Economic Forces and 

Stock Market

Nai-Fu Chen; Richard Roll; 

Stephen A.Ross „The Journal 

of Business (1986-1998)

Giełda a czynniki ekonomiczne

GIEŁD

A

GIEŁD

A

Produkcja 

przemysłow

a

Produkcja 

przemysłow

a

Inflacja

Inflacja

Stopa 

ryzyka

Stopa 

ryzyka

Struktura 

czasowa

Struktura 

czasowa

Indeksy 

rynkowe

Indeksy 

rynkowe

Konsumpcj

a

Konsumpcj

a

Ceny ropy 

naftowej

Ceny ropy 

naftowej

Produkcja przemysłowa

•                                                             

                      

• Roczna, miesięczna
• Wpływa na rynek w długim okresie 

czasu

• YP, Wzrost produkcji przemysłowej - 

autokorelacja

)

1

(

log

)

(

log

)

(







t

IP

t

IP

t

MP

e

e

Inflacja

•  
•  
• Silnie skorelowane ze sobą
• EI(t) – wpływ oczekiwanej inflacji

]

1

|

)

(

[

)

(

)

(







t

t

I

E

t

I

t

UI

]

1

|

)

(

[

]

|

)

1

(

[

)

(









t

t

I

E

t

t

I

E

t

DEI

Stopa zwrotu wynikająca z 

ryzyka

• UPR(t)= BAA bond portfolio return (t) 

– LGB(t) 

• Odzwierciedla nieprzewidziane 

zmiany w stopniu awersji do ryzyka

• BAA – obligacje dużych 

przedsiębiorstw i innych państw

• Odzwierciedla ryzyko podejmowane 

przez inwestorów

Wskaźniki rynkowe

• Oparte na indeksie NYSE – giełda 

nowojorska

• EWNY(t) – zwrot z jednakowo 

ważonych akcji

• VWNY(t) – zwrot z różnie ważonych 

akcji

• Te zmienne powinny odzwierciedlać 

wpływ informacji 
makroekonomicznych na rynek w 
krótkim okresie

Konsumpcja

• Zmienna konsumpcji nie jest istotna

Ceny ropy naftowej

• Często wspominana jako istotny 

wskaźnik mający wpływ na ceny 
giełdowe (stereotyp)

• Badania wykazały że ceny ropy mają 

nieistotny wpływ na rynek oraz nie są 
skorelowane praktycznie z żadnymi 
innymi zmiennymi, które użyto w 
badaniach

Giełda a czynniki ekonomiczne

GIEŁD

A

GIEŁD

A

Produkcja 

przemysłow

a

Produkcja 

przemysłow

a

Inflacja

Inflacja

Stopa 

ryzyka

Stopa 

ryzyka

Struktura 

czasowa

Struktura 

czasowa

Indeksy 

rynkowe

Indeksy 

rynkowe

Konsumpcj

a

Konsumpcj

a

Ceny ropy 

naftowej

Ceny ropy 

naftowej

Podsumowanie

• Zmienne wpływające na ceny akcji
• Istotność zmiennych:

– Produkcja przemysłowa
– Informacja o inflacji
– Zmiany w ryzyku
– Indeksy rynkowe
– Ceny ropy naftowej

Ceny 

akcji

Ceny 

akcji