6WHIDQ1,(:,7(&.,







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3URSR]\FMDQLHW\ONRGOD*GD VND





:SURZDG]HQLH



-HGQ  ] QDMZD QLHMV]\FK LQZHVW\FML GURJRZ\FK Z*GD VNX]ZL ]DQ ](852MHVWEXGRZD

7UDV\6XFKDUVNLHJRNWyUDPDXVSUDZQLüZDUXQNLGURJRZH]ZL ]DQH]REVáXJ VWDGLRQXÄ%DOWLF$UHQD´

1DMWUXGQLHMV]\P HOHPHQWHP WHM WUDV\ MHVW SU]HSUDZD SU]H] F]\QQ\ NDQDá SRUWRZ\ R GX \P QDW HQLX

UXFKX.DQDáWHQPDJá ERNR üPEV]HURNR üPELMHVWMHG\Q GURJ ZRGQ SURZDG] F 

GR *GD VNLHM 6WRF]QL 5HPRQWRZHM :LHONR ü SU]HSá\ZDM F\FK QLP MHGQRVWHN  PE Z\VRNR FL GOD

VWDWNyZ L  PE Z\VRNR FL GOD SODWIRUP ZLHUWQLF]\FK XQLHPR OLZLD Z\NRQDQLH W\SRZHM SU]HSUDZ\

PRVWRZHM ]H Z]JO GX QD EUDN PLHMVFD QD EDUG]R GáXJLH QDMD]G\ = WHJR SRZRGX UR]SDWU\ZDQD MHVW

EXGRZD WXQHOX Z NLONX ZDULDQWDFK : UHIHUDFLH DXWRU SU]HGVWDZLD LQQH UR]ZL ]DQLH GOD Z\ HM

Z\PLHQLRQHMSU]HSUDZ\]GDQLHPMHJRFLHNDZV]HLEDUG]LHMHNRQRPLF]QH





,GHDPRVWX]REURWRZ\PS\ORQHP



3LHUZRZ]RUHP WHM LGHL E\á PRVW 6RQJ +DQ ] REURWRZ\P S\ORQHP Z PLHMVFRZR FL 'DQ 1DQJ Z

:LHWQDPLH $XWRUD XU]HNáD SURVWRWD MHJR NRQVWUXNFML L IXQNFMRQDOQR ü SROHJDM FD QD W\P H ND GHM

ZLHONR FLVWDWHNPR HSU]HSá\Q üSRREUyFHQLXSU] VáD]REURWRZ\PS\ORQHPZRNyáRVLSLRQRZHMR

VWRSQLIRW







)RW0RVW6RQJ+DQ]REURWRZ\PS\ORQHP'$1$1*:LHWQDP








'ULQ DUFK:\G]LDá$UFKLWHNWXU\3ROLWHFKQLNL*GD VNLHM







92JöOQRSROVND.RQIHUHQFMD0RVWRZFöZ .RQVWUXNFMDL:\SRVD HQLH0RVWöZ



:LVïDOLVWRSDGDU

















)RW0RVW6RQJ+DQZLGRNRGVWURQ\MHGQHJR]QDMD]GyZ



)RW0RVW6RQJ+DQZLGRN]JyU\F] üREURWRZDRUR]SL WR FLRNP



2EMD Q±REURWRZ\S\ORQ



±JUDQLFHSU] VáDREURWRZHJR













3U]HM FLHGURJRZH7UDV\6XFKDUVNLHJRSU]H]NDQDáSRUWRZ\







=DVWDQDZLDM F VL  QDG SUREOHPHP SU]HM FLD GURJRZHJR 7UDV\ 6XFKDUVNLHJR Z *GD VNX SU]H]

