Krótka sprzedaż

Cena

Czas

100

110

Pozycja
długa

Pozycja
krótka

Stopa zwrotu w pozycji

długiej

100

110







Pozycja długa



Bez żadnego kredytu



Dla zwiększenia dźwigni

finansowej potrzebne jest

uruchomienie linii kredytowej (a

nie kredytu – zwiększeni kosztów

przy uruchomieniu kredytu w

porównaniu do linii kredytowej)

Stopa zwrotu z pozycji

krótkiej

Aktywa

Pasywa

Środki własne =

100

Dług = 10 akcji

Środki pożyczone =

1000
Razem = 1100

Akcje odkupione i

oddane = -700

Dług = 0

Wartość portfela po

zakończeniu

operacji = 1100 –

700 = 400

Stopa zwrotu z pozycji

krótkiej

300

100

400







Pojęcia na rynku



Stop loss



Target price



Odwrócenie pozycji - flipping

Typy inwestorów



Byki



Niedźwiedzie



Barany



Świnie



Inne:



Owczy pęd



Lemingi

Parkiet Banku

Akcje

Obligacje
– papiery
dłużne

Waluty

Parkiet akcji

Stanowisk
a

Chief

Chie
f

Dyrektor
inwestycyjny

Prezes
banku

Pojęcia



Salesman



Trader



Market maker



Dealer



Broker (Makler)

Ekspozycje



Ekspozycje dzienne - limit



Ekspozycje nocne - limit

Cykl życia branży + Rating

Wprowadzenie do wyboru

branży w procesie

inwestowania

Cena akcji

Czas - lata

Faza I

Faza II

Faza III

Faza IV

Faza V

Faza VI

Venture
capital

D=
0

D -
duża

D –
malejąca

D=
0

Faza I



Duże nakłady inwestycyjne



Duże koszty przygotowania i

wdrożenia do produkcji nowego

wyrobu (300 tys. aut)



Poszukiwanie nowych wynalazków

(firmy garażowe, duża rola

inżynierów)



Duża rola funduszy Venture Capital (1

/ 5 sukcesów)

Faza II



Spółka poszukuje finansowania

zewnętrznego – emisja publiczna,

debiut giełdowy.



Nie wypłaca dywidendy



Silny wzrost ceny akcji na

giełdzie



Stopa zwrotu









Faza III - dojrzałości



Branża generuje duże przychody – jest

na szczycie popularności



Obecnie branża lotnicza i przemysł

samochodowy



Poszukiwanie wynalazków, które w

przyszłości pozwolą utrzymać się

firmie na szczycie.



Mała zmiana kursu akcji



Wypłata dużych dywidend.

Faza IV i dalsze



Faza spadkowa



Czasami pojawia się ożywienie

spowodowane modą.

Problem niektórych branż



Przemysł żywnościowy



Narkotyki



Alkohol

Nobel z ekonomii 2004

Kapitalizacja firmy



Liczba akcji wyemitowanych *

cena giełdowa.



Duża, średnia i mała

kapitalizacja.

Authorized but not issued

Outstanding

Treasury

A
u
t
h
o
ri
z
e
d

I
s
s
u
e
d

Emisja akcji w USA

Akcje na
rynku

Własne akcje w
posiadaniu firmy
(zjawisko buy –
back)

Cena akcji



Drogie (cena giełdowa przekracza

100 USD)



Średnie (kilkadziesiąt do

kilkunastu dolarów)



Tanie (kilka dolarów)



Bardzo tanie (penny) – poniżej 1

dolara.

Inny podział Akcji



Akcje pierwszorzędne



Akcje drugorzędne



Akcje dochodowe



Akcje wzrostowe



Akcje spekulacyjne

Akcje pierwszorzędne (blue

chips)



Skąd pochodzi nazwa blue chips?



Emitowane przez przedsiębiorstwa,

których działalność znana jest na

rynku od dawna i posiadających

niezwykle silną pozycję rynkową.



