27.04.2005 s@s

Podziękowania dla Sztyfta za udostępnienie skanera

ZADANIA EGZAMINACYJNE

Zarządzanie finansami

próf. Tadeusz Dudycz

Tab. 1. Dane do zadań

Wyszczególnienie	t	t+J
Kapitał własny	14 000	14 000
Kapitał obcy	11 000	16 000
Przychody operacyjne netto	22 400	29 000
Koszty operacyjne	18 600	24 200
koszt kapitału obcego	14%	17%
EBIT	3 800	4 800
Materiały	2 000	3 300
Należności	3 300	3 400
Stopa podatkowa	20%	20%
współczynnik „beta"	0,96	1,05
oczekiwana inflacja	12%	11%
Realna stopa zwrotu z inwestycji pozbawionych ryzyka	6%	6%
Oczekiwana stopa zwrotu z rynku jako całości	22%	23%
Zysk brutto	2260	2080
Zysk netto	1808	1664

1. Koszt kapitału własnego to:

a. odsetki od kredytów,

b. oprocentowanie bonów skarbowych

c. przeciętny rynkowy zwrot z inwestycji w kapitał własny o tym samym ryzyku,

d. koszt emisji akcji

e. dywidendy

2. Koszty utrzymania sklepu (stałe) wynoszą 3000,- zł miesięcznie. Ile procent marży liczonej od wartości zakupionego towaru musi stosować sklep, aby przy sprzedaży miesięcznej 20 000,- zł zysk miesięczny wyniósł 1 000,-zł. a) 25% b)20% c) 18% d) 15% e) 30%

3. Cykl środków pieniężnych to:

a. rotacja zobowiązań + rotacja zapasów - rotacja należności,

b. rotacja należności + rotacja zapasów - rotacja zobowiązań,

c. rotacja należności + rotacja zapasów + rotacja zobowiąń,

d. rotacja należności - rotacja zapasów - rotacja zobowiąń,

4. Który z kapitałów ponosi ryzyko działalności gospodarczej?

a) obcy b) łączny c) własny d) długoterminowy obcy e) obrotowy

5. Efekt dźwigni finansowej w roku t jest

Wyszczególnienie
Kapitał własny	14 000
Kapitał obcy	11000
Przychody operacyjne	22 400
Koszty operacyjne	18 600
koszt kapitału obcego	14%
EBIT	3 800
Stopa podatkowa	20%
Zysk brutto	2260
Zysk netto	1808

a) pozytywny,

b) negatywny,

c) neutralny, d) nie występuje

6. Bilans przedsiębiorstwa przedstawia:

a. przychody i koszty,

b. wpływy i wydatki,

c. sytuacj ę maj ątkowo finansową przedsiębiorstwa,

d. „ sytuację finansowo podatkową przedsiębiorstwa.

7. Częścią wspólną bilansu i sprawozdania z przepływów środków pieniężnych jest

a. zmiana zysku netto,

b. zmiana stanu zobowiązań i należności,

c. zmiana stanu środków pieniężnych,

d. zmiana stanu zobowiązań

e. zmiana przychodów

8. pozytywny efekt dźwigni finansowej oznacza, że:

a. wzrost kosztów stałych podnosi rentowność kapitałów łącznych,

b. wzrost przychodów podnosi rentowność kapitałów własnych,

c. wzrost zadłużenia podnosi rentowność kapitałów łącznych,

d. wzrost zadłużenia podnosi rentowność kapitałów własnych.