NDQDá SRUWRZ\ DXWRU GRV]HGá GR ZQLRVNX H MHG\Q\P VHQVRZQ\P UR]ZL ]DQLHP MHVW ]DVWRVRZDQLH

PRVWX]REURWRZ\PS\ORQHP:\QLNDWR]QDVW SXM F\FKIDNWyZ



 0RVW VWDá\ MHVW QLHPR OLZ\ GR UHDOL]DFML ] SRZRGX Z\VRNR FL VWDWNyZ PDNV  PE QDG OXVWUHP

ZRG\ L SODWIRUP ZLHUWQLF]\FK  PE QDG OXVWUHP ZRG\ NWyUH SU]HSá\ZDM  NDQDáHP GR 6WRF]QL

5HPRQWRZHMSODWIRUP\W\ONRUD]\ZURNX



 7XQHO SRG NDQDáHP SRUWRZ\P MHVW EDUG]R WUXGQ\ GR UHDOL]DFML SRQLHZD  Z\PDJD F] FLRZHJR

]DPNQL FLD NDQDáX EUDN PR OLZR FL WUDQVSRUWX GX \FK MHGQRVWHN Sá\ZDM F\FK JHQHUXMH RJURPQH

VWUDW\GOD6WRF]QL5HPRQWRZHMOXEWH ZLHUFHQLDQDGX HMJá ERNR FL]SRZRGX]á\FKZDUXQNyZ

JUXQWRZ\FKSR]LRPMH]GQLQDOH \REQL \üGRJá ERNR FLFDPESRQL HMOXVWUDZRG\:ND G\P

SU]\SDGNXEXGRZDWXQHOXWRRJURPQHNRV]W\RUD]EDUG]RGáXJLF]DVUHDOL]DFML







=DOHW\PRVWX]REURWRZ\PS\ORQHP



-DN Z\QLND ] Z\ HM SU]HGVWDZLRQ\FK GDQ\FK QDMSURVWV]\P UR]ZL ]DQLHP Z W\P SU]\SDGNX MHVW

PRVWZDQWRZ\]REURWRZ\PS\ORQHPU\VU\VSRQLHZD 





% G]LH]UHDOL]RZDQ\FDáNRZLFLHQDO G]LHZ]GáX QXUWXNDQDáXFRPDQDVW SXM FH]DOHW\



 3URVWRWDLV]\ENR üPRQWD X±MDN]Z\NáHMNRQVWUXNFMLEXGRZDQHMQDO G]LH±

SU]\SRPLQDPRQWD ]Z\NáHJRG ZLJXEXGRZODQHJR XUDZLD]NUyWN ZLH 



 3U]\F]yáHNQDGUXJLPEU]HJXUyZQLH UHDOL]RZDQ\MHVWW\ONRQDO G]LH



 $QLMHGQHJRGQLDSU]HUZ\ZSUDF\NDQDáXSRUWRZHJREUDNVWUDW6WRF]QL5HPRQWRZHM





 3U] VáR RGFL DM FH]SU]HFLZZDJ PR HE\ü]QDF]QLHNUyWV]HRGSU] VáDJáyZQHJRJG\ PR H

E\üGRGDWNRZRREFL RQHSRGZLHV]RQ\PLGRQLHJREORNDPLEHWRQRZ\PL





 -H]GQLD E G]LH QD Z\VRNR FL Z ZLHWOH  PE QDG OXVWUHP ZRG\ D ZL F SU]HUZD Z UXFKX QD

PR FLH E G]LH EDUG]R U]DGNR ± W\ONR SRGF]DV SU]HSá\ZDQLD QDMZL NV]\FK MHGQRVWHN L SODWIRUP

ZLHUWQLF]\FKFRPR QD]RUJDQL]RZDüZJRG]LQDFKQRFQ\FK





0R OLZDMHVWUyZQLH EDUG]LHMRV]F] GQDZHUVMDPRVWX±]GZRPDREURWRZ\PLS\ORQDPLQDGZyFK

EU]HJDFKNDQDáXU\VU\V±GZDUD]\NUyWV]HUR]SL WR FLMH]GQLWRRNRáRF]WHUHFKUD]\PQLHMV]H

]X \FLHPDWHULDáRZH





















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2EMD Q±SR]\FMDSU] VáDZWUDNFLHEXGRZ\LSU]HSá\ZDQLDQDMZL NV]\FKMHGQRVWHN







±SR]\FMDSU] VáDÄVWDáD´ZWUDNFLHSU]HMD]GXVDPRFKRGyZLSU]HSá\ZDQLD





PQLHMV]\FKMHGQRVWHN







±REURWRZ\S\ORQ





























5\V0RVW]REURWRZ\PS\ORQHP±7UDVD6XFKDUVNLHJR*GD VNZLGRN]ERNX





2EMD Q±SU] VáRJáyZQH





±SU] VáRRGFL DM FH

±REURWRZ\S\ORQ

±SLRQRZDR REURWX

























5\V0RVW]GZRPDREURWRZ\PLS\ORQDPL±7UDVD6XFKDUVNLHJR*GD VNZLGRN]JyU\





2EMD QSR]\FMDSU] VHáZWUDNFLHEXGRZ\LSU]HSá\ZDQLDQDMZL NV]\FKMHGQRVWHN





±SR]\FMDSU] VHáÄVWDáD´ZWUDNFLHSU]HMD]GXVDPRFKRGyZLSU]HSá\ZDQLD





PQLHMV]\FKMHGQRVWHN





±REURWRZHS\ORQ\









































5\V0RVW]GZRPDREURWRZ\PLS\ORQDPL±7UDVD6XFKDUVNLHJR*GD VNZLGRN]ERNX





2EMD Q

±SU] VáDJáyZQH







±SU] VáDRGFL DM FH







±REURWRZHS\ORQ\



±SLRQRZHRVLHREURWX



















3UREOHP\WHFKQLF]QH





3RPLPR SURVWRW\ PRQWD X EXGRZD PRVWX ] REURWRZ\P S\ORQHP WZRU]\ SHZQH SUREOHP\

Z\QLNDM FHSU]HGHZV]\VWNLP]EUDNXGR ZLDGF]HQLDZUHDOL]DFMLWHJRW\SXNRQVWUXNFML1LHZ WSOLZLH

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VWRSQLFDáHJRPRVWXOXEMHJRSRáRZ\ZSU]\SDGNXGZyFKS\ORQyZQDW\PáR \VNX'ODWHJRS\ORQ\

