Polityka handlowa

CZYNNIKI WPŁYWAJĄCE NA KURS

WALUTOWY

PRODUKT KRAJOWY BRUTTO:

wzrost PKB powoduje umacnianie się waluty
krajowej w stosunku do waluty obcej
spadek PKB powoduje osłabienie waluty krajowej
w stosunku do waluty obcej

2.POZIOM STÓP PROCENTOWYCH:

2.POZIOM STÓP PROCENTOWYCH:
wzrost stóp procentowych powoduje wzrost napływu
kapitału to z kolei powoduje zwiększenie podaży
waluty a tym samym umacnianie się waluty krajowej w
stosunku do zagranicznej
spadek stóp powoduje sytuację odwrotną

3.POZIOM BEZROBOCIA:

3.POZIOM BEZROBOCIA:
wzrost wskaźnika bezrobocia powoduje osłabienie się
wartości waluty krajowej w stosunku do waluty
zagranicznej
spadek bezrobocia powoduje sytuację odwrtoną



4.INFLACJA



Spadek inflacji powoduje zazwyczaj umacnianie się
wartości waluty krajowej; wzrost inflacji powoduje
osłabienie się wartości waluty krajowej – jest to
efekt spadku siły nabywczej pieniądza



Umacnianie się waluty krajowe powoduje spadek
kosztów importu a tym samy spadek inflacji



Osłabienie waluty krajowej powoduje wzrost
kosztów importu a tym samym wzrost inflacji



5.BILANS PŁATNICZY



Dodatni bilans płatniczy prowadzi do umocnienia się
waluty krajowej



Ujemny bilans płatniczy prowadzi do osłabienia się
waluty krajowej

5.POZIOM REZERW WALUTOWYCH BRUTTO

5.POZIOM REZERW WALUTOWYCH BRUTTO
Poziom rezerw walutowych jest czynnikiem
stabilizującym kurs walutowy. Wzrost rezerw świadczy
o dodatnim efekcie wymiany międzynarodowej.

6.POLITYKA

7.INWESTYCJE PORTFELOWE I BEZPOŚREDNIE

7.INWESTYCJE PORTFELOWE I BEZPOŚREDNIE
Inwestycje antyinportowe i poroeksportowe
wzmacniają pieniądz krajowy.

8.SPEKULACJE NA RYNKACH WALUTOWYCH

8.SPEKULACJE NA RYNKACH WALUTOWYCH
Inwestycje portfelowe mają często charakter
spekulacyjny i mogą w niesprzyjających warunkach
destabilizować rynek finansowy.

9.WYDARZENIA NA ŚWIECIE,ZMIANY NA RYNKU

ŚWIATOWYM CEN

10.POLITYKA KURSU BANKU CENTRALNEGO



KURS WALUTOWY



USD/PLN=3,1983/3,1993



3,1983-KURS KUPNA



3,1993-KURS SPRZEDAŻY



USD-waluta bazowa



PLN-waluta kwotowana



Kwotowania walut podaje się jako dwustronny kurs

kupna-sprzedaży.Są to ceny zakupu lub sprzedaży

waluty bazowej w zamian za walutę

kwotowaną.Klient kupuje walutę bazową [czyli

sprzedaje walutę kwotowaną] według kursu

podanego po lewej stronie kwotowania, a sprzedaje

walutę bazową [kupuje walutę kwotowaną] według

kursu podanego po prawej stronie kwotowania.



BID-cena po której dealer jest gotowy kupić
jednostkę waluty bazowej; po kursie kupna klient
wymienia walutę bazową na kwotowaną.



ASK-cena po której dealer jest gotowy sprzedać
jednostkę waluty; po kursie sprzedaży klient
wymienia walutę kwotowaną na bazową.

•

Rynek hurtowy



4,1370

4,1380

4,2216

4,2226



marża spread marża

•

Rynek detaliczny



Przykład:



Kurs międzybankowy wynosi: USD/PLN: - 3,1380,
OFFER – 3,2216.



Bank kwotuje dla klientów: USD/PLN 3,1370-3,2226.



Jeżeli sytuacja na rynku jest spokojna, to spread jest
‘wąski’. Łatwiej jest określić wartość waluty.Im
sytuacja jest trudniejsza do rozpoznania i im mniej
uczestników, tym różnica pomiędzy ceną kupna i
sprzedaży jest większa.



