Zaawansowana

bankowość inwestycyjna

Piotr Czapiewski

Plan prezentacji

• Istota analizy finansowej

• Normalizacja wyników

• Analiza finansowa z punktu widzenia

potencjalnych wyników i kluczowych
mechanizmów gospodarczych

Istota analizy finansowej -

pytanie

2 spółki, prowadzące podobną działalność i
o  podobnej  skali,  istotnie  różnią  się
wartością  wskaźnika  ROE.  Dla  spółki  A
wynosi  on  14%,  a  dla  spółki  B  8%.  Obie
spółki  notowane  są  na  giełdzie  papierów
wartościowych. Proszę stwierdzić:
•czy lepiej zainwestować w akcje spółki A,
czy B,
•czy lepiej udzielić kredytu spółce A, czy B.

Istota:
- ROE,

- inwestycji w
akcje,

- inwestycji w
dług.

Istota analizy finansowej

• Cel analizy
• Podstawowy mechanizm biznesu
• Kryteria i narzędzia
• Wyniki księgowe a generowane

środki pieniężne

Wyniki a przepływy

Proszę podać jak następujące zdarzenia zostaną
odzwierciedlone w sprawozdaniach finansowych:
1)Założenie spółki – kapitał własny opłacony gotówką w
wysokości 10 j.p.
2)Zakup towaru w dniu założenia spółki za 5 j.p.
Płatność dla dostawcy nastąpi za 20 dni.
3)Sprzedaż towaru klientowi za 8 j.p. 10 dni po założeniu
spółki. Klient zapłaci 30 dni po zakupie.
4)Mija 21 dzień funkcjonowania. Następuje płatność dla
dostawcy.
5)Mija 41 dzień funkcjonowania. Następuje płatność od
klienta.

Normalizacja wyników

• Korekty wyników o zdarzenia

jednorazowe

• Korekty wyników o zdarzenia

powtarzalne, ale nieprzewidywalne

• Ocena stopnia „agresywności”

rozpoznawania wyników

Korekta wyniku o

zdarzenia jednorazowe 1

Spółka 2 lata temu nabyła 20% akcji innej spółki.
W ubiegłym roku dokupiła po wyższej cenie
pozostałe

80%.

kolejnym

slajdzie

zaprezentowano

fragmenty

sprawozdania

finansowego tej spółki.
Proszę dokonać korekty tych wyników, tak by
można

było

ocenić

wyniki

związane

podstawową działalnością spółki.
Czy te wyniki stanowią dobrą podstawę do
prognozowania wyników w przyszłości?

Korekta wyniku o

zdarzenia jednorazowe 2

Na  kolejnym  slajdzie  zaprezentowano  wyniki
pewnej spółki.
Zarząd  tej  spółki,  na  podstawie  analizy  zamówień
od  klientów,  ocenia,  że  przychody  ze  sprzedaży
mogą  wzrosnąć  o  ok.  5%.  Marża  brutto  ze
sprzedaży  może  wzrosnąć  o  1%  z  uwagi  na
przeprowadzone  ostatnio  podwyżki  cen  części
asortymentu,  a  koszty  ogólnego  zarządu  powinno
udać się utrzymać na niezmienionym poziomie.
Jakich  wyników  można  oczekiwać  w  kolejnym
okresie?

198



















208

198









198





A-wartość sprzedaży w kolejnym roku
B-marża brutto na sprzedaży w ubiegłym roku
C-wynik brutto na sprzedaży w kolejnym roku
D-relacja kosztów sprzedaży do sprzedaży w ubiegłym
roku
E-koszty sprzedaży w kolejnym roku
F-efektywna stopa podatku dochodowego w ubiegłym
roku













Normalizacja wyników

Spółka  zajmująca  się  produkcją  i  handlem
materiałami  do  wykończenia  wnętrz  posiada
zakłady produkcyjne w Polsce, jednak sprzedaż
prowadzi w kilkunastu krajach europejskich.
Spółka  ma  kredyty  walutowe  w  EUR  i  USD  o
równowartości  100  mln  PLN  i  oprocentowaniu
wynoszącym ok. 5%.
Na

kolejnym

slajdzie

zaprezentowano

historyczne wyniki tej spółki.
Proszę ocenić widoczne w nich trendy.



 



100

114











A-znormalizowany wynik netto w roku -1
B-znormalizowany wynik netto w roku -2



 



100

101











Przy stałym koszcie zadłużenia i stopie
podatkowej=15%.

Ocena stopnia

agresywności

rozpoznawania wyników

Spółka  realizująca  dla  klientów  zlecenia  produkcyjno-
montażowe,  które  trwają  od  8  do  12  m-cy,  na  każdy
dzień  bilansowy  dokonuje  wyceny  kontraktów,  które
nie

zostały

rozliczone

danym

okresie

rozrachunkowym. Na kolejnym slajdzie przedstawiono
wybrane  dane  finansowe  tej  spółki.  Zarząd  spółki
twierdzi,  że  w  ciągu  całego  prezentowanego  okresu
istotne warunki kontraktów nie uległy zmianie.
Proszę ocenić podejście spółki do wyceny kontraktów i
jego  wpływ

relację przepływów środków

pieniężnych o raportowanych wyników.

Prognozowanie wyników w

oparciu o kluczowe

czynniki

• Nowe inwestycje
• Rynki surowcowe
• Moce produkcyjne
• Zamówienia
• Kurs walutowy
• Likwidacja części działalności
• Plany inwestycyjne

Spółka produkcyjna kończąca

inwestycję

Spółka  A,  zajmująca  się  produkcją  blach,  właśnie
kończy  inwestycję,  mającą  na  celu  zmianę  profilu
części produkcji. Dzięki tej zmianie spółka w ciągu
2 lat będzie w stanie przestawić 60% produkcji na
wytwarzanie  blach  o  lepszych  parametrach
technicznych. Cena takich blach jest o 200 EUR na
tonie  wyższa  od  blach  obecnie  produkowanych,  a
koszt produkcji jest średnio wyższy o 5%.
Jak  powinny  zmienić  się  wyniki  spółki za  2  lata  od
teraz,  przy  założeniu,  że  pozostałe  warunki
prowadzenia biznesu pozostaną niezmienione?
Kurs EURPLN proszę przyjąć na poziomie 4,2.

596

200











596







880

122

610













A-dotychczasowy koszt produkcji 1t blach (PLN/t)
B-dodatkowy zysk na 1t blachy o lepszych parametrach
(PLN/t)
C-dodatkowy wynik operacyjny z tytułu inwestycji (mln
PLN/rok)
D-dodatkowy wynik netto z tytułu inwestycji (mln
PLN/rok)

Zmiany strukturalne na rynku

surowca

Spółka  zajmuje  się  odzyskiem  ołowiu  z  akumulatorów,  które
kupuje  na  rynku  lokalnym.  Ołów  sprzedawany  jest  po  cenie
LME.
3  lata  temu  na  rynku  lokalnym  działały  2  przedsiębiorstwa  o
zbliżonej wielkości. Jednak w ostatnim czasie spółka dokonała
inwestycji w rozwój mocy produkcyjnych (wzrost o 25%), a na
rynku  rozpoczęły  działalność  3  nowe  podmioty.  W  związku ze
zwiększonym

zapotrzebowaniem

ceny

złomu

akumulatorowego  wzrosły  z  poziomu  35%  LME  do  40%  LME.
Średnia  zawartość  ołowiu  w  akumulatorze  to  ok.  50%.
Rozbudowa  mocy  produkcyjnych  doprowadziła  do  obniżenia
jednostkowych  kosztów  produkcji  (z  wyłączeniem  kosztu
surowca)  o  5%,  a  koszty  sprzedaży  i  ogólnego  zarządu
pozostały  bez  zmian.    Stopień  wykorzystania  mocy
produkcyjnych jest taki jak przed zakończeniem inwestycji.
Jak mogą kształtować się wyniki spółki w kolejnym roku?

266

380







235

380











475

380













173







C

A-sprzedaż w kolejnym roku
B-koszty surowców w roku ubiegłym
C-jednostkowe koszty produkcji w roku ubiegłym z wyłączeniem
surowców (PLN/t)
D-jednostkowe koszty produkcji w kolejnym roku z wyłączeniem
surowców (PLN/t)
E-koszty surowców w kolejnym roku (mln PLN)
F-wynik brutto na sprzedaży w kolejnym roku (mln PLN)

380











475











Integracja pionowa i

„spready” surowcowe

Spółka A, zajmująca się produkcją nawozów wieloskładnikowych
NPK,  zakupiła  30%  udziałów  w  spółce  B  zajmującej  się
wydobyciem  fosforytów.  Dzięki  temu  zagwarantowała  sobie
dostawy  na  poziomie  200  tys.  t  rocznie  (całe  wydobycie  spółki
B), po cenie równej 120 USD/t (z transportem włącznie). Koszty
całkowite  (z  kosztami  finansowymi  i  podatkami  włącznie)
wydobycia  i  transportu  fosforytów,  które  ponosi  spółka  B  to  90
USD/t.
Na  kolejnym  slajdzie  podano  wyniki  finansowe  spółki  A  oraz
prognozowane  na  kolejny  rok  wolumeny  i  ceny  produktu  oraz
surowców.
Proszę podać jakie wyniki w roku kolejnym powinna wypracować
spółka, przy założeniu, że koszty inne niż surowcowe wzrosną o
3%.  Proszę  ocenić  wpływ  dokonanej  transakcji  zakupu  udziałów
na wyniki spółki.

