Koszt kapitału w 

kształtowaniu  źródeł 

finansowania i wartości 

przedsiębiorstwa 

 

Jan Komorowski,

 Katedra Finansów SGH 

Warszawa, 30 kwietnia 2013 

Topics:

1.Definicja kosztu kapitału  

2.Czynniki określające koszt kapitału 

3.Rynkowy i indywidualny koszt kapitału 

4.Metody kalkulacji kosztu kapitału 

5.Wpływ opodatkowania na KK 

6.WACC – średni ważony koszt kapitału 

7.Koszt a rentowność kapitału 

8.CAPM – Capital Assets Pricing Model

9. Krańcowy koszt pozyskania kapitału

10.  Optimalizacja struktury kapitału 

DEFINITICJA : Koszt kapitału 

 

 

-  odpowiada kosztowi korzystania z różnych źródeł 
finansowania długoterminowego 

- jest określony procentowo w skali rocznej, 
- stanowi premię dla inwestorów płaconą przez

 przedsiębiorców,   

 

Przedsiębiorcy  są  zobowiązani  do  płacenia  odsetek  za 
korzystanie z kapitału, a równocześnie, są upoważnieni 
do 

czerpania 

wszelkich 

korzyści 

z 

tytułu 

produktywności kapitału. y. 

 KK jako informacja finansowa dla: 

1. 

Inwestorów 

poszukujących 

atrakcyjnych 

lokat 

kapitału, 

2.  Właścicieli  oczekujących  najwyższych  premii  z 
inwestycji, 

3. Przedsiębiorców maksymalizujących różnicę (spread)
   rentowności i kosztu obsługi kapitału,  

 

4. 

Menedżerów  minimalizujących  odpływ  środków  z 

tytułu KK, 

5. 

Analityków 

obserwujących 

aktywność 

przedsiębiorstw, ich    

    produktywość, rentowność i poziom KK, 

 

– czy kalkulować KK w przedsiębiorstwie?  

Argumenty 

 Kryteria 

selekcji projektów inwestycyjnych

,

 Zachęta 

do wyboru kierunków inwestowania,

  Granica 

rentowności  przedsiębiorstwa  i  jego 

projektów

                       inwestycyjnych, 

  Informacja 

o 

ponoszonych 

kosztach 

finansowania. 

Formy pozyskiwania kapitału: 

 

A. – Zewnętrzne źródła finansowania: 

•    

krótkoterminowe zobowiązania

•       

(bank overdraft, leasing, 

         akredytywy, weksle, CDS,
       listy zastawne, gwarancje, itd.) 
    
•       

długoterminowe zobowiązania

•        

(kredyty, pożyczki, venture capital, 

•       venture capital,
•       

Kapitały 

•       kapitał akcyjny, akcje zwykłe i preferencyjne, 
      
         =    CAPITAL MIX kombinacja 
                                źródeł  zewnętrznych  i 

wewnętrznych

 c.d. Formy pozyskania kapitału: 

 

- Zewnętrzne źródła kapitału:

...............................................................................

- Wewnętrzne źródła kapitału: 

1.akumulacja 

zysku 

netto 

(retained 

earnings).  

2.koszty amortyzacji (? - kwestionowane),

                          gdy  rozliczenie  amortyzacji  prekracza  utratę  wartości  aktywów 

trwałych,
              wówczas mamy do czynienia z absorbcją zysku w kosztach,  



3  dywestycje (redukcja aktywów trwałych),



4

  poduszka  rezerw  (rezerwowe  fundusze 

okresowe). 

Jakie czyniki wpływają na koszt kapitału? 

1. .........................

2. .........................  

3. ..........................

4. .........................

5. ..........................

Determinanty kosztu kapitału:  

1.      - wielkość zapotrzebowania na kapitał, 

2.      - stopy procentowe (LIBOR, FIBOR...) 