Przykład:



Bank XYZ kwotuje następujący kurs walutowy:



USD/CHF=7,3020/40



Co oznacza:



Walutę bazową jest dolar amerykański USD



Walutą kwotowaną jest frank szwajcarski CHF



Kurs kupna: 7,3020 – dealer kupuje 1 USD, płacąc za
niego 7,3020 CHF, klient wymienia dolary na franki
szwajcarskie;



Kurs sprzedaży: 7,3040 – dealer sprzedaje 1USD, klient
płaci za niego 7,3020 CHF, klient wymienia franki
szwajcarskie na dolary amerykańskie



Duża figura wynosi 7,30



Pestki wynoszą 20/40



WALUTA BAZOWA/WALUTA KWOTOWANA : BID-
OFFER

•

Kreatorzy rynku Uczestnicy rynku

•

BID kupno waluty bazowej kupno waluty kwotowanej

•

sprzedaż waluty kwotowanej sprzedaż waluty bazowej

•

OFFER kupno waluty kwotowanej kupno waluty bazowej

•

sprzedaż waluty bazowej sprzedaż waluty
kowtowanej



DEWALUACJA/REWALUACJA



Kursy walutowe podlegają nieustannym zmianom, które
przyjmują postać aprecjacji lub deprecjacji. Wzmocnienie się
waluty krajowej na skutek działania rynku nazywa się
aprecjacją, natomiast osłabienie się kursu waluty krajowej
nazywa się deprecjacją.



Aprecjacja i deprecjacja jest zjawiskiem rynkoywm.



Dewaluacja i rewaluacja są decyzjami urzędowymi i mogą
być dokonane przez odpowiednie organy państwa. Skutkiem
deprecjacji może być dewaluacja a aprecjacji-rewaluacja.



Wielkość aprecjacji[deprecjacji] dla waluty bazowej:



[S1-So]/So



Wielkość aprecjajcji [deprecjacji] dla waluty kwotowanej:



[So-S1]/S1



So-początkowa wartość waluty [bazowej w walucie
kwotowanej]



S1-aktualna wartość waluty [bazowej w walucie kwotowanej]



Przykład:



Kurs GBP/PLN zmienił się z poziomu 6,3567 do
6,4573.Jaka jest aprecjacja/deprecjacja funta
szterlinga i złotego.



Aprecjacja/deprecjacja funta szterlinga:



[S1-So]/So=[6,4573-6,3567]/6,3567=0,0158=1,58%



Aprecjacja/deprecjacja złotego:



[So-S1]/S1=[6,3567-6,4573]/6,4573=-0,0155=-
1,55%



Wzrost kursu GBP/PLN spowodował:



Deprecjację złotego o 1,55%



Aprecjację funta o 1,58%



NOTOWANIA WIĘKSZOŚCI WALUT NA

RYNKU WALUTOWYM SĄ WZGLĘDEM

DOLARA.DOMINUJĄCA ROLA DOLARA

WYNIKA Z FAKTU, ŻE JEST ON

PODSTAWOWĄ WALUTĄ ROZLICZEŃ

HZ I INWESTYCJI NA RYNKACH

FINANSOWYCH.POZYCJA TA W TEJ

CHWILI ZAGROŻONA JEST PRZEZ

EURO.



NA RYNKU PEWNE PARY WALUT

POSIADAJĄ SWOJE UMOWNE NAZWY:



GBP/USD-cable



USD/CHF-dollar-swissy



ZYSK DEWIZOWY/STRATA DEWIZOWA



Zysk dewizowy powstaje w przypadku gdy kurs walut

obcych rośnie.Natomiast inwestor narażony jest na stratę

dewizową w przypadku spadku kursu waluty obcej.



Przykład:



Bank zakupił 1 mln CHF płacąc 2,8070 PLN za 1

CHF.Załóżmy że nie ma innych zobowiązań i należności w

CHF.Wartość kontraktu wynosi 2,8070 mln CHF.Jak

będzie strata/zysk dewizowy w wyniku wzrostu kursu

CHF/PLN do poziomu 2,9070 a następnie spadku do

2,8060.Należy określić zysk/stratę dewizową po każdej

zmianie kursu i na koniec dnia.



1.w wyniku zakupu 1 mln CHF bank ma pozycję otwartą

długą



2.w wyniku wzrostu kursu do poziomu 2,9070 [wzrost

kursu CHF/PLN-osłabienie waluty krajowej] bank uzyska

zysk dewizowy w wysokości:



1 mln X [2,9070-2,8070]=100 000 PLN – zysk dewizowy



3.w wyniku spadku kursu do poziomu 2,8060 [spadek
kursu CHF/PLN-umocnienie waluty krajowej] bank
poniesie stratę dewizową w wysokości:



1 mln X [2,8060-2,9070] = -101 000 PLN strata
dewizowa



4.na zamknięcie dnia bank ponosi stratę dewizową w
wysokości:



1mln X [2,8060-2,8070]= - 1000 PLN.



OTWARTA POZYCJA WALUTOWA



Otwarta pozycja walutowa jest miarą ryzyka
walutowego.



Dla zwiększenia bezpieczeństwa przyjmuje się w
odniesieniu do podmiotów finansowych następujące
limity:



1.otwarta pozycja walutowa [długa lub krótka]
względem jednej waluty nie powinna przekraczać
15% funduszy własnych.



2.pozycja globalna [długa lub krótka] nie powinna
przekraczać 30% funduszy własnych.



3.pozycja maksymalna względem wszystkich walut
obcych nie powinna przekraczać 40% funduszy
własnych.



