaną)
r - stopę procentową realną
JK-WZ-UW
INWESTYCJE A INFLACJA
Zależność jest następująca (tzw. efekt Fishera):
(1 + n) = (1 + r) (1 + i)
,
a więc
Nominalna stopa procentowa to
n = r + i + r*i
30
zaś
Realna stopa procentowa to
r = (n-i) / (1+i)
Ad
2
) Prognostycznie określamy "i"
Określamy "n" na poziomie nominalnego kosztu
kapitału
Korygujemy NCF stopą inflacji "i"
JK-WZ-UW
WŁĄCZANIE INFLACJI do PROGNOZY CASH FLOW
0
1
2
3
4
5
Stopa procentowa (realna)
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
Współczynnik dyskontujący = 1 / (1 + r)^
i
0,9091
0,8264
0,7513
0,6830
0,6209
NPV przy stopie realnej (bez inflacji)
0
1
2
3
4
5
31
0
1
2
3
4
5
Przepływy pieniężne
-30 000
4 000
7 000
9 500
11 500
13 000
Współczynnik dyskontujący
1,0000
0,9091
0,8264
0,7513
0,6830
0,6209
Wartość bieżąca
-30 000
3 636
5 785
7 137
7 855
8 072
Wartość bieżąca łączna - lata 1 - 5
32 486
Wartość bieżąca netto NPV
2 485,61
JK-WZ-UW
WŁĄCZANIE INFLACJI do PROGNOZY CASH FLOW
NPV przy stopie nominalnej (z inflacją)
0
1
2
3
4
5
Stopa procentowa (realna)
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
Projekcja inflacji
4,00%
3,50%
3,00%
2,80%
2,50%
Stopa procent. (nominalna) = r + i + r * i
14,40%
13,85%
13,30%
13,08%
12,75%
Współczynnik dyskontujący
1
0,8741
0,7678
0,6777
0,5993
0,5315
Przepływy pieniężne
-30 000
4 000
7 000
9 500
11 500
13 000
Stopa kapitalizacji = (1+i
k
)*(1+i
k+1
) itd.
1
1,0400
1,0764
1,1087
1,1397
1,1682
32
Przepływy pieniężne z uwzględn. inflacji
-30 000,00
4 160,00
7 534,80
10 532,57
13 106,96
15 186,97
Wartość bieżąca
-30 000,00
3 636,36
5 785,12
7 137,49
7 854,65
8 071,98
Wartość bieżąca łączna - lata 1 - 5
32 485,61
Wartość bieżąca netto NPV
2 485,61
Jeżeli w projekcji Cash Flow stopa inflacji cenowej i kosztowej są różne od stopy inflacji ogólnej
należy stopę inflacji ogólnej włączyć do stopy dyskonta (wg wzoru na stopę nominalną), zaś stru-
mienie pienięzne określać wg tych różnych stóp inflacji (cenowej i kosztowej).
JK-WZ-UW
CASH FLOW
WPŁYWY
WYDATKI
WRA
Ż
LIWO
ŚĆ
CF na
CZYNNIKI, KTÓRE JE
TWORZ
Ą
33
WPŁYWY
WYDATKI
SPRZEDA
Ż
KOREKTY
w tym
NALE
Ż
NO
Ś
CI
KOSZTY
KOREKTY
w tym
ZOBOWI
Ą
Z.
CENA
ILO
ŚĆ
STRUKTURA
JK-WZ-UW
Ustalenie stopnia
WRAŻLIWOŚCI PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH NA
ZMIANĘ WIELKOŚCI SPRZEDAŻY
, uwzględniające czynniki (sprzedaż, koszty
zmienne, należności, podatki) może być przeprowadzone przy użyciu poniższego
wzoru :
gdzie:
SWPPs – stopień wrażliwości przepływów pieniężnych na zmianę wielkości sprzedaży
o 1%,
T – stopa podatku dochodowego,
N – kwota należności na koniec okresu,
CF – wielkość nadwyżki pieniężnej,
JK-WZ-UW
34
CF – wielkość nadwyżki pieniężnej,
S – wartość sprzedaży,
V – całkowite koszty zmienne.
CF
CF
CF
CF
N
N
N
N
----
T)
T)
T)
T)
----
(1
(1
(1
(1
****
V)
V)
V)
V)
----
(S
(S
(S
(S
SWPP
SWPP
SWPP
SWPP
s
s
s
s
=
PRZYKŁAD.
Informacje:
- przychody ze sprzedaży – 1000 tys. zł,
- koszty zmienne sprzedanych wyrobów – 600 tys. zł,
- koszty stałe – 300 tys. zł,
- stopa podatku dochodowego – 20%,
-amortyzacja – 50 tys. zł,
-stan należności – na początek okresu: 75 tys. zł, na koniec okresu – 90 tys. zł,
-wzrost zapasów – 13 tys. zł,
-wzrost zobowiązań bieżących -10 tys. zł,
Zysk netto 80
+Amortyz. +50
−∆ Ν
ależn.-15
−∆
Zapasów -13
+
∆
Zobow. +10
JK-WZ-UW
35
-wzrost zobowiązań bieżących -10 tys. zł,
-wydatki inwestycyjne – 60 tys. zł.
Z przedstawionego wyliczenia wynika, że wzrost (spadek) wielkości sprzedaży o 1% powoduje
wzrost (spadek) przepływów pieniężnych o 4,42%. Wrażliwość przepływów pieniężnych na
zmianę wielkości sprzedaży o 10% przedstawia poniższa Tabela (dane w tys. zł).
4,42
52
90
-
0,20)
-
(1
*
600)
-
000
(1
SWPP
s
=
=
+
∆
Zobow. +10
- Inwestycje -60
CF = +52
Tabela. Rachunek przepływów pieniężnych dla różnych poziomów sprzedaży
Wyszczególnienie
CF przy
sprzedaży
1000
CF przy
sprzedaży
1100
Zmiana CF
wynikająca wzrostu
sprzedaży o 100
Przychody ze sprzedaży
Koszty zmienne
Marża brutto
Koszty stałe
Zysk brutto
Podatek dochodowy
1000
600
400
300
100
20
1100
660
440
300
140
28
100
60
40
0
40
8
Zysk netto
(+) Amortyzacja
80
50
112
50
32
0
JK-WZ-UW
36
CF I
130
162
32
Zmiana należności
Zmiana zapasów
Zmiana zobowiązań bieżących
-15
-13
+10
-24
*
-13
+10
-9
0
0
CF II
112
135
23
(-) Inwestycje
60
60
0
CF III
52
75
23
Stopień wrażliwości przepływów pieniężnych (SWPPs) =
23 / 52 = 0,442 lub 44,2%
*) zmiana stanu należności dla sprzedaży 1100 ustalono wg rachunku: -15 - (90 * 0,10) = -24
Uwzględniając
skutki
finansowe
w
zapasach
i
zobowiązaniach
stopień
wrażliwości
przepływów pieniężnych na zamianę wielkości sprzedaży można ustalić następująco
CF
CF
CF
CF
Zb
Zb
Zb
Zb
Z
Z
Z
Z
----
N
N
N
N
----
T)
T)
T)
T)
----
(1
(1
(1
(1
****
V)
V)
V)
V)
----
(S
(S
(S
(S
SWPP
SWPP
SWPP
SWPP
s
s
s
s
+
=
gdzie:
Z – wielkość utrzymywanych zapasów na koniec okresu,
Zb – wielkość zobowiązań bieżących ( z tytułu dostaw) na koniec okresu,
JK-WZ-UW
37
Zb – wielkość zobowiązań bieżących ( z tytułu dostaw) na koniec okresu,
pozostałe oznaczenia jak wyżej.
W tym przypadku stopień wrażliwości przepływów pieniężnych na zmianę wielkości
sprzedaży dodatkowo określają wielkość zapasów oraz wielkość zobowiązań
handlowych.
PRZYKŁAD.
Dane jak w poprzednim przykładzie oraz dodatkowe informacje:
- wielkość zapasów na początek okresu - 65 tys. zł, na koniec okresu - 78 tys. zł,
-wielkość zobowiązań bieżących na początek okresu 50 tys. zł, na koniec okresu –
60 tys. zł.
Wzrost (spadek) wielkości sprzedaży o 1% powoduje wzrost (spadek) przepływów
pieniężnych o 4,08%. Wrażliwość przepływów pieniężnych dla zmiany sprzedaży o
4,08
52
60
78
-
90
-
0,20)
-
(1
*
600)
-
000
(1
SWPP
s
=
+
=
JK-WZ-UW
38
pieniężnych o 4,08%. Wrażliwość przepływów pieniężnych dla zmiany sprzedaży o
10% ilustruje zestawienie w poniższej Tabeli (dane w tys. zł)
Tabela. Rachunek przepływów pieniężnych dla różnych poziomów sprzedaży
Wyszczególnienie
CF przy
sprzedaży
1000
CF przy
sprzedaży
1100
Zmiana CF
wynikająca wzrostu
sprzedaży o 100
Przychody ze sprzedaży
Koszty zmienne
Marża brutto
Koszty stałe
Zysk brutto
Podatek dochodowy
1000
600
400
300
100
20
1100
660
440
300
140
28
100
60
40
0
40
8
Zysk netto
(+) Amortyzacja
80
50
112
50
32
0
JK-WZ-UW
39
CF I
130
162
32
Zmiana należności
Zmiana zapasów
Zmiana zobowiązań bieżących
-15
-13
+10
-24
-20,8
*
+16
**
-9
- 7,8
+6
CF II
112
133,2
21,2
(-) Inwestycje
60
60
0
CF III
52
73,2
21,2
Stopień wrażliwości przepływów pieniężnych (SWPPs)
= 21,2 / 52 = 0,408 lub 40,8%
*) zmiana stanu zapasów dla sprzedaży 1100 ustalono wg rachunku: -13 - (78 * 0,10) = -20,8
**)zmiana stanu zobowiązań bieżących dla sprzedaży 1100 ustalono wg rachunku: 10 + (60 * 0,10) = +16,0