Surowce wymagane do wyprodukowania 1 t NPK
16-16-16:
- 70 m3 gazu
- 700 kg fosforytów
- 500 kg soli potasowej





180

467

188

450

















162

0 



B

130

405







67



C

A-sprzedaż w kolejnym roku
B-marża po koszcie surowców w ubiegłym roku (PLN/t)
C-marża po koszcie surowców w ubiegłym roku (mln PLN)
D-koszty z wyłączeniem surowców w roku poprzednim (mln PLN)
E-koszty z wyłączeniem surowców w kolejnym roku (mln PLN)
F-marża po koszcie surowców w kolejnym roku (PLN/t)
G-wynik operacyjny w kolejnym roku (mln PLN)











D





165

420

162

405

























Prognoza wyników bez uwzględnienia efektu zakupu
udziałów spółki B

0 



H





I





130

120

162









H-oszczędności kosztowe z tytułu tańszego zakupu fosforytów
(PLN/t)
I-całkowite oszczędności kosztowe z tytułu tańszego zakupu
fosforytów (mln PLN)
J-wpływ I na poziom wyniku netto, przy założeniu stopy podatku jak
w roku ubiegłym (mln PLN)
K-zysk spółki B w roku kolejnym (mln PLN)
L-udział spółki A w zysku spółki B (mln PLN)





120









0 



K

Wpływ zakupu udziałów spółki B na wyniki

Zwiększanie

wykorzystania mocy

produkcyjnych

Spółka  zajmująca  się  produkcją  i  sprzedażą  pod  własną  marką
elektroniki  przemysłowej  wykorzystuje  60%  posiadanych  mocy
produkcyjnych.
Na  kolejny  rok  udało  jej  się  podpisać  kontrakt  na  produkcję
komponentów

dla

zagranicznego

producenta

sprzętu

rolniczego. Kontrakt pozwoli wykorzystać dodatkowe 20% mocy
produkcyjnych,  jednak  wytwarzane  komponenty  będą  miały
cenę  średnio  o  20%  niższą  od  produktów  spod  własnej  marki,
podczas gdy koszt produkcji będzie średnio niższy jedynie o 5%.
Produkcja  w  ramach  kontraktu  nie  będzie  generować
dodatkowych kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu.
Jak  podpisana  umowa  wpłynie  na  wyniki  spółki?  Czy  decyzja  o
podpisaniu kontraktu była uzasadniona?





 



875











































A-wartość sprzedaży w kolejnym roku
B-marża brutto na sprzedaży w ubiegłym roku
C-marża brutto na dodatkowej sprzedaży
D-wynik brutto na sprzedaży w kolejnym roku

Portfel zamówień a wyniki

Na  kolejnym  slajdzie  podano  wyniki  pewnej
spółki,  dostarczającej  instalacje  do  obróbki
cieplnej  metali,  oraz  wartości  jej  portfela
zamówień.  Podpisywane  w  ostatnim  czasie
kontrakty  mają  parametry  zbliżone  do
kontraktów  podpisywanych  w  okresach
wcześniejszych.

Spółka

nie

posiada

zadłużenia.
Proszę oszacować wyniki analizowanej
spółki w roku kolejnym.

231

300





318

245



A

300









300









A-relacja  sprzedaży  i  portfela  zamówień  na  koniec  roku
wcześniejszego,  B-sprzedaż  w  roku  kolejnym,  C-marża  brutto  na
sprzedaży  w  ostatnim  roku,  D-wynik  brutto  na  sprzedaży  w  roku
kolejnym,  E-relacja  kosztów  sprzedaży  do  sprzedaży,  F-koszty
sprzedaży w roku kolejnym
Założenia dodatkowe:
- koszty ogólnego zarządu wyniosą 20 mln PLN,

- saldo pozostałej działalności operacyjnej i działalności finansowej
będzie równe 0,

- stopa podatku dochodowego nie ulegnie zmianie.

Eksporter a kurs walutowy

Spółka  zajmująca  się  produkcją  komponentów  przemysłowych
sprzedaje  60%  swojej  produkcji  (w  ujęciu  wartościowym)  na  rynki
eksportowe,  głównie  w  Strefie  Euro.  Sprzedaż  w  ostatnim  roku
wyniosła  200  mln  PLN,  a  realizowana  marża  brutto  na  sprzedaży
20%.  50%  kosztów  produkcji  sprzedanej  to  surowce  i  materiały.
30%  tych  surowców  i  materiałów  kupowane  jest  w  EUR.  Spółka
posiada  kredyt  walutowy  w  EUR  o  wartości  10  mln  EUR  i
oprocentowaniu równym 5%.
Rynek  dostawców  komponentów  przemysłowych  cechuje  się
wysokim  stopniem  konkurencyjności,  a  klienci,  z  uwagi  na
realizowane  przez  siebie  marże  mają  niską  skłonność  do
akceptowania podwyżek cen przez dostawców.
Załóżmy, że kurs EURPLN spada w krótkim okresie czasu z poziomu
4,25  do  4,05,  a  potem  pozostaje  niezmieniony.  Jak  wpłynie  to  na
wyniki  tej  spółki  w  roku  obrotowym,  w  którym  nastąpił  spadek
kursu i latach kolejnych?

120

200

















A





160

200











C











D













A-przychody  w  EUR,  B-zmiana  sprzedaży,  C-koszty  produkcji
sprzedanej,  D-koszty  w  EUR,  E-zmiana  kosztów,  F-zmiana  wyniku
brutto na sprzedaży i operacyjnego, G-zmiana odsetek od kredytu, H-
zmiana  wartości  kredytu,  I-zmiana  wyniku  przed  podatkiem  w
najbliższym  roku,  J-zmiana  wyniku  przed  podatkiem  w  latach
kolejnych (w relacji do roku ubiegłego)













































Spółka likwidująca

działalność przynoszącą

straty

Spółka posiada wydział produkcyjny, który do tej pory generował
ok.  5  mln  PLN  straty  na  poziomie  operacyjnym  rocznie.  W
bieżącym roku spółka planuje wygasić działalność tego działu.
Koszty odpraw pracowniczych wyniosą 10 mln PLN, a oczekiwany
wynik  operacyjny  na  kończonej  realizacji  ostatnich  zamówień  to
strata na poziomie 2 mln PLN.
W związku z wygaszeniem działalności planowana jest sprzedaż
nieruchomości,  w  której  prowadzona  była  produkcja.  Wartość
księgowa to 3 mln PLN, a rynkowa 9 mln PLN.
Wartość  księgowa  maszyn  i  urządzeń  wykorzystywanych  w
produkcji  to  7  mln  PLN.  Planowana  jest  ich  sprzedaż  za  4  mln
PLN.
Jak,  ceteris  paribus,  będą  kształtować  się  wyniki  spółki  w  roku
bieżącym i kolejnym?

































A-wynik na sprzedaży nieruchomości
B-wynik na sprzedaży maszyn i urządzeń
C-zmiana wyniku w najbliższym roku
D-zmiana przepływu w najbliższym roku













Bank a zmiany stóp

procentowych

Bank  prowadzący  tradycyjną  działalność  opartą  o  produkty
kredytowe i depozytowe, posiada portfel kredytów hipotecznych,
gotówkowych  i  korporacyjnych,  których  oprocentowanie  oparte
jest o WIBOR powiększany o marżę kredytową.
Przed  kilkoma  miesiącami,  w  środowisku  wyższych  stóp
procentowych,  bank  sprzedawał  klientom  lokaty  terminowe  na
promocyjnych warunkach. Lokaty te są oprocentowane poziomie
6%. Pod koniec pierwszego miesiąca kolejnego kwartału zapadać
będą  lokaty  o  wartości  2  mld  PLN,  a  na  początku  następnego
kwartału dodatkowe 1,5 mld PLN. Rynkowe stopy procentowe po
spadku powinny utrzymać się na niskim poziomie.
Proszę  ocenić  jak,  ceteris  paribus,  powinien  kształtować  się
wynik odsetkowy banku w 2 kolejnych kwartałach.
Obecne

przewidywane

oprocentowanie

depozytów

krótkoterminowych wynosi ok. 2,5%.





000





 









A-zmiana wyniku w najbliższym kwartale
B-zmiana wyniku w 2-gim kwartale (licząc od teraz)





500













Dynamiczny wzrost

Spółka zajmująca się wytwarzaniem elementów do
linii

produkcyjnych

planuje

przeprowadzenie

inwestycji.  Zgodnie  z  założeniami  powinny  one
potrwać  rok,  a  następnie  umożliwić  intensywny
wzrost sprzedaży i poprawę marży operacyjnej.
Swój rozwój spółka planuje finansować zadłużeniem i
środkami  wypracowywanymi  w  toku  bieżącej
działalności operacyjnej.
Na  kolejnym  slajdzie  podano  wybrane  dane
finansowe spółki i ogólne założenia zarządu związane
z  planem  inwestycyjnym.  Proszę  dokonać  wstępnej
analizy atrakcyjności tego planu inwestycyjnego.