Przykład:



Realizujemy jednocześnie następujące transakcje:



A/kupujemy 2 mln USD po 3,8128



B/sprzedajemy 5 mln USD po 3,8138



C/kupujemy 3,5 mln USD po 3,8102



Określić pozycję walutową oraz możliwość osiągnięcia
zysku/straty dewizowej.



W wyniku przeprowadzonych transakcji zajęliśmy pozycję
długą w wysokości: -1 892 300 PLN [500 000 USD]



Obliczamy kurs średni : 500 000 USDxKs= 1892 3000



Średni kurs pozycji długiej wynosi: Ks=1 892 300: 500
000=3,7846 PLN za 1 USD



Jeżeli porównamy średni kurs z aktualnym kursem
rynkowym możemy sprawdzić czy osiągnęliśmy
zysk/stratę

Jeżeli zatem sprzedamy 500 000 USD po kursie

większym niż

3,7846 [np..3,8110] to osiągniemy zysk:
[3,8110-3,7846]x 500 000 USD=0.0264x500 000

USD=13 200 PLN

Jeżeli sprzedamy 500 000 USD po kursie niższym niż

3,7846 [np..3,7146] to ponosimy stratę:

[3,7146-3,7846]x500 000 USD = -0,07x500 000 USD

= - 35 000 PLN.



PRZELICZANIE WALUT NARODOWYCH NA
EURO



Kursy walutowe zostały określone za pomocą co
najmniej 6 cyfr [bez początkowego zera]. Nie mogą
więc być zaokrąglane i nie mogą przyjmować
postaci: 1 EUR =6,55957 FRF,



Czyli w postaci ogólnej:



1 EUR=X jednostek waluty narodowej.



Oznacza to, że nie można ich zapisywać w postaci:



1 jednostka waluty narodowej=X jednostek EUR



Prawidłowy zapis to:



Ekwiwalent w EURO X jednostek waluty A=[X
jednostek waluty A/kurs EURO w walucie A], gdzie
A jest walutą jednego z krajów członkowskich UGW.



PRZELICZANIE EURO NA WALUTY NARODOWE



Ekwiwalent EURO w walucie A =X jednostek EURO x
kurs EURO w walucie A



PRZELICZENIA KURSÓW POMIĘDZY WALUTAMI
KRAJÓW UGW



W przypadku przeliczeń kursów pomiędzy walutami
krajów UGW należy obowiązkowo zastosować
metodę kursów krzyżowych



PRZELICZANIE KURSÓW POMIĘDZY WALUTAMI
KRAJÓW UGW A INNYMI WALUTAMI



Przeliczeń tych dokonuje się z wykorzystaniem 2
metod:



1/metody kursu krzyżowego



2/przeliczenie za pośrdnictwem EURO



SZACOWANIE WYSOKOŚCI KURSU
TERMINOWEGO



CENA TERMINOWA=CENA SPOT+KOSZT
PRZECHOWYWANIA



Na cenę terminową wpływają zatem : cena
natychmiastowa oraz tzw.koszty przechowywania Pt



Kf=Ks+Pt



Kf-kurs terminowy



Ks-kurs natychmiastowy [spot]



Pt-koszt przechowywania [punkty terminowe]



Koszt przechowywania zależy przed wszystkim od
wysokości oprocentowania waluty bazowej i
kwotowanej kwotowanego kursu terminowego.



W związku z tym pojawia się pojęcie dyskonta i premii.



DYSKONTO/PREMIA



Jeżeli oprocentowanie waluty bazowej jest wyższe od

oprocentowania waluty kwotowanej, oznacza to

dyskonto waluty bazowej na rynku terminowym oraz

premię dla waluty kwotowanej.



Jeżeli oprocentowanie waluty bazowej jest niższe od

oprocentowania waluty kwotowanej oznacza to premię

dla waluty bazowej [czyli dyskonto dla waluty

kwotowanej].



Ponieważ dyskonto dla waluty bazowej oznacza

jednocześnie premię dla waluty kwotowanej [ i na

odwrót-premia dla waluty bazowej oznacza

równocześnie dyskonto dla waluty kwotowanej],

dlatego też:



-Kurs jest kalkulowany z dyskontem jeżeli waluta

bazowa ma dyskonto [waluta kwotowana ma premię]



-kurs jest kalkulowany z premią jeżeli waluta bazowa

ma premię [waluta kwotowana ma dyskonto]



Oznacza to, że w przypadku kursu terminowego
kalkulowanego z dyskontem w przyszłości zapłacimy
mniej jednostek danej waluty kwotowanej za
jednostkę waluty bazowej-kurs terminowy będzie
więc niższy od kursu natychmiastowego.



W przypadku kursu terminowego kalkulowanego z
premią oznacza to że w przyszłości zapłacimy więcej
jednostek waluty kwotowanej za jednostkę waluty
bazowej-kurs terminowy będzie więc wyższy od
kursu natychmiastowego.



Przykład:



Kurs spot EUR/USD=1,1718/1,1739



Oprocentowanie 6-miesięcznych depozytów na

rynku pieniężnym wynosi 5,3% w USD i 4,5% w EUR.