Przykład: IBM, GM, AT&T



Stabilna stopa zwrotu w długim

okresie

Akcje drugorzędne



Stabilna stopa zwrotu, ale firmy te nie

należą do pierwszej ligi.



Zaistniały na rynku dzięki dużemu

wkładowi kapitałowemu inwestorów.



Bierze się pod uwagę: przedmiot

działalności firmy i jej kapitalizację

(mniejsza niż blue chips).



Bardziej narażone na poniesienie

ewentualnych strat niż firmy blue chips.



Przykad: Teldyne, BancOne, Best Foods.

Akcje dochodowe



Firmy te koncentrują się na

wypłacie akcjonariuszom większej

dywidendy niż reinwestowaniu

wypłaconych zysków (większy

wzrost firmy w przyszłości – teoria

Rappaporta).



Przykład: Con – Ed, GE (oba z

sektora użyteczności publicznej),

Bell Atlantic (telekomunikacja).

Akcje wzrostowe



Odpowiadają strategii „kup i trzymaj”



Mają na celu reinwestycję zysku w

celu dalszego wzrostu firmy.



Wypłata dywidendy ma znaczenie

minimalne



Przykład: EMC (technologie

komputerowe), AOL (Internet), Wal –

Mart (handel detaliczny).

Akcje spekulacyjne (wysokich

lotów)



Adresowane do osób lubiących

ryzyko



Potencjał wzrostowy niepewny i

niewiadomy



Bardzo zmienne i niestabilne



Przykład: Somanetics, Explorer

Technologies, Amistar.



Odmianą są „Upadłe anioły”

Akcje wdów i sierot



Tym terminem określa się firmy o

wysokim współczynniku wypłaty

dywidendy.



Firmy te charakteryzują się mały

ryzykiem.



„Zapewniają” jedzenie (w postaci stałych

wypłat dywidend” dzieciom i wdowom.



Obecnie przez takie firmy rozumie się

blue chips

(w szczególności ze sektora

gaz, elektryczność, komunikacja).

Czas -
lata

Dywidenda w USD na jedną akcję

Kredyt

Zmiana polityki
dywidendy

Sposoby wypłaty

dywidendy



Stała kwota w USD



Stopa dywidendy (D/P)



Procent zysku (%ZN)

Model Lintner’a



Model, w którym polityka dywidend

jest oparta na dwu parametrach:



1. Docelowy poziom wypłaty

dywidendy



2. Prędkość z jaką obecna dywidenda

osiągnie ten poziom.

Model Lintner’a



Model powstał w 1956 r.:



1. Spółki próbują ustalić

długoterminowy poziom docelowy

wypłaty dywidendy w zależności od

pozytywnych wartości NPV, które

planują.



2. Menadżerowie nie zmieniają

poziomu wypłaty dywidendy aż do

momentu kiedy nie są w stanie

wypełnić założeń długoterminowej

polityki.

Rating

Co to jest rating?



Rating jest niezależną i obiektywną oceną

ryzyka kredytowego podmiotu zaciągającego

dług na rynku. Innymi słowy jest to opinia

dotycząca możliwości obsługi zobowiązań

płatniczych zaciąganych przez dany podmiot.

Rating wyrażany jest odpowiednim symbolem

według przyjętej skali. Nadany rating jest

wynikiem przeprowadzenia wszechstronnej

analizy nie tylko sytuacji danego podmiotu

ale także otoczenia w jakim działa.

Co to jest rating?



Rating jest ważnym elementem

uwzględnianym przez inwestorów przy

podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.

Rating może być nadany:

- emisji papierów dłużnych: obligacji lub

krótkoterminowych papierów dłużnych

- podmiotowi zaciągającemu

zobowiązanie na rynku finansowym.

Co to jest rating?



Nadany rating jest monitorowany przez

agencję do momentu wykupu

przeprowadzonej emisji. Agencja ma

prawo w każdej chwili do weryfikacji

nadanego ratingu (zarówno w górę jak

i w dół) w przypadku, gdy wystąpią

okoliczności lub zdarzenia

uzasadniające taką decyzję.