3.       - koszty alternatywnych źródeł finansowania,  

4.      - forma kapitału (gotówka, pożyczka, kredyt, zobowiązania, 
obligacje) 

5.      - okres zaangażowania i forma spłaty, 

6.      - cel zaangażowania kapitałowego,  

7.      -  gałąź inwestycji oraz doświadczenie (wiarygodność, zaufanie), 

8.      -  warunki transferu kapitału i forma zwrotu, 

9.      -  pochodzenie kapitału,  

10.      -  przewalutowania i stabilność kursów walutowych, 

11.      - wpływ opodatkowania i opodatkowanie alternatywnych 
źródeł, 

12.      -  ryzyko związane z inwestycją (rynkowe, walutowe, 
polityczne),  

13.       - bezpieczeństwo zabezpieczenia, gwarancje, 

14.       - sytuacja rynkowa, 15. sytuacja pożyczkodawcy i 
pożyczającego,  

Wniosek 1: 

 W podejściu ogólnogospodarczym 

                 -  KK jest zbliżony do stóp 
procentowych,   

  W przypadkach indywidualnych,

  dla konkretnego przedsiębiorstwa,

   takie uproszczenie jest niezadowalające.  

Weighted  Average  Cost  of  Capital 
(WACC)

- czyli średni ważony koszt kapitału: 

 Suma kosztów kapitału kalkulowanych dla każdego 
indywidualnego składnika z uwzględnieniem jego 
proporcji w kapitale całkowitym  

WACC 
=

Dividen
d

  Equity

    Equity

Total 

capital

  

Percantag
e

  Loans

    Loans  

Total capital

x

+

x

Przykład :  Kalkulacja   WACC 

Żródła 

kapitału (1) 

Wartość 

kapitału 

$m (2)

 

Koszt 

brutto w 

% (3)

 

Po 

opodatko-

waniu (4) 

(2) 
x(4)

 

Kredyty 

45 

8 

4,8 

2.16 

Pref. Akcje  

7 

10 

10 

0.70 

Akcje 
własne 

98 

20 

20 

19.60 

Razem: 

150 

-

-

22.46 

$m 

WACC
= 

22,4
6

150

= 
14,97%

Prosta metoda kalkulacji WACC:

WACC
= 

Value of cash paid as cost of 
capital 

 Market value of founds 

employed 

x 100%

Składniki

Wartość 

Inwestycji 

Koszt po 

opodatko-

waniu %

Koszt 

komponen

-tów 

Kapitał 

akcyjny 

2 500

10 

250

Obligacje 

750 

9 

67 

Kredyty  

750 

7 

52

Razem 

kapitał

4 000 

-

370

WACC 
=

  370 000

4 000 

000

x 100% = 9,25%

Czynniki wpływające na KK przedsiębiorstwa: 

Zewnętrzne:

- podaż i popyt (międzynarodowe przepływy kapitału). 

 

- 

macroekonomiczne czynniki, zmiany stóp procentowych, 

PKB, kursy, ryzyk, 

- odchylenia stóp procentowych, prognozy kursów, ryzyka, 
itd,  

- Wewnętrzne: 

- sytuacja indywidualna dłużnika, płynność, zdolność 
kredytowa,  rentowność, 

-Bezpośrednie i pośrednie składniki kosztu kapitału, 

- Stałe i zmienne składniki kosztu kapitału, 

- Wpływ efektów marginalnych na koszt kapitału z 
poszczególnych źródeł. 

Wniosek II:

 Koszty alternatywnych źródeł finansowania 

 są pochodną stóp procentowych, poziomu 
dywidendy oraz obciążenia podatkami, 

 lecz w praktyce są jednak: 

- zależne od podaży i popytu,    
- a zarazem wynikają z szeregu indywidualnych 
elementów kosztowych, 

- dlatego powinny być minimalizowane !

   

Cele 

zarządzania 

kaptałem 

przedsiębiorstwa:

 

A) Maksymalizacja 

rentowności 

kapitału 

jako 

pochodna:    

   - maksymalizacji zyskowności sprzedaży, 

   - maksymalizacji obrotowości kapitału, 

   - minimalizacji kosztu kapitału. 