Czy kurs terminowy EUR/USD będzie kalkulowany z

premią czy z dyskontem i czy w związku z tym

będzie niższy czy wyższy od kursu spot?



Oprocentowanie waluty bazowej EUR wynosi 4,5%



Oprocentowanie waluty kwotowanej USD wynosi

5,3%



Oprocentowanie waluty bazowej EUR jest niższe od

oprocentowania waluty kwotowanej USD co oznacza

dyskonto dla EUR i premię dla USD



Ponieważ waluta bazowa występuje z dyskontem, a

waluta kowtowana z premią, kurs terminowy

kalkulowany będzie z dyskontem.



PUNKTY TERMINOWE



Koszt przechowywania określany jest również w

postaci tzw. Punktów terminowych. Punkty terminowe

są dziesięciotysięcznymi kursu walutowego a więc:



6 punktów terminowych to 0,0006 kursu terminowego



12 punktów terminowych to 0, 0012 kursu

terminowego



1345 punktów terminowych to 0,1345 kursu

terminowego



Wyjątkiem są kwotowania kursów podawanych z

dokładnością do dwóch miejsc po przecinku [np.. Kurs

USD/JPY] – w tym przypadku punkty terminowe

oznaczają setne części kursu walutowego czyli:



5 punktów terminowych to 0,05 kursu walutowego



15 punktów terminowych to 0,15 kursu walutowego



Kurs terminowy oblicza się poprzez dodanie lub
odjęcie od kursu natychmiastowego tzw. Punktów
terminowych.



Układ pkt

terminowych

Waluta

bazowa ma:

Waluta

kwotowana ma:

Obliczanie kursu

terminowego:

Wyższy/niższy dyskonto

premia

Kurs spot-pkt

terminowe

Niższy/wyższy premia

dyskonto

Kurs spot+pkt

terminowe



Przykład



Kurs natychmiastowy USD/PLN wynosi: 3,8852-3,8898 a
punkty terminowe 1 – miesięczne dla tego kursu wynoszą
15/18. Ile wynosi 1-miesięczny kurs terminowy USD/PLN?



Punkty terminowe podane są w układzie niższy/wyższy
[punkty terminowe dla kursu kupna są niższe niż punkty
terminowe dla kursu sprzedaży]



A zatem dodajemy punkty terminowe do kursu
natychmiastowego



Kurs terminowy 1-miesięczny USD/PLN = 3,8852/3,8898



+
0,0015+0,0,0018



= 3,8862/3,8916



Kurs terminowy został skalkulowany z premią [premia dla
USD, dyskonto dla PLN]



Premia/dyskonto waluty terminowej



Dysponując informacją o wysokości kursu
terminowego oraz kursu spot dla określonej pary
walut możemy obliczyć premię lub dyskonto [w
skali roku] dla waluty bazowej oraz dla waluty
kwotowanej. Stosuje się wówczas następujące
formuły obliczeniowe:



Premia / dyskonto waluty terminowej:



P/D = {[Kf-Ks]/Ks}x[12/n]x100



Kf-kurs terminowy



Ks-kurs natychmiastowy



N-liczba miesięcy w kontrakcie terminowym



Przykład



Kurs spot USD/PLN = 3,8960. Kurs 3-miesięczny
USD/PLN = 3,8860.Ile wynosi dyskonto/premia dla
USD i PLN w skali roku?



Dyskonto/premia dla USD:



P/D={[3,8860-3,8960]/3,8960}x[12/3]x100= -
1,02669%



Dyskonto/premia dla PLN:



P/D={[3,8960-3,8860]/3,8860}x[12/3]x100=
1,02934%



OBLICZANIE KURSÓW TERMINOWYCH DLA OKRESÓW

NIEPEŁNYCH



Punkty terminowe podawane są najczęściej dla pełnych

okresów, tj. 1,2,3, 6 i 12 miesięcy. W przypadku kontraktów dla

okresów niestandardowych w celu oszacowania kursu

terminowego należy zastosować metodę interpolacji czyli

oszacowania kursu terminowego na podstawie innych znanych

kwotowań dla terminów wcześniejszych i późniejszych w

stosunku do szacowanego kursu terminowego.



Formuła obliczeniowa:



PT=PTo+{[PT1-Pto]/[D1-Do]}x[D-Do]



PT-punkty terminowe dla szacowanego kursu terminowego



PTo-punkty terminowe dla transakcji terminowej o

wcześniejszym terminie zapadalności



PT1-punkty terminowe dla transakcji terminowej o

późniejszym terminie zapadalności



Do-termin zapadalności dla transakcji terminowej o

wcześniejszym terminie zapadalności



D1- termin zapadalności dla transakcji terminowej o

późniejszym terminie zapadalności



Przykład



Klient banku chce kupić w transakcji terminowej 1 500
000 USD z datą płatności przypadającą na 29 maja 2000
roku. Jaki kurs będzie obowiązywał dla tej transakcji?



