Fuzje i przejęcia.
Badanie opłacalności
Dr inż. Eugeniusz Neumann
eneumann@wp.pl
Fuzje i przejęcia.
Badanie opłacalności
Dr inż. Eugeniusz Neumann
eneumann@wp.pl
2
Metody badania opłacalności
fuzji i przejęć
Metoda NPV (net present value)
Metoda IRR (Internal Rate of Return)
Proste metody oceny opłacalności
Okres zwrotu
Stopa zwrotu
Punkt równowagi
Analiza stopy zysku na akcję (EPS)
Analiza opcji
3
Metoda NPV.
Proces konsolidacji jest traktowany jako
przedsięwzięcie innowacyjne.
Ocenie podlegają korzyści i koszty
uwzględniające cel konsolidacji.
Ocenie podlega hipotetyczna wartość
efektu synergii. Jest on określany poprzez
zmianę przepływów gotówkowych w
okresie 5 lat po połączeniu. Uwzględniona
zostaje dodatkowo wartość rezydualna.
4
Metoda NPV
Formuła obliczenia przepływów
pieniężnych jest następująca:
)
1
)(
(
)
(
)
1
(
T
Mt
Mt
KON
I
T
Am
ST
EBIT
CF
A
S
5
Analiza EPS
Połączenie jest efektywne jeśli stopa
zysku przypadająca na akcję firmy
przejmowanej jest większa niż ten sam
wskaźnik firmy przejmującej.
B
A
A
e
A
B
e
e
A
A
A
B
B
B
ZN
ZN
ZN
S
ROE
ROE
S
S
g
LA
EAT
g
LA
EAT
1
)
1
(
)
1
(
)
1
(
6
Stopa zwrotu
Łączące się firmy mają do czynienia
z czterema kosztami kapitału:
Koszt kapitału będący oczekiwaną
stopą zwrotu
Koszt kapitału pożyczonego
Koszt kapitału własnego (technika
składania, CAPM, APM, model Gordona)
Średni ważony koszt kapitału
7
Model Blacka i Scholesa
W modelu Blacka – Scholesa wartość przedsiębiorstwa to
wyceniona wartość przedsiębiorstwa metodą konwencjonalną
(np. dochodową) powiększona o wartość posiadanych opcji
realnych wycenionych modelem Blacka-Scholesa).
Postać matematyczna opcji kupna ma poniższą postać
matematyczną:
gdzie:
C – wartość opcji kupna
S – bieżąca wartość aktywów
X – cena wykonania opcji
r – stopa zwrotu wolna od ryzyka w oprocentowaniu ciągłym
t – czas, jaki pozostał do wykonania opcji wyrażony w latach (lub
w części roku)
N(d1), N(d2) – wartość dystrybuanty standardowego rozkładu
normalnego
t
x
r
e
d
N
X
d
N
S
C
)
(
)
(
2
1
8
Obliczenie wartości d:
Wartości d
1
i d
2
wylicza się ze
wzorów:
t
x
t
r
X
S
d
)
2
(
ln
2
1
t
d
d
1
2
9
Dystrybuanta standardowego
rozkładu normalnego
10
Obliczenie wariancji wartości
łączących się firm
Wyliczenie za pomocą wzoru H.
Markowitza:
gdzie: w – udział wartości firmy do
wartości łącznej po połączeniu
σ – odchylenie standardowe wartości
firmy
B
A
B
A
B
A
B
B
A
A
AB
cor
w
w
w
w
,
2
2
2
2
2
2
11
Black-Scholes: obliczenie
opłacalności
Wylicza się wartość opcji kupna
przedsiębiorstwa A.
Wylicza się wartość opcji kupna
przedsiębiorstwa B.
Sumuje się obie wartości.
Następnie wylicza się wariancję wartości
dla łączących się spółek.
Oblicza się wartość opcji kupna firm po
połączeniu.
Wartość ta powinna być większa od sumy
wartości liczonej oddzielnie.