Ratingi:



Międzynarodowe



Krajowe



Banków

Skala - międzynarodowa



Ratingi długoterminowe

Poziom inwestycyjny

AAA

Najwyższa jakość kredytowa.

Oznacza, że istnieje najniższe oczekiwanie wystąpienia

ryzyka kredytowego. Ratingi "AAA" nadawane są jedynie

w sytuacji, gdy zdolność do terminowej spłaty

zobowiązań finansowych jest wyjątkowo wysoka.

Prawdopodobieństwo, że przewidywalne zdarzenia

negatywnie wpłyną na zdolność do regulowania

zobowiązań jest bardzo niewielkie.

Skala - międzynarodowa



Bardzo wysoka jakość kredytowa.

Oznacza istnienie bardzo niskiego oczekiwania ryzyka

kredytowego. Wskazuje na bardzo wysoką zdolność do

terminowej spłaty zobowiązań finansowych. Zdolność ta

jest mało podatna na przewidywalne wydarzenia.

Wysoka jakość kredytowa.

Oznacza niskie oczekiwanie ryzyka kredytowego.

Zdolność spłaty zobowiązań finansowych jest uważana

za wysoką. Zdolność ta jednak może być bardziej

podatna na zmiany okoliczności lub warunków

gospodarczych niż w przypadku wyższych kategorii.

Skala - międzynarodowa



BBB

Dobra jakość kredytowa.

Oznacza, że obecnie występuje niskie

oczekiwanie ryzyka kredytowego.

Zdolność do terminowego regulowania

zobowiązań finansowych jest uznana za

odpowiednią, jednak istnieje większe

prawdopodobieństwo, że pojawiające

się niekorzystne zmiany okoliczności lub

warunków gospodarczych mogą ją

osłabić. Jest to najniższa kategoria

inwestycyjna.

Skala - międzynarodowa

Poziom spekulacyjny

Ocena spekulacyjna.

Oznacza, że istnieje możliwość wzrostu ryzyka

kredytowego, szczególnie w wyniku

niekorzystnych zmian w gospodarce.

Wywiązanie się ze zobowiązań jest jednak

zależne od alternatywnych możliwości

prowadzenia działalności bądź uzyskania źródeł

finansowania. Papiery zakwalifikowane do tej

kategorii nie znajdują się na poziomie

inwestycyjnym.

Skala - międzynarodowa

Ocena wysoce spekulacyjna.

Istnieje znaczne ryzyko kredytowe, ale pozostaje jeszcze

ograniczony margines bezpieczeństwa. Zobowiązania

finansowe są obecnie regulowane, jednak dalsza zdolność do

ich spłaty uzależniona jest od występowania dogodnych i

trwałych warunków rozwoju w otoczeniu gospodarczym.

CCC, CC, C

Wysokie ryzyko niewypłacalności.

Wysoce prawdopodobne jest wystąpienie niewypłacalności.

Zdolność do spłaty zobowiązań jest uzależniona wyłącznie od

korzystnych i trwałych zmian w gospodarce lub otoczeniu

gospodarczym, w którym działa dana instytucja. Rating "CC"

oznacza, że niewypłacalność w jakiejś formie wydaje się

prawdopodobna . Natomiast rating w wysokości "C" jest

sygnałem, że może ona nastąpić w każdej chwili.

Skala - międzynarodowa

DDD, DD, D

Niewypłacalność.

Ratingi zobowiązań w tej kategorii są oparte na szansie częściowej lub

całkowitej spłaty zobowiązań w wyniku reorganizacji lub likwidacji

dłużnika. Oczekiwana wartość spłaty jest wysoce spekulacyjna i nie

może być szacowana z jakąkolwiek precyzją. Generalnie można

określić, że zobowiązania oceniane na "DDD" mają największą szansę

na spłatę w 90%-100% ich wartości razem z zakumulowanymi

odsetkami. Zobowiązania z ratingiem "DD" wykazują potencjalnie

szansę na spłatę w wysokości 50%-90% natomiast "D"- poniżej 50%.

Podmioty, których oceny znalazły się w tej kategorii, nie dotrzymały

niektórych lub wszystkich swoich zobowiązań. Podmioty oceniane na

"DDD" mają największą szansę na kontynuowanie działalności po

dokonaniu lub bez potrzeby formalnej reorganizacji. Podmioty

oceniane na "DD" oraz "D" są generalnie w trakcie procesów

reorganizacji lub znajdują się w likwidacji. Te które oceniane są na

"DD" wykazują szansę na spłatę większej części swoich zobowiązań,

zaś te z oceną "D" mają małe szanse na spłatę wszystkich swoich

zobowiązań.

Skala - międzynarodowa

Ratingi krótkoterminowe

Poniższa skala ratingowa ma zastosowanie do ratingów w

walucie zagranicznej lub lokalnej (krajowej). Ratingi

krótkoterminowe mają horyzont czasowy do 12 miesięcy dla

większości zobowiązań lub do 3 lat w przypadku

amerykańskich papierów wartościowych. Z tego względu

większy nacisk jest położony na niezbędny poziom płynności

zapewniający terminową spłatę zobowiązań

Skala - międzynarodowa

Najwyższa jakość kredytowa. Wskazuje na najwyższą zdolność

do spłaty zobowiązań finansowych w terminie. Znak "+" może

zostać dodany w celu zaznaczenia wyjątkowo dobrej zdolności

terminowej spłaty zobowiązań.

Dobra jakość kredytowa. Terminowa zdolność do spłaty

zobowiązań finansowych jest satysfakcjonująca, jednak

margines bezpieczeństwa jest nieco mniejszy niż w kategorii

F1.

Dostateczna jakość kredytowa. Odpowiednia zdolność do

terminowej spłaty zobowiązań finansowych. Jednakże

niesprzyjające zmiany (mające miejsce w nadchodzącym

czasie) mogą spowodować obniżenie oceny do poziomu

spekulacyjnego.

Skala - międzynarodowa

Ocena spekulacyjna. Bardzo mała zdolność do terminowej

spłaty zobowiązań finansowych oraz podatność na

niesprzyjające zmiany warunków finansowych i

ekonomicznych.

Wysokie ryzyko niewypłacalności. Istnieje realne ryzyko

niedotrzymania zobowiązań. Zdolność do spłaty zobowiązań w

terminie jest możliwa wyłącznie w przypadku zaistnienia

trwałych, korzystnych warunków ekonomicznych i

finansowych.

Niewypłacalność. Obecna lub mająca nastąpić wkrótce

niezdolność do spłaty zobowiązań finansowych.

Skala - międzynarodowa

Uwagi dla ratingów długo- i krótkoterminowych.

Znaki "+" i "-" mogą zostać dodane do poszczególnych ocen

ratingowych aby określić różnice w ramach jednej kategorii.

Znaków "+" i "-" nie stosuje się w przypadku długoterminowej

oceny AAA, oraz dla kategorii poniżej CCC, a także w

odniesieniu do ratingów krótkoterminowych innych niż F1.

Skala - międzynarodowa

NR" oznacza, iż FITCH nie nadał ratingu dla danych

emisji lub emitentów.

'Wycofany'. Rating zostaje wycofany w przypadku

gdy FITCH stwierdzi, że otrzymane informacje są

niewystarczające by nadać ocenę ratingową, lub

gdy wygaśnie zobowiązanie, zostało złożone

wezwanie do jego wykupu lub zostało

zrefinansowane.