 Wniosek  III:

Im mniejszy KK, tym wyższy NPV, ROE,  EVA

i zwrot (dywidenda) dla akcjonariuszy. 

Minimalizacja  KK  przynosi  efekty  podobne  do 

ograniczania kosztów materiałów, płac, energii etc.

KK można analizować w różnych przekrojach: 

• rynkowym, krajowym i zagranicznym,  

• indywidualnym, korporacyjnym, 
• wg. grup interesów:
-inwestorów,
-Przedsiębiorstwa (!)
-Menedżerów. 

Nominalny i realny KK    

 - Przykład 1  :

 

Jeżeli  spółka  wyemituje  obligacje  oprocentowane    8 
% o wartości jednostkowej $ 100: 

wówczas nominalny, rynkowy kk = 8%

Lecz  gdy  koszty  dystrybucji  przyniosą  tylko  wpływy 
gotówki  $ 87,  

 realny kk dla firmy wyniesie:  
                 8 : 87   =  9,2 %

 

  

Przykład 2 :

 

Jeżeli  spółka  emituje  8  %  roczne  obligacje  za  granicę  o 
wartości jednostkowej $ 100, lecz w międzyczasie waluta 
krajowa  spadnie  o  5  %  wpływając  na  wielkość  wykupu 
obligacji w PLZ.   

(1$ =3.4  Plz )

Kto osiagnie korzyść, a kto stratę, gdy nadejdzie moment 
wykupu papierów wartościowych ?

 

Przykład 3:

Zagraniczny inwestor kupił obligacje komercyjne o stałym 
oprocentowaniu denominowane w walucie krajowej.  

Jak  jego  rentowność  inwestycji  zmieni  się  pod  wpływem 

lokalnych  wahań  stóp  procentowych,  kursu 
walutowego oraz stopy inflacji? 

  

     

Indywidualny KK:  

      może być kalkulowany na bazie 

 

-  rynkowych cen dla poszczególnych 

    składników kapitału 

 

              (proste,  szybkie  i  łatwe  do  kalkulacji,  ale 
niepewne ). 

 - Wartości księgowej składników kapitału

 

     (metoda precyzyjna, obiektywna, 

      lecz nie zawsze aktualna i dostępna). 

Podejście rynkowe 

Indywiualna kalkulacja KK  

 

Spodziwany zwrot z akcji 

na giełdzie  

Suma wypłaconych 

dywidend 

Zapowiedziana dywidenda 
na akcję 

Dla inwestycji 
zagranicznych 
Korekta kursu, 

-Wpływ deprecjacji 

-lokalnej waluty, 

-rozkład inflacji,   

-Czynniki ryzyka,  

     Nominalna wartość 
akcji skorygoana o koszty

•- licencji emisyjnej, audytu, 

•Promocji emisji, 

•wydania prospektu, 

•Premii za ryzyko,  

•Kosztów dystrybucji, 

•Gwarancji sprzedaży, 
=   wpływ ntto emitenta  

 Porównanie rynkowego i indywidualnego 
kosztu kapitału akcyjnego 

  

Rynkowe podejście 

 

Indywidualne podejście  

Nominalna stopa 

procentowa 

Plus prowizja banku,

Plus kompensata ryzyka 

plus Bank Provision 

   

 

Kalkulacja stopy
 procentowej 
+ prowizja od zaangażowania 
+ marża na ryzyko i koszty
+ prowizja prygotowawcza 
+ sposób spłaty 

Średnia wartość 

Kredytu 

Koszt kredytu  określa

 

• ubezpieczenie, 

• bankowe gwarancje 

• opłaty notarialne 

•Sposób zwrotu 

= Net credit receipt

 

Porównanie rynkowego i indywidualnego kosztu 
kredytu  

Wniosek IV:

Każdy komponent kapitału charakteryzuje się:  

-Odmiennością pozyskania i zastosowań,
-Zróżnicowaniem produktywności, 

-   Indywidualnym poziomem ryzyka,  

-  zróżnicowaniem  kosztów  stałych  i 
zmiennych. 