Dane:



Kurs natychmiastowy GBP/USD: 1,5392-1,5402



Data transakcji 29 lutego 2000 czwartek



Termin płatności dla transakcji natychmiastowej 4 marca
2000 roku poniedziałek



Termin płatności dla transakcji terminowej 29 maja 2000
środa



Termin płatności dla transakcji 2 miesięcznej 7 maja 2000



Termin płatności dla transakcji 3 miesięcznej 4 czerwca
2000



Punkty terminowe dla transakcji 2 miesięcznej 24/21



Punkty terminowe dla transakcji 3 miesięcznej 34/31



Obliczenia:



Transakcja zostanie zrealizowana po kursie kupna

GBP w USD czyli: 1,5392



Liczba dni w kontrakcie 2 miesięcznym: 64



Liczba dni w kontrakcie 3 miesięcznym: 92 [4

czerwca 2000]



Liczba dni do 29 maja 2000: 86



Obliczamy liczbę punktów terminowych dla

szacowanego kursu terminowego:



PT29 maja=0,0024+{[0,0034-0,0024]/[92-64]}x[86-

64]=0,0031857=0,0032 punkty terminowe



Kurs natychmiastowy: 1,5392



Punkty terminowe:0,0032



Punkty terminowe w układzie wyższy/niższy a więc:

spot: 1,5392-0,0032=1,5360



Kurs terminowy dla transakcji z datą płatności 29

maja 2000 roku wynosi 1,5360



SWAPY KURSOWE



Rodzaje:



1/na krótkie terminy



2/złożone z transakcji natychmiastowej i terminowej



3/złożone z dwóch transakcji terminowych [swapy
terminowe]



SWAPY NA KRÓTKIE TERMINY



O/N overnight-pierwsza transakcja swapowa rozliczana jest
dzisiaj a transakcja odwrotna następnego dnia roboczego



T/N tommorow to next – pierwsza transakcja swapowa
rozliczana jest następnego dnia roboczego a transakcja
odwrotna w terminie spot [drugi dzień roboczy]



S/N spot to next – pierwsza transakcja swapowa rozliczana
jest w terminie spot, a transakcja odwrotna następnego dnia
roboczego



S/W spot one week – pierwsza transkacja swapowa
rozliczana jest w terminie spot a transkacja odwrotna 7 dni
po terminie spot.



SWAPY ZŁOŻONE Z TRANSAKCJI
NATYCHMIASTOWEJ I TERMINOWEJ



1/pierwsza z realizowanych transakcji wymiany
walut jest transakcją natychmiastową [spot]



2/druga transakcja jest transakcją terminową,
rozliczaną w ustalonym terminie od daty spot [np.3
miesiące od daty spot]



SWAPY ZŁOŻONE Z DWÓCH TRANSAKCJI
TERMINOWYCH [termin za termin-forward-
forward]



Pierwsza transakcja swapowa wymiany walut jest
transkacją z terminem realizacji 2 miesiące do daty
spot



Druga transkacja swapowa wymiany walut jest
transkacją z terminem realizacji 4 miesiące od daty
spot



W przypadku swapów, tak jak w przypadku transakcji
terminowych również można mówić o terminach
standardowych [1,2,3,6 i 12 miesięcy].Nie oznacza to,
że transakcje te nie mogą być realizowane w innych
terminach niestandardowych.



Swapy kursowe kwotowane są w postaci punktów
terminowych które nazywają się punktami swapowymi.



Punkty swapowe odnoszą się do określonego kursu
natychmiastowego który stanowi punkt odniesienia do
rozliczenia transakcji. Tak więc dodaje się tu lub
odejmuje od kursu spot w zależności od ich
uporządkowania [malejące lub rosnące].



Kwotowanie swapowe dotyczy drugiej z transkacji
swapowych. Oznacza to że do kalkulacji kursu
terminowego sprzedaży używa się kursu
natychmiastowego kupna i na odwrót do kalkulacji
kursu terminowego kupna bierzemy cenę spot
sprzedaży.



Przykład



Wiadomo, że:



Kurs spot USD/CHF = 7,3040/7,3050



Punkty terminowe dla swapu kursowego
S/N [spot/next]: 1,1/1,3



Transakcja jest zawierana po kursie spot
7,3050. Jaki będzie kurs terminowy dla tej
transakcji?



Punkty terminowe podane są w porządku
rosnącym i będą dodawane do kursu spot:



Spot USD/CHF 7,30500



Punkty terminowe +0,00013



Kurs terminowy 7,30513



ARBITRAŻ



Arbitraż walutowy polega na wykorzystaniu

minimalnych różnic kursowych dwóch lub większej

ilości walut w różnych obszarach geograficznych.



Arbitraż walutowy trójstronny- polega na wykonaniu

trzech operacji wymiany walut.W wymianie uczestniczą

trzy waluty. Dla walut A,B,C taki arbitraż może

wyglądać następująco:



A-B-C-A.



Sens arbitrażu polega na tym, aby po zakończeniu

operacji otrzymać z każdej zainwestowanej jednostki

waluty A więcej niż jedną jednostkę.