Skala - międzynarodowa

Rating Watch. Lista obserwacyjna.
Ratingi są umieszczane na liście

obserwacyjnej by powiadomić inwestorów, że

istnieje prawdopodobieństwo, że ocena

ulegnie zmianie.
Pokazuje również w jakim kierunku ocena

może ulec zmianie. Używane są do tego

określenia "pozytywna" - wskazuje na

potencjalny wzrost, "negatywna" - potencjalny

spadek oraz "w toku" - potencjalny wzrost,

spadek lub brak zmiany.
Zmiany ratingu są dokonywane z reguły w

krótkim czasie.

Skala - międzynarodowa

Rating Outlook. Prognozy.
Wskazują w jakim kierunku może ulec zmianie ocena

ratingowa w perspektywie od roku do dwóch lat.

Prognozy mogą być "pozytywne" lub "negatywne" lub

"stabilne".

Pozytywna lub negatywna prognoza nie zakłada, że

zmiana oceny jest nieunikniona, podobnie jak w

przypadku ratingu z prognozą "stabilną" rating może

zostać podniesiony lub obniżony zanim prognoza

zostanie zmieniona na "pozytywną" lub "negatywną"

(jeżeli okoliczności usprawiedliwiają taką decyzję).

W szczególnych przypadkach FITCH może nie być w

stanie ocenić podstawowych kierunków zmian trendów,

w takim przypadku prognoza może być określona jako:

"w toku".

Rating z dnia

19.01.2004

Najważniejsze Agencje

Ratingowe

Moody's Standard

& Poor's

Fitch Duff &

Phelps

Krótka
charakterystyka

Aaa

AAA

Prime

Aa1

AA+

Aa2

Aa3

AA-

A+

J akość powyżej średniej

A-

Baa1

BBB+

Baa2

BBB

J akość nieco poniżej
średniej

Baa3

BBB-

Ba1

BB+

Ba2

Ba3

BB-

B+

Charakter wysoce
spekulacyjny

B-

CCC+

CCC

CCC-

J eszcze bardziej
spekulacyjne

Obligacje dochodowe nie
wypłaca się odsetek

DDD

Zawieszenie obsługi długu

Charakter wybitnie spekulacyjny: znaczne ryzyko lub

zwłoka w regulowaniu zobowiązań

Znaczące ryzyko, niska
zdolność kredytowa
Obsługa długu może być
nieregularna, niezwykle
spekulacyjne

Wysoka zdolność kredytowa - charakter inwestycyjny

P ierwszorzędne
maksymalne
bezpieczeństwo
Bardzo wysoka ocena,
wysoka jakość

Charakter spekulacyjny - non investment grade, high yield

bonds, junk bonds

High
quality

Upper
medium
grade

Medium
grade

Niska ocena, charakter
spekulacyjny

Ratin

długo

termi

nowy

Moody's Standard

& Poor's

Fitch Duff &

Phelps

A-1 +

F-1 +

Duff 1+

P-1

A-1

F-1

Duff 1

Duff 1 -

P-2

A-2

F-2

Duff 2

Klasa druga

P-3

A-3

F-3

Duff 3

NP.

F-S

Duff 4

Duff 5

Zagrożone

Klasa
pierwsza

Charakter spekulacyjny

Charakter inwestycyjny

Rating krótkoterminowy

Document Outline

Slide 1
Slide 2
Slide 3
Slide 4
Slide 5
Slide 6
Slide 7
Slide 8
Slide 9
Slide 10
Slide 11
Slide 12
Slide 13
Slide 14
Slide 15
Slide 16
Slide 17
Slide 18
Slide 19
Slide 20
Slide 21
Slide 22
Slide 23
Slide 24
Slide 25
Slide 26
Slide 27
Slide 28
Slide 29
Slide 30
Slide 31
Slide 32
Slide 33
Slide 34
Slide 35
Slide 36
Slide 37
Slide 38
Slide 39
Slide 40
Slide 41
Slide 42
Slide 43
Slide 44
Slide 45
Slide 46
Slide 47
Slide 48
Slide 49
Slide 50
Slide 51
Slide 52
Slide 53
Slide 54
Slide 55
Slide 56
Slide 57
Slide 58
Slide 59