9. Gdyby przedsiębiorstwo,korzystało tylko z kapitału własnego (kapitał łączny pozostaje na
   tyrn samym poziomie) to rentowność brutto tego kapitału w roku t byłaby niższa czy
   wyższa i o ile procent? (dane z tab. 1)

10. Podaj jak zmieni się oddziaływania dźwigni w roku t, gdy zadłużenie wzrośnie do 60%
    (kapitał łączny bez zmian), (dane z tab. 1)

11. Który z czynników przyczynił się do wzrostu rentowności operacyjnej kapitałów łącznych
    na przestrzeni okresu od t do M-l ? (dane z tab. 1)

12. ile procent może spaść EBIT w roku t aby efekt dźwigni finansowej pozostał pozytywny,
    (dane z tab. 1)

13. Jakich korzyści oczekują przedsiębiorstwa sięgając po zadłużenie?

14. Podaj podstawowe cechy kapitału obcego i własnego.

15. Zbadaj efekt dźwigni finansowej w roku ł+\. (na dwa sposoby) (dane z tab. 1)

16. Wyjaśnij co oznacza pojęcie „efektywny koszt kredytu".

17. Oblicz cykl inkasa w dniach w roku t (dane z tab. 1)

18. Wyjaśnij w jaki sposób przejawia się wzrost ryzyka wynikający ze wzrostu zadłużenia.

19. Podaj funkcje kapitału własnego

20. Jakie czynniki wpływają na rentowność kapitału łącznego

21. Jakie czynniki wpływają na rentowność kapitału własnego.

22. Jakie decyzje wywołują wzrost wspomagania operacyjnego?

23. Jakie konsekwencje ekonomiczne wywołuje wyższe wspomaganie operacyjne.

24. Wyjaśnij w jaki sposób przejawia się wzrost ryzyka wynikający ze wzrostu wspomagania
    operacyjnego.

25. Oblicz wartość EVA w roku /

odnośnie „Zadania Egzaminacyjne (27.04.2005 r.)”

duże podziękowania dla Daniela z 5GN ze Śleżaka (źródło)

To są rozwiązania z roku 2003 r. GN 3 rok (teraz obecny 5 rok)

od Dudycza

ODPOWIEDZI DO ZADAŃ Z AFP DO EGZAMINU

To co mam inaczej to daję na niebiesko

Zad 1. c

Zad 2. a

Ebit = P - KS - KZ

Ebit = Q*c - kjz*Q - KS

Ebit + KS = Q*(c - kjz)

(Ebit +KS)/Q = c - kjz |:c marża d = c - kjz

(Ebit + KS)/Q*c = d/c Q*c = P

(1000 + 3000)/20000 = d/c

5 = d/c ,a więc marża liczona od sta, liczona od wartości zakupionego towaru:

d = 25%

np. towar zakupiony za 100 c = 125 d=25

Mam inaczej:

D/P - st. Marży

D/P= (P- KZ)/P

Zysk= P- KS- KZ KZ= 16000 P/D= (20tys -16 tys.)/20 tys. = 20% tj. odpowiedz b!?

Moim zdaniem, dobre jest to pierwsze rozwiązanie. Marża liczona od wartości zakupionego towaru oznacza, że st. marży wynosi D/KZ, a nie D/P. A zatem: odpowiedź a), 25%.

Zad 3. b [podobno Dudycz mówił, że ma być a) ,ale na ostatnim wykładzie był ten przykład analizowany i wychodzi ta odpowiedź]

Zad 4 c

Zad 5. a

EBIT/kap. Łączny =rentowność kap. Łącznego

3800/25000 = 0,152

11/14 x (0,152 - 0,14) > 0

zad 6 c

zad 7 b ( my sądziliśmy, że c) my mamy a

zad 8 d

zad 9

EBIT=3800

1 ` KW=25 000

EBIT / KW = 3800 / 25 000 = 0,152

2 ` KO = 11 000

KW = 14 000

EBIT = 3 800

14% x 11 000 = 1 540 odsetki od KO

EBIT - odsetki = 3 800 - 1540 = 2 260

2260 / 14 000 = 0,161

0,161 - 0,152 = 0,009

ODP. Niższa o 0,9%

Zad 10

1 `gdy wzrośnie do 60%

KO / KW x (R kap. łącz. - i_k )

15 000 / 14 000 x (0,152 - 0,14) = 0,018

2 ` 11 000 / 14 000 x ( 0,152 - 0,14) = 0,009

więc 0,018 - 0,009 = 0,009

ODP. : oddziaływanie dźwigni zmieni się o 0,009 czyli 0,9%

Ja mam inaczej:

Na początku, rzeczywiście, oddziaływanie dźwigni wynosi:

Ale jeśli zadłużenie wzrośnie do 60%, a kapitał łączny pozostaje bez zmian, tzn., że kapitał łączny wciąż wynosi 25000, kapitał obcy 0,6×25000=15000 (czyli tak, jak u góry), ale kapitał własny mniej, tzn. 25000-15000=11000, a nie 14000. Wtedy, jeśli kapitał własny zmaleje do 11000, niezmienna pozostaje także rentowność kapitałów łącznych R_KŁ=0,152. Ostatecznie, oddziaływanie dźwigni, gdy zadłużenie wzrośnie do 60%, wyniesie:

A zatem oddziaływanie dźwigni zmieni się o 0,01636=0,00943 = 0,00693 = 0,007, czyli wzrośnie o 0,7%.

Zad 11

EBIT / kap. łącz. = 3 800 / 25 000 = 0,152 (okres t)

EBIT / kap. łącz. = 4 800 / 30 000 = 0,16 (okres t -1)

ODP. : wzrost EBITU i kapitału łącznego

RoKŁ = (Ebit/Sprzedaż)* (sprzedaż/KŁ)

Gdzie 1)Ebit/sprzedaż rentowność sprzedaży

2)Sprzedaż/KŁ szybkość obrotu kapitałem

ad 1)rentowność sprzedaży (t) = 3800/ 22400 = 16,96%

rentowność sprzedaży (t+1)=4800/29000=16,55% , to zmieniło sie nieznacznie

ad 2)

szybkość obrotu kap.(t) = 22400/25000 = 89,6%

szybkość obrotu kap.(t+1)= 96,7% to wzrosło o 7,1%

tzn., ze czynnikiem szukanym jest: szybkość obrotu kapitału

Zad 12

Efekt dźwigni = R _{kap. łącz.}. - i_k

R _{kap. łącz.} = 3 800 / 25 000 = 0,152

I_k =14%

0,152 - 0,14 > 0 ODP. : spadek rentowności kapitału łącznego może spaść nie więcej niż 1,2%

tutaj jest pytanie o Ebit, więc musimy policzyć Ebit x - graniczny(tzn taki przy którym efekt dżwigni finansowej jest zerowy)

Ebit x = ik * KŁ = 0,14 * 25000 = 3500 Ebit = 3800

Czyli Ebit nie może spaść więcej niż o (3800 - 3500)/3800 = 7,89%

zad 13

KORZYŚCI:

• Z zadłużeniem (kapitałem obcym) udzielanym przez różne instytucje finansowe nie wiąże się ryzyko gospodarcze;

• Kapitał obcy jest kapitałem tańszym od kapitału własnego;

• Przedsiębiorcy nie muszą dzielić się zyskiem z ewentualnymi nowymi udziałowcami którzy wnieśli kapitał własny do przedsiębiorstwa;

• Dzięki możliwości dostosowania odpowiedniej wielkości udziału kapitałów obcych w finansowaniu działalności przedsiębiorstwa można regulować strukturę kapitałów w celu osiągnięcia optymalnej rentowności kapitałów własnych;

( my dodaliśmy : firma oczekuje, że uzyska pozytywny efekt dźwigni finansowej oraz wzrostu rentowności kapitału własnego)

zad 14

Optymalna struktura zadłużenia to kompromis pomiędzy korzyściami wynikającymi z zaangażowania kapitałów obcych a ryzykiem jakie one wnoszą do przedsiębiorstwa (związek ze wzrostem wartości firmy)

Ja dodałbym jeszcze: (w zasadzie to samo ale troszkę inaczej)

OPS to taka struktura, przy której wartość przedsiębiorstwa ( np. mierzona ceną akcji) jest największa. Optymalna struktura kapitałow to taka, przy której osiąga się maksymalne korzyści z efektu dźwigni finansowej, przy nieprzekraczalnym poziomie ryzyka. A więc jest to kompromis między korzyściami wynikającymi z zaangażowania kapitałów obcych a ryzykiem, które one wnoszą do przedsiębiorstwa. Pomocne są tutaj 2 reguły:

• złota reguła blansowa (majątek obarczony wysokim ryzykiem powinien być finansowany kapitałem własnym-w praktyce majątek trwały powinien być pokryty w całości kapitałami własnymi)

• złota reguła bankowa (długoterminowo związany majątek powinien być finansowany z kapitału długoterminowego)

Zad 15

Podstawowe cechy kapitału własnego:

• Wiąże się z nim ryzyko działalności gospodarczej;

• Przejmuje zysk.

• droższy

Podstawowe cechy kapitału obcego:

• Nie ma związku z ryzykiem działalności gospodarczej;

• Nie uczestniczy w podziale zysku, lecz otrzymuje korzyści w postaci odsetek.

• Tańszy

Zad 16

1 ` Efekt dźwigni finansowej = R _{kap. łącz.} - i_k = 4 800 / 30 000 - 17% = -1% <0 to ef. negat

2 ` R _{kap. wł.} > R _{kap. łącz.}

Zysk brutto / kap. wł. > EBIT / kap. łącz.

Zysk brutto = ( 4 800 - 17% x 16 000) / 14 000 = 0,148

4 800 / 30 000 = 16%

ODP. : negatywny efekt dźwigni finansowej bo 14,8% nie jest większe od 16%

Zad 17

Efektywny koszt kredytu - wyrażony w procentach stosunek odsetek i prowizji do wartości kredytu

Zad 18

Cykl inkasa = strumień / stan należności

Cykl inkasa = przychody operacyjne netto / należności = 22 400 / 3 300 = 6,78 cyklu

Czyli 365dni / 6,78cyklu = 53,83 ≅ 53 dni

Podobno na wykładzie kazał wliczać do tego wskaźnika przychody brutto tzn. wliczać także VAT

Zad 19

W warunkach słabej koniunktury wzmacniają się niekorzystne skutki zaciągania kapitałów obcych, pojawiają się dodatkowe koszty (pogarszające sytuację firmy), które mogą być niepokryte.

ryzykujemy ze uzyskamy mniejszą rentowność z tego kapitału niż wynosi jego koszt

Zad 20

• Gwarancyjna dla wierzycieli, która polega na tym, że w razie upadłości wszelkie zobowiązania zostaną pokryte z tego kapitału,

• Funkcja zabezpieczenia dla przedsiębiorstwa,

• Funkcja inicjatywna dla zarządu przedsiębiorstwa, bo nie jest obłożona tak dużymi ograniczeniami jak kapitał obcy, udzielany tylko na określone cele.

• Podstawowe finansowanie przedsiębiorstwa

Zad 21

1 ) zysk - jego maksymalizacja, czyli manipulowanie marżą (wzrost cen lub minimalizacja kosztów)

*)rentowność operacyjna sprzedaży

2 ) szybkość obrotu kapitału (wydajność pracy np. na dwie zmiany)

Zad 22

• Dźwignia finansowa,czyli efekt zwiazany z finansowaniem kapitałem obcym

• Zysk netto i brutto,

• Udział kapitału własnego w kapitale łącznym.

Zad 23

Inwestycje, wzrost majątku trwałego, decyzje o zakupach .związanych z majątkiem trwałym, (wzrost w strukturze kosztów kosztów stałych - spadek kosztów zmiennych)

*)spadek ryzyka związanego z działalnością ....strona 82 w książce

Zad 24

Przy wysokim wspomaganiu jest więcej majątku trwałego czyli przewaga kosztów stałych. Odpowiedzią na to pytanie może być też odpowiedź na pyt. 24

Jeżeli mamy dwa przedsiębiorstwa i oba zwiększą sprzedaż w stosunku do sprzedaży w BEP w takim samym stopniu, to zauważymy, że A (o większym wspomaganiu operac.) osiągnie większy zysk niż B. Jednak gdy sprzedaż w A i w B spadnie poniżej BEP, to A poniesie większą stratę.

Zad 25

Przy koniunkturze przy wysokim wspomaganiu operacyjnym uzyskujemy wyższe zyski. Natomiast przy dekoniunkturze i przy wysokim wspomaganiu mamy większe straty. Przy niskim wspomaganiu są małe zyski, ale też mniejsze straty.

Ryzykujemy więc tym, że przy słabej koniunkturze poniesiemy większe straty w przypadku wysokiego wspomagania operacyjnego

Zad 26

EVA = NOPAT - WACC x wielkość kapitału zaangażowanego (własnego i obcego oprocentowanego)

NOPAT = EBIT - 20% x EBIT = 3 800 - 760 = 3 040

WACC = 14 000 / 25 000 x 6% + 11 000 / 25 000 x 14% = 0,0336 + 0,0616 = 0,0952

EVA = 3 040 - 0,0952 xx 25 000 = 660

EVA = NOPAT_t - (WACC_t * K _t-1)

NOPAT = 3800-0,2*3800=3040

EVA = 3040 - 0,14 * 11000 - 0,22 * 14000 = -1580

Wartość firmy jest ujemna.

Lub II sposób:

Eva = (ROI - WALC) * K

K= KO + KW

ROI = NOPAT : KŁ -- z tego chyba lepiej bo nie trzeba się martwic o (t-1) tj. CHYBA

Moim zdaniem jest jeszcze inaczej:

EVA=NOPAT_t-(WACC_t×K_t-1)

EBIT w okresie t wynosi 4800 (a nie 3800), więc NOPAT_t będzie równy:

NOPAT_t=EBIT_t×(1-stopa_opodatkowania)=4800×(1-0,2)=3840

WACC_t, czyli średni ważony udziałem koszt kapitału wyniesie:

Natomiast K_t-1 dotyczy poprzedniego okresu, ponieważ wartość zwrotu, jakiego oczekują inwestorzy, jest obliczana zgodnie z założeniem koncepcji EVA, od kapitału na początku okresu, czyli: z okresu poprzedniego. Kapitał w okresie t jest już większy, bo został powiększony o skumulowane zyski. Tak więc:

K_t-1=14000 + 11000 = 25000.

Pamiętamy przy tym, że pod uwagę bierzemy tylko kapitały oprocentowane i oczekujące zwrotu. Tak więc wykluczylibyśmy z tego - gdyby coś takiego wystąpiło w przykładzie - zobowiązania kupieckie, rozliczenia okresowe bierne itp. Bierzemy natomiast obowiązkowo pod uwagę kapitały własne, bo akcjonariusze oczekują zwrotu, nie jest to więc kapitał darmowy.

Ostatecznie,

EVA=3840×(0,1933×25000)= -993,25

Wartość firmy jest ujemna.

No i parę uwag jeszcze:

1. Nie możemy sobie policzyć średniego kosztu kapitału na skróty, tzn. w taki sposób:
WACC_t×K_t-1=0,22×14000+0,17×11000=4950,

bo średni ważony koszt kapitału jest liczony dla okresu t, a kapitał brany z okresu t-1.

2. Nie jest prawdą, że lepiej jest stosować „ROI = NOPAT : KŁ”, bo rzekomo nie trzeba się martwić o „t-1”. Otóż jeśli stosujemy ROI_t zamiast NOPAT_t we wzorze na EVA, to i tak musimy to ROI obliczyć w ten sposób:

,

a ponadto wzór na EVA_t ma wtedy postać
EVA_t=(ROI_t-WACC_t)×K_t-1,

więc liczenie ROI niczego właściwie nie zmienia, jeśli chodzi o prostotę liczenia.

Wzór, jaki Golej podał na ćwiczeniach, to:

K_kw = r_B + ( r_r - r_{B )} * ß

Gdzie:

r_{B -} stopa wolna od ryzyka

r_{r -} stopa rynkowa

ß - wskaźnik beta

5

---