Planowanie finansowe: Wycena przedsiebiorstwa metodą DCF 

Metoda wyceny na podstawie zdyskontowanych, przyszłych strumieni pieniężnych, nazywana 

metodą  dochodową,  jest  oparta  na  założeniu,  że  wartość  firmy  wynika  z  korzyści 

finansowych,  jakie  dostarczyciele  kapitału  mogą  czerpać  z  tytułu  prowadzenia  działalności 

gospodarczej. Korzyści te są rozumiane jako wolny strumień pieniężny. Mogą być szacowane 

dwoma  sposobami,  to  jest  na  podstawie  dochodów,  jakie  przedsiębiorstwo  osiągało  w 

przeszłości, bądź będzie osiągać w przyszłości.  

Całkowita wartość ekonomiczna przedsiębiorstwa jest sumą wartości jego zadłużenia i 

kapitału własnego

1

. Wartość ta nazywana jest wartością przedsiębiorstwa, zaś wartość jego 

części reprezentowanej przez kapitał własny jest określana jako wartość dla akcjonariuszy. 

Podsumowując:  

E

D

V

V

V





,             

 

 

 

 

 

 

 

gdzie: 

V - wartość przedsiębiorstwa,  

V

D

 - wartość zadłużenia, 

V

E

 - wartość kapitału własnego. 

Przekształcając  powyższe  równanie  tak,  aby  obliczyć  wartość  dla  akcjonariuszy, 

otrzymujemy: 

D

E

V

V

V





.  

 

 

 

 

 

 

 

 

W  celu  określenia  wartości  dla  akcjonariuszy  należy  najpierw  określić  całkowitą 

wartość przedsiębiorstwa. Wartość ta składa się z dwóch elementów:     

 

zaktualizowanej wartości  wolnych operacyjnych przepływów pieniężnych  (ang. free 

operating cash flow)  w okresie objętym prognozą, 

 

wartości rezydualnej (ang. residual value), która odzwierciedla zaktualizowaną wartość 

przedsiębiorstwa w okresie poza horyzontem prognozy.      

 Ogólna formuła wyceny metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych (ang. DCF  

method – discounted cash flow)  przedstawia się następująco: 

RV

PVFOCF

V





, 

przy czym, 













t

t

t

t

n

t

r

FOCF

PVFOCF

1

1

)

1

(

,  

 

 

 

gdzie: 

                                                   

1

 Zadłużenie obejmuje wyłącznie dług podlegający oprocentowaniu.  

V - wartość przedsiębiorstwa, 

PVFOCF  –  zaktualizowana  wartość  wolnych  operacyjnych  przepływów  pieniężnych 

w okresie objętym prognozą, 

FOCF

t

 – wolny operacyjny przepływ pieniężny w okresie t, 

r

t

 – koszt kapitału w okresie t, 

n – długość okresu objętego  prognozą, 

RV – wartość rezydualna, 

Wolny operacyjny przepływ pieniężny  

Wolny  przepływ  pieniężny  z  działalności  operacyjnej  stanowi  różnicę  pomiędzy 

wpływami  i  wydatkami  gotówki.  Przepływ  ten  może  służyć  jako  podstawa  szacowania 

wartości przedsiębiorstwa ponieważ stanowi wpływ wierzycieli i akcjonariuszy.  

Wartość rezydualna    

Wartość rezydualna często stanowi większą część wartości przedsiębiorstwa. W przypadku 

większości  przedsiębiorstw  jedynie  niewielką  część  ich  wartości  można  w  sposób 

uzasadniony przypisać przepływom pieniężnym oczekiwanym w ciągu najbliższych pięciu do 

dziesięciu lat, czyli w trakcie okresu objętego prognozą.  

Pomimo  iż wartość rezydualna stanowi znaczący  składnik wartości przedsiębiorstwa, 

jej  rozmiary  zależą  bezpośrednio  od  przyjętych  założeń  dotyczących  okresu  objętego 

prognozą.  

Wartość rezydualną można wyznaczyć następującymi metodami: 

metoda renty wieczystej  















n

t

t

n

n

r

r

FOCF

RV

1

1

1

)

1

(

1

, 

 

 

 

 

metoda stałego wzrostu  

 

















n

t

t

n

n

r

g

r

FOCF

RV

1

1

1

)

1

(

1

, 

 

 

 

 

 

gdzie: 

g  —  stała  stopa  wzrostu  wolnego  operacyjnego  przepływu  pieniężnego  po  okresie  objętym 
prognozą.  

 

Szacowanie wartości rezydualnej metodą renty wieczystej opiera się na  założeniu, że 

przedsiębiorstwo,  które  jest  w  stanie  generować  stopę  zwrotu  wyższą  od  kosztu  kapitału 

(czyli ponad przeciętną stopę zwrotu), w końcu przyciągnie konkurentów, których wejście do 

branży spowoduje obniżkę stóp zwrotu do poziomu kosztu kapitału. Metoda renty wieczystej 

zakłada,  że  po  okresie  wzrostu  wartości,  czyli  okresie  objętym  prognozą,  przedsiębiorstwo 

będzie  uzyskiwać  z  nowych  inwestycji  stopę  zwrotu  równą  przeciętnie  biorąc  kosztowi 

kapitału. Inaczej mówiąc, po okresie objętym prognozą przedsiębiorstwo będzie inwestować 

w strategie, dla których wartość zaktualizowana netto (ang. NPV – net present value) będzie 

średnio równa zeru. W odróżnieniu od metody renty wieczystej, metoda stałej stopy wzrostu 

dopuszcza  możliwość  realizacji  strategii  o  dodatniej  NPV  po  upływie  okresu  objętego 

prognozą.