Uzyskanie zysku jest warunkowane istniejącymi

różnicami w kursach walutowych. Dlatego pierwszym

etapem arbitrażu powinno być obliczenie kursów

krzyżowych z podanych kursów kwotowanych. Jeżeli

kursy kwotowane są równe obliczonym kursom

krzyżowym, to nie istnieją różnice kursowe

umożliwiające wykonanie arbitrażu.



Kolejnym etapem powinno być ustalenie
kierunku arbitrażu.W naszym przypadku
[zakładając, że arbitraż zaczynamy od
waluty A] należy zdecydować, czy pierwszą
operacją powinna być wymiana waluty A na
walutę B, czy na walutę C. Decyzję tą
podejmujemy porównując kurs kwotowany z
obliczonym kursem krzyżowym.



Przykład



Mamy do dyspozycji następujące
kowtowania walutowe:



1GBP=1,7732 USD



1CHF=0,7632 USD



1 GBP=2,3103 CHF



W jaki sposób można przeprowadzić
trójstronny arbitraż walutowy, dysponując
kwotą 1 000 000 GBP?



Obliczenia:



Kurs krzyżowy GBP/CHF wynosi
1,7732:0,7632=2,3234.



Ponieważ rzeczywisty kurs GBP/CHF różni
się od zakwotowanego [2,3103], istnieją
podstawy do przeprowadzenia arbitrażu.



Ponieważ kurs krzyżowy GBP/CHF = 2,3234
jest korzystniejszy [dla funta] niż kurs
kwotowany GBP/CHF=2,3103, pierwszą
wymianą powinna być wymiana GBP na
USD:



1 000 000x1,7732=1 773 200 USD



Następnie wymieniamy otrzymane USD na
CHF:



1 773 200x[1/0,7632]=2 323 375,26 CHF



Na koniec wymieniamy CHF na GBP:



2 323 375,26x[1/2,3103]=1 005 659,55 GBP.



Na tych operacjach zarobiliśmy 5 659,55
GBP. Dla 1 jednostki GBP rachunek
przedstawia się następująco:



1x1,7732x[1/0,7632]x[1/2,3103]=1,0056595
52



a zatem zysk na 1 jednostkę GBP wynosi:
0,005659552 czyli dla 1 mln GBP:
0,005659552 x1 mln=5 659,552 GBP.

HEDGING

Operacja ta wiąże się bezpośrednio z

zabezpieczeniem ryzyka kursowego, a tym
samym osłony transakcji.

Osłona transakcji polega na jednoczesnym

zawarciu innej transakcji walutowej, która dzięki
osiągniętym zyskom spowoduje pokrycie strat
wynikłych z niekorzystnej zmiany kursu
walutowego pierwszej
transakcji.Wyeliminowanie ryzyka kursowego za
pomocą operacji osłonowej [hedgingowej] polega
na zajęciu odwrotnej pozycji walutowej w danej
walucie w stosunku do pozycji, którą
przedsiębiorstwo akurat zajmuje.



Wewnętrzne techniki osłony transakcji

walutowych:



1/fakturowanie w PLN



2/klauzule walutowe



3/netting



4/przenoszenie ryzyka na odbiorcę



5/przyspieszanie i opóźnianie płatności



Zewnętrzne techniki osłony transakcji

walutowych:



1/transakcje natychmiastowe i lokowanie

zakupionych walut na rachunkach bankowych



2/kredyt w rachunku bieżącym



3/terminowe kontrakty walutowe



4/opcje walutowe



5/swapy kursowe



Jedną z możliwości dla stron umowy jest
zamknięcie pozycji poprzez zawarcie
terminowego kontraktu walutowego.
Najprostsze strategie z wykorzystaniem
kontraktów terminowych służące
zabezpieczeniu to:



Hedging sprzedażowy [short hedge]-
transakcje polegające na zajęciu pozycji
krótkiej zabezpieczającej; transakcje takie
powinien stosować inwestor który:



-posiada aktywa i spodziewa się je sprzedać w
określonym momencie przyszłości



-nie posiada aktywów ale spodziewa się je
otrzymać w określonym momencie przyszłości



Hedging z zastosowaniem swapów
kursowych.



Do zabezpieczenia płynności w walutach
można wykorzystać swap kursowy w
momencie niedopasowania wpływów i
wydatków. Firma w jednym miesiącu może
zająć krótką pozycję walutową z tytułu
transakcji handlowych, aby w następnym
miesiącu zająć długą pozycję walutową,
która pokryje niedobory z miesiąca
poprzedniego.



Przykład



Przedsiębiorstwo X ma zobowiązanie z tytułu

transakcji handlowej w wysokości 5 mln

EUR.Firma ta nie posiada potrzebnej kwoty, ale

otrzyma ją w następnym miesiącu. Utrzymuje na

rachunku bankowym 20 mln PLN, które są

przeznaczone na płatności pod koniec

przyszłego miesiąca.