 

Oznacza  to,  że  atrakcyjność  KK  zaczyna  się  od 
BEP 

Progu  rentowności  i  rośnie  do  wyokości  kapitału 
zatrudnionego.   

   

Jak ciężar podatków wpływa na 

KK ?

  

Koszt  kapitału  winien  uwzględniać  W  poszczególnych 
krajach formy podatku:

            - dochodowego, 

            - korporacyjnego 

             - podatku od zysku (dochodów kapitałowych),  
   

             - podatku od dywidendy. 

Nalży  łącznie  rozpatrywać  ciężary  i  przywileje 
podatkowe  oraz  rzeczywiście  ponoszone  obciążenia, 
raje  podatkowe,  ulgi  podatkowe,  wakacje  podatkowe, 
transfer zysków, kosztów i cen. 

Metoda kalkulacji KK 
uwzględniająca ciężar 
opodatkowania 

Corporate Income Tax 
Rate   T = 19%

    KK   =

                    

   

         D i v i d e n  d    x  (1-T)           
                                 

          Total Equity Founds

Rentowność  kapitału  a  koszt  kapitału  w 
długim okresie :  

 

Przedsiębiorca  zwsze  ponosi  większe  ryzyko  od 
inwestora 

Capital Rentability   dividend

Share price

Average increse 
of dividend (%)

>

+

Gordon - Shapiro Model concerning CC 
projections

:               

  Capital    + Risks   >   Planned divid.  +       
Average
Rentability                     Share price     

 

       

growth of 

     dividend (%)

Question:

Who is taking risks? 
and 
Who is paying for risks ? 

Tzmodyfikowana 

formuła 

WACC 

z 

uwzględnieniem podatku. 

WACC = (1-L)Kc  + L Kd (1-t)

L - debt ratio (debt in % to total assets)

Kc –required return on the firm’s stock

t- income tax rate  (or tax difference abroad)

 Kd (1-t)  - after tax cost of debt

Method of „ r” calculation 
affected by  common effects of  
„t” and „C” :

After Tax Euro cost of Local Currency Loan = 

Interest Cost After Tax+ Exchange rate 
change =                    

   

                               = r (1-t)(1+C) + C

r - local interest rate

t – mariginal tax rate  

C = (e1 –e o) / e o

e 1 – begining exchange rate 

e o  - ending exchange rate 

                                                           

Consequences 

of 

poor 

performance:

when:

  Capital rent ability + Risk  <    Cost of Capital

  

 

Than:

                                                           

 Equity Capital is expected to be reduced.

The cost of equity capital for the firm 

is the minimum  rate of return necessary 

to  induce  investors  to  buy  or  hold  the  firm’s 
stock. 

(- not to maximize dividend !)

Maximisation can be interpreted as overpaid CC

In case of foreign investments  CC is related to

 weighted average of the required rates 

of return on the firm’s all Individual projects abroad. 

 

Managerial problem:

How to build a structure of financing to maximize 
shareholders Value ?
And how to solve the dilema: 
If to retain internally generated founds or to pay 
dividend out.

To solve problem of capital structure managers 
consider:

Tax structure,

Costs of financial distress,

Agency costs,

Information costs,

Dividend policy,

Theory: How to shape the best mix of debt and equity for 
creating value?
Static model – trade offs between the benefits and costs of 
debt, 
Dynamic model – how the structure of financing is changing by 
financing new investment projects mariginal effects), 

Leverage  problem: 

A.Optimal structure of Debt financing to maximize 
shareholders Value,
B.Consider Tax shields on interests as debt financing 
advantage, (deduction of debt on interest against 
income)

Theoretical Disscussion: 

How to choose the structure of capital and 
shareholders welfare respecting :
- corporate taxes and individual taxes?

-international  transfer of dividends ? 

-Tax paradises abroad ? 

.

- Leverage

Conflicts beteen shareholders and managers 

Theory says: Luxury expenses of business 

administration is  treated as a free cash flow and 
belongs to shareholders as owners of business ,

Conflicts between shareholders and creditors 

(banks) 

Business Risk = fixed operating expenses to sales,

Asymetries between conditions of borrowing and 

issuing new shares, can create market 
unperfections .

 No simple answers how to shape optimal structure 

of indebtness.

Factors determining Dividend Policy 

Relations to Free Cash flow Inefficincies

Dividends as improvement of Management 
Focus

Tax Costs on Dividends,

Dividens versus costs of External Founds, 

High growth firms 

should have low 

dividend payout, because internally 
generated founds for reinvestment.

Firms with high opperational  cash flows 

and few investment opportunities  should  
have
high dividend payouts to reduce managers 
incentives to invest capital for unprofitable 
ventures. 

Your  Comments  to  these  Conclusions  for   
practice:

 1.    Increase  capital  when  business  results  are  very 
good 

      and  a future seems  prosperous,

 2. Never apply for capital increase if you are not sure, 
  

     that the rent ability will be satisfactory. 

 3.  Do  not  expect  that  any  creditor    will  borrow  you 
money, 

     if he is not sure of prospects to earn. 

 4. If your results are not satisfactory, 

     think about having your business reduced. 

 

Importance  of  WACC  for  financial 
management:

- for calculation of ROI for investment projects,

- for modeling of optimal capital structure,

-  discount rate for NPV calculation,

-  comparison of CC to IRR,

- for politics of dividend.

Most  SME  do  not  practice  calculation  of 
WACC  !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 

Calculating WACC one can avoid investing in projects 
of low or difficult to estimate rent ability. 

Model CAPM 

Capital Assets Pricing Model  - CAPM

 

helps to calculate highest accepted CC using

 the Required Rate of Return (RRR),    

expected by investors at the level of individual risk 

β 

(Beta).

 

          WACC  <  RRR = i + (Rm – i) x 

β

β – individual risk ratio  (as % fluctuation of a particular schares 
value to  change of S. Ex Index)

 Rm – Stock Exchange average return 

i- risk free rate of return , (interest of treasury bonds),

(Rm – i) = ∞ (- alfa)  - market risk ( systematic risk)

 (Stopa  zwrotu  kapitału  jest  uzależniona  od 

współczynnika    indywidualnego  ryzyka  Beta,

  który  określa,  jak 

zmienia się cena akcji danej firmy w stosunku do zmian indeksu i średniej ceny akcji na giełdzie.)

 

Factors  determining  CC  in  CAPM 
Model  

 

CC < RRR = i + (Rm – i) x  β 

RRR   - Required Rate of Return:

 

i   -  risk free rate of interest rate                      

Rm – average capital market return                  

β

 – (beta) - individual risk ratio of investment project

(Rm – i) - 

∞

 (alfa) a reflection of market risk 

i

 =  10%,    

Rm

 =16%,   than 

∞

 (alfa) = 6%

Cases of testing at the assumptions:

If           

β 

=1,    (risk ratio) , than      RRR=16 %

If          

β

=

 

1,25,    than      RRR= 17,5 %      

If         

 β 

=0,5,      than      RRR= 13 % 

 β  – individual risk ratio informs how individual share price  varies to S.Ex Index  

współczynnik  indywidualnego ryzyka 

β (

Beta) 

określa, jak zmienia się cena akcji danej firmy w stosunku 

do zmian średniej ceny akcji na giełdzie.

 RRR = i + (Rm – i) x  β 

Example 5 :

  RRR = 7%  + ( 8 % )   x Beta

___________________________________________________Proje
cts:    A                B                       C                         D

___________________________________________________

Beta         0,5             1,0                     1,2                       
1,5

___________________________________________________

RRR:    = 11%       = 15%              = 16,6%                = 
19%

___________________________________________________

Conclusion:

  

Increase  of  individual  risk  (beta)  makes  a 
pressure for increase of RRR

 

CAPM Comments:

1. Beta < 1, increase of a company shares value is 

(accepted  to  be)  slower  than  stock  exchange 
index grows,

2. Beta > 1,  - opposite situation. 

3. alfa = (Rm-I)  reflects market risk, 

4.  Low  alfa  =  (Rm-I)  means  low  elasticity  of 

demand  reaction  for  particular  business  shares 
respecting its individual risk level.

5. High alfa = (Rm-I) means opposite reaction.

 

Marginal cost of capital 

Marginal  CC  means  CC  change  when  capital 
value is increased by one unit. 

•Marginal  CC  is  more  useful  for  daily  decisions,  than 
WACC, 

  which is of great value for financial analysis.  

•If the capital market is effective, than marginal CC 
equals 

 a short term percentage rate of bank credit.

 If a capital is increased by a small sum, than the 
cheapest 

and  most  convenient  resource  of  capital  is  a  bank 
overdraft

(because of fixed and variable components of CC).

Accepted Marginal CC for particular components 

in the Theory:

Accepted mariginal cost of credit:

 

(dopuszczalny, krańcowy koszt zadłużenia)

Stopa 

zwrotu 

osiagnięta 

z 

inwestycji 

finansowanych 

przez 

wzrost 

kredytu, 

pozwalająca  utrzymać  niezmieniony  poziom 
dochodów akcjonariuszy zwykłych

(stopa zwrotu, którą należy osiągnąć z inwestycji sfinansowanych 
z  przyrostu  kredytu  pozwalająca  utrzymać  niezmieniony  poziom 
dochodów akcjonariuszy zwykłych).

Accepted marginal cost of ordinary shares

 

equals the rate of return generated by 
investment, financed by increase of equity, 
which does not affect the vale of unit share. 

Example:

ROE =15%. 

(

można mówić o dopuszczalnym koszcie kapitału akcyjnego 

na określonym poziomie wtedy, gdy stopa zwrotu z 
inwestycji pozwala pokryć koszty związane z  emisją akcji i 
podatkiem dochodowym oraz jednocześnie nadal utrzymać 
wypłacaną dywidendę na niezmienionym poziomie w 
stosunku do kapitału zainwestowanego w akcje.)

 

 

Optimal Cost of Capital

 in the theory:

Three opinions concerning CC optimization: 

 A. Traditional approach

 
For an enterprise is possible to find optimal CC, 
 which is equal to the component generating 

lowest cost of capital

.

Conclusions:

-optymalny poziom kapitału jest wówczas, gdy średni ważony koszt 
kapitału jest najniższy,

-najtańszy składnik kapitału jest zrelatywizowany do stopy 
procentowej na rynku,

-koszt kapitału jest zależny od stopnia lewarowania. Im większe 
lewarowanie, tym wyższy koszt kapitału,

-wraz ze wzrostem ryzyka, pożyczkodawcy akcjonariusze oczekują 
wyższych zwrotów z ich kapitału, co powoduje wyższy średni koszt 
kapitału,

-kapitał może być pozyskiwany do firmy, do momentu gdy, jego koszt 
 pozyskania jest niższy od średniego kosztu kapitału w firmie,

-do tego punktu firma nabywając kapitał obniża jego koszty i 
jednocześnie podnosi swoją rentowność i wartość rynkową 
przypadającą na jedną akcję.

Od  pewnego  poziomu  ryzyka  dalszy  wzrost 
zadłużenia  powoduje  wzrost  ryzyka  dla  zwykłych 
akcjonariuszy.  Wówczas  domagają  się  oni  premii  od 
ryzyka. 

CC

Shares 
cost 

Average CC 

Cost of 
bank credit 

Optimum

Capital quantity

B. Hipotetyczne podejście 

(By Durand in 1952)

Koszt  kapitału  można  zredukować  przez  wzrost 
zadłużenia

zewnętrzne źródła kapitału są zazwyczaj tańsze 
od wewnętrznych źródeł 

 

Durand formułuje swą tezę przy założeniu, że kredytodawcy nie 
wymagają  wzrostu  oprocentowania  przy  wyższym  poziomie 
zadłużenia.  Oznacza  to,  że  średni  koszt  kapitału  może  spadać 
przy wzroście poziomu zadłużenia. 

cost of Equity

Average CC 

Koszt pożyczki

Constant Risk 
level 

B. Hypothetic Approach

C.    Modigliani  &  Miller  Approach 
(1958)

 CC nie zależy od struktury kapitału i dlatego nie ma 
optymalnej struktury

(warunki: efektywny rynek i ignorowanie ryzyka)

Access to capital depends on readiness of individual 
representatives of demand and supply to invest.

CC  rośnie  proporcjonalnie  do  osiąganych 
wyników finansowych

Dostęp do kapitału zależy od gotowości indywidualnych 
kredytodawców i kredytobiorców.

CC 

C of 
Equity 

Średni CC 

kredyt  

Fixed risk level 

Według  tych  autorów  poziom  optymalny  kapitału 
jest  to  maksymalny  poziom  zadłużenia  jaki 
pożyczkodawcy 

są 

w 

stanie 

udzielić 

na 

określonych warunkach obejmujących między innymi:  
   

      - akceptowalne odsetki,

      - poziom inflacji,

      - stopę wzrostu gospodarczego,

      - możliwość generowania zysków.

Twierdzą,  że  inwestorzy  praktykują  swoje  własne 
lewarowanie  poprzez  określony  portfel  zadłużenia  i 
zaciąganie  kredytów  na  sfinansowanie  zakupionych 
akcji. 

Nazywają  to  procesem  arbitrażu.  W  konsekwencji  tej 
koncepcji  średni    koszt  kapitału  może  być  traktowany 
jako stały.

Various C. of C. Strategies 

A.  Prefference  for  possible  lowest  cost  of  capital    and 

minimal capital engagement (more popular now)

B. Preferowanie najwyższego zwrotu z inwestycji przez:: 

1.Leverage, ryzyko finansowe and polityka zadłużenia,
2.Dystrybucja  zadłużenia  między  matkę  i  oddziały 

zależne
3.Przepychanie kosztów i wydatków za granicę
4.Obniżanie zysków oddziałów,
5.Tax trading and reductions,
6.Parent’s Dividend policy,
7.Alternatywne 

źródła 

finansowania 

przez 

Joint 

Ventures, leasing, outsourcing. 

 

General Rules of CC Management:

 1.    Increase  capital  when  business  results  are  very 
good 

      and  a future seems clear and prosperous,

 2. Never apply for capital increase if you are not sure, 
  

     that the rent ability will be satisfactory. 

 3.  Do  not  expect  that  any  creditor  borrows  you 
money, 

     if he is not sure of prospects to earn. 

 4. If your results are not satisfactory, think

              about  having  your  business  restructured 
(reduced). 

 

Practical conclusions:

1. Managers should calculate Cost of Capital Mix 
intending  to  lower  WACC  (or  lower  costs  of 
borrowings).

2.   Respecting  changeable  liquidity  demand  coused 
by operational activity distortions, recomended WACC 
is  not  treated  as  precisely  calculated,  particular 
value, but rather a range of value.   

 

3.  Capital  structure  of  corporation  should  be 
treated  as  a  result  of  strategy  oriented  for 
maximisation  of  profits  for  corporation  and 
shareholders. 

4. Respecting financial interests of company, 

a  level  of  indebtness  should  be  under  detailed 
control. 

Nadmierne pożyczanie generuje: 

- wzrost ryzyka finansowego
- difficulties of capital founds aquisition,  
-wzrost WACC 
-  wzrost  wydatków  na  obsługę  funduszy 
kapitałowych

- spadek rentowności kapitału
- problemy z płynnością 

and finally, 

-other unfavourable external and internal effects 

Thank you for attention !!!