REURWRZH SRZLQQ\ E\ü NRQVWUXNFM  V]W\ZQ  SU]HVWU]HQQ  QDMOHSLHM F]WHURJDá ]LRZ  WDN MDN WR

]UHDOL]RZDQRZ'DQDQJ





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2ND]XMHVL  HEXGRZDPRVWXQDEU]HJXZ]GáX ELHJXU]HNLWRQLHW\ONR DUWURGHP]: FKRFND

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EXGRZD PRVWX PHWRG  WUDG\F\MQ  MHVW QLHPR OLZD OXE EDUG]R WUXGQD GR SU]HSURZDG]HQLD ] SRZRGX

GX HM LQWHQV\ZQR FL HJOXJL EUDNX PR OLZR FL MHM SU]HUZDQLD OXE ]ZL ]DQ\FK ] W\P WUXGQR FL

WHFKQLF]Q\FK NRQLHF]QR FL RNUHVRZHJR SU]HSXV]F]DQLD MHGQRVWHN Sá\ZDM F\FK R EDUG]R GX HM

Z\VRNR FL OXE LQQ\FK Z]JO GyZ 2JUDQLF]HQLHP VWRVRZDQLD PRVWyZ ] REURWRZ\PL S\ORQDPL MHVW

MHG\QLHRSáDFDOQDUR]SL WR üSU] VáDJáyZQHJRNWyUD]GDQLHPDXWRUDQLQLHMV]HJRRSUDFRZDQLDZ\QRVL

 ±  PE 2]QDF]D WR H Z SU]\SDGNX ]DVWRVRZDQLD GZyFK S\ORQyZ REURWRZ\FK V]HURNR ü

SU]HSUDZ\PR HZ\QRVLüEH]SRGSyUSR UHGQLFKGODPRVWX]EXGRZDQHJRFDáNRZLFLHQDO G]LHQDZHW

±PE



363RP\VáSRZ\ V]\DXWRUGDMHSRGUR]ZDJ GHF\GHQWRPQLHW\ONRZ*GD VNX

GR(852MX W\ONRQLHFDáHODWD





/LWHUDWXUD

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±.DPERG D:DUV]DZD%LXOHW\Q,QIRUPDF\MQ\=053QUZ³,Q \QLHULDL%XGRZQLFWZR´



>@ ,QWHUQHW:LNLSHGLD*RRJOH(DUWK









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6XFKDUVNL¶V:D\ZKLFKZLOOLPSURYHURDGFRQGLWLRQVQHDUWKH%DOWLF$UHQDVWDGLRQ7KHPRVWGLIILFXOWHOHPHQWRIWKH

PRWRUZD\LVSDVVDJHWKURXJKDSRUWZDWHUFKDQQHOZLWKKLJKGHQVLW\RIWUDIILF:DWHUFKDQQHOLVDSSUR[LPDWHO\D

PHWHUVZLGHDQGPHWHUVGHHSDQGLVWKHRQO\ZD\WR*GD VN5HSDLU6KLS\DUG7KHGLPHQVLRQVRIYHVVHOVWKDW

XVH WKH FKDQQHO PDNH LW LPSRVVLEOH WR PDQXIDFWXUH W\SLFDO EULGJH EHFRXVH WKHUH¶V QR URRP IRU ORQJ SDVVDJHZD\V

%HFRXVHRIWKDWFLW\DXWKRULWLHVFRQVLGHUEXLOGLQJRIXQGHUJURXQGWXQQHOLQIHZYDULDQWV,QWKLVDUWLFOHDXWKRUSUHVHQWV

DVROXWLRQWKDWLVLQKLVRSLQLRQPRUHLQWHUHVWLQJDQGHIILFLHQW,WLVDZDQWEULGJHZLWKPRELOHS\ORQRQHRUWZR7KH

LQVSLUDWLRQIRUWKLVLGHDZDVEULGJH6RQJ+DQLQ'D1DQJYLOODJHLQ9LHWQDP:HKDYHDORWRIDGYDQWDJHVRIVXFK

EULGJHLWFDQEHEXLOGWRWDOO\RQWKHJURXQGDORQJWKHFKDQQHODQGWKLVJLYHVWKHVLPSOLFLW\DQGVSHHGRIWKHQRUPDO

ODQGFRQVWUXFWLRQWKHEHDFKKHDGRQWKHRWKHUVLGHFDQDOVREHEXLOGRQWKHJURXQG,QWKHVXPPDU\DXWKRUVD\VDERXW

WKH H[SHFWHG SUREOHPV FRQQHFWHG ZLWK WKH SUHVXPHG FRQVWUXFWLRQ RI VXFK EULGJH  WKH\ DOO GHULYH IURP WKHODFNRI

H[SHULHQFHLQGHDOLQJZLWKVXFKFRQVWUXFWLRQVWKHELJJHVWRIWKHPDOOXQGRXEWO\ZLOOEHPDNLQJRIWKHPHFKDQLVP

ZKLFKDOORZVWKHURWDWLRQRIWKHHQWLUHEULGJHRULWVKDOILQFDVHRIWZRS\ORQV