1.Firma ta może zaciągnąć kredyt

krótkoterminowy w EUR i spłacić go z nadwyżek

przyszłego miesiąca-jest to dla niej nieopłacalne



2.Może kupić EUR za złote w transakcji

natychmiastowej,a w następnym miesiącu, po

otrzymaniu EUR, dokonać ponownej wymiany

walut-oznacza to pełną ekspozycję na ryzyko

zmiany kursu walutowego



3.Może zawrzeć kontrakt swapowy z bankiem.

Kupuje 5 mln EUR za PLN z datą spot oraz

jednocześnie sprzedaje 5 mln EUR z datą

forward na koniec przyszłego miesiąca.W

transakcji zostały ustalone następujące kursy

wymiany:



Spot EUR/PLN = 4,6565



Forward EUR/PLN=4,6666



Przepływy pieniężne przedsiębiorstwa X



Dzisiaj +5 000 000 EUR; - 20 282 500 PLN



Pod koniec przyszłego miesiąca:



- 5 000 000 EUR; + 20 327 500 PLN



Zawarcie swapu walutowego pozwoliło firmie X

zabezpieczyć płynność finansową w EUR oraz

ograniczyć ryzyko związane ze zmianą kursów

walut.



Hedging z zastosowaniem kontraktów

forward



Kontrakty forward są szeroko stosowane w transakcjach

hedgingowych ze względu na:



-niskie koszty zabezpieczenia



-możliwość dostosowania kontraktu do indywidualnych

potrzeb



Przykład



Firma Y z Hiszpanii w związku z zawartą transakcją

eksportową ma otrzymać za 70 dni należność w

wysokości 235 000 USD.Firma chciałaby się zabezpieczyć

przez ryzykiem kursu walutowego EUR/USD.Bieżący kurs

EUR/USD wynosi 1,1800.Firma obawia się, że dolar

ulegnie osłabieniu więc postanawia zawrzeć kontrakt

forward sprzedaży 235 000 USD za EUR z terminem

realizacji za 70 dni i kursem 1,1852.W związku z tym

kierownictwo firmy ma pewność że za 70 dni forma

sprzeda 235 000 USD, otrzymując 198 278,77 EUR.



Jeżeli za 70 dni kurs spot EUR/USD będzie
wynosił:



1,1800 [czyli nie zmieni się] – to eksporter
straci 873,77 EUR



1,1900 [czyli EUR umocni się powyżej kursu
realizacji] – to eksporter zyska 799,78 EUR



1,1700 [czyli dolar umocni się wbrew
oczekiwaniom eksportera] – to eksporter
straci 2575,93 EUR.



Hedging z zastosowaniem opcji



Zastosowanie opcji walutowych na bardzo wiele zalet z
punktu widzenia transakcji osłonowych.



W przypadku opcji nie notowanych na giełdzie daje
możliwość dostosowania kontraktu do indywidualnych
potrze klienta. Inne zalety to:



-możliwość rezygnacji z realizacji kontraktu w
przypadku nieprzewidzianych zmian kursu walutowego



-zabezpieczenie transakcji, która jeszcze nie jest
pewna



-poprzez możliwość konstruowania zróżnicowanych
strategii opcyjnych-zabezpieczenie większych lub
mniejszych dwukierunkowych zmian kursu
walutowego.



Zastosowanie strategii hedgingu z zastosowaniem
opcji opisano w punkcie kontraktów opcyjnych.



KONTRAKTY OPCYJNE



KONTRAKTY SWAPOWE



Swap to instrument umożliwiający przekształcenie
jednego ryzyka w drugie.



Swapy można podzielić według różnych kryteriów:



1.rodzaj instrumentu bazowego:



A/procentowe-oparte na stopach procentowych



B/walutowo-procentowe-gdzie instrumentem
bazowym jest kurs waluty i stopa procentowa



C/towarowe-oparte na cenie towaru



D/oparte na papierach wartościowych



E/oparte na różnych indeksach



F/oparte na sytuacji kredytowej



KONTRAKTY SWAPOWE



2.czas:



A/krótkoterminowe do 2 lat



B/długoterminowe do 30 lat



3.wielkość i zmienność kwoty podstawowej na

podstawie której obliczane są płatności:



A/dopasowane



B/zaliczkowe [wielkość kwoty kapitału, od którego

naliczane są odsetki rośnie]



C/amortyzowane [wartość nominalna kontraktu

maleje]



D/o zmiennej kwocie kontraktu



4.ze względu na rodzaj transakcji:



A/klasyczne:swap walutowy[FX], swap stopy

procentowej [IRS], swap walutowo-procentowy[CIRS]



B/drugiej generacji-amortyzowany,

zaliczkowy,opóźniony,prolongowany itd..



KONTRAKTY SWAPOWE



Swap stopy procentowej-jest umową pomiędzy
dwiema stronami, na podstawie której strony
zobowiązują się do wymiany serii płatności
odsetkowych, liczonych od uzgodnionej sumy
kapitałowej i dla ustalonego okresu, ale naliczanych
według odmiennych zasad.



Swap stopy procentowej odbywa się w dwóch
etapach:



1.zrównoważenie bieżącej pozycji



2.utworzenie pożądanej przez firmę pozycji.



Charakterystyczne jest dla swapu procentowego, że
następuje w nim wyłącznie wymiana płatności
odsetkowych bez wymiany samego kapitału.Swap
procentowy zawierany jest na okres 1 roku.



KONTRAKTY SWAPOWE



Przykład na swap procentowy.



Firma A jest instytucją, która inwestuje 100 mln
PLN na 15 lat według stałej stopy procentowej
13,25%.Niestety nie ma dobrej oceny kredytowej.
Finansuje swoje aktywa zaciągając pożyczkę na 5
lat według zmiennej stopy pożyczkowej z grupy
banków, które pobierają 6 miesięczną stopę
[Warszawską Międzybankową Stopę Procentową]
WIBOR + 50 punktów bazowych. Firma ponosi
stratę, kiedy WIBOR przekroczy 12,75% [13,25%-
0,5%].



KONTRAKTY SWAPOWE



Firma B o ratingu AAA udzieliła pożyczki na kwotę
100 mln PLN na 5 lat według stałej stopy
procentowej i finansuje swój portfel pożyczkowy z
funduszy generowanych przez euroobligacje
przynoszące 11% w skali roku. Sama udziela
pożyczek 5 letnich według zmiennej stopy
procentowej WIBOR +75 punktów bazowych. Kiedy
WIBOR jest niższy od 10,25% [11%-0,75%], firma ta
ponosi straty.



W jaki sposób firmy mogą zabezpieczyć się przed
stratami?



KONTRAKTY SWAPOWE



Firma B wchodzi w swap procentowy z bankiem
XYZ. Zgadza się płacić 11,35% od 100 mln PLN
przez 5 lat, a bank zgadza się w zamian płacić 6
miesięczny WIBOR.



Poprzez swap z bankiem XYZ firma B
wyeliminowała niestabilność w dochodach
związanych z fluktuacją stóp procentowych przez 5
lat.Efekty przedstawia poniższa tabela.

Wyszczególnienie

Firma B

Zwrot z portfela

13,25%

Zapłata banku XYZ

11,35%

Wpływ z banku XYZ

WIBOR

Spłata pożyczki

WIBOR+0,5%

Koszt funduszy

11,85%

Zysk

1,4%



KONTRAKTY SWAPOWE



Firma A wchodzi również w swap procentowy z
bankiem XYZ.Zgadza się płacić WIBOR od 100 mln
PLN przez 5 lat aby w zamian otrzymywać 11,25%.



Poprzez swap z bankiem XYZ firma A również
wyeliminowała niestabilność w dochodach
związanych z fluktuacją stóp procentowych przez 5
lat. Efekty przedstawione są w tabeli.

Wyszczególnienie

Firma A

Firma B

Zwrot z portfela

WIBOR+0,75% 13,25%

Zapłata banku XYZ WIBOR

11,35%

Wpływ z banku XYZ 11,25%

WIBOR

Spłata euroobligacji 11%

WIBOR+0,5%

Koszty funduszy

WIBOR-0,25% 11,85%

Zysk

1,4%



KONTRAKTY SWAPOWE



Podział korzyści ze swapu nie jest równy-firma B o
wyższym ratingu odnosi z transakcji swapowej
większe korzyści.



Zysk banku XYZ wynosi 0,1% co przy kwocie 100
mln PLN daje 100 tys.PLN.



KONTRAKTY SWAPOWE



Swap walutowo-procentowy-transakcja polega na
wymianie pożyczek w dwóch różnych walutach oraz
odsetek między stronami.



Swap walutwo-procentowy składa się z trzech
etapów:



1.wymiana początkowa kapitałów



2.okresowa wymiana płatności odsetkowych od
kwot nominalnych



3.końcowa wymiana kapitału



KONTRAKTY SWAPOWE



Przykład:



Firma z USA potrzebuje pożyczki w PLN w wysokości
370 mln według zmiennej stopy procentowej.
Jednocześnie może udzielić pożyczki w wysokości 100
mln USD według stałej stopy procentowej wynoszącej
10% w skali roku.Firma ta ma możliwość uzyskania
pożyczki w złotówkach poza rynkiem swapów
walutowych ale musiałaby przyjąć oprocentowanie
WIBOR+50 punktów bazowych [1 punkt=0,01%].



Załóżmy że firma polska chce pożyczyć według stałej
stopy procentowej 100 mln USD ale poza rynkiem
swapów mogłaby to uczynić według stałej stopy
równej 12% w skali roku.Jednocześnie jest w stanie
udzielić pożyczki w wysokości 370 mln PLN według
zmiennej stopy procentowej równej WIBOR + 25
punktów bazowych.Zawierają transakcję na 7 lat.



KONTRAKTY SWAPOWE



Przykład:



Etap 1



Firmy dokonują emisji obligacji na swoich
rynkach kapitałowych:firma amerykańska na
kwotę 100 mln USD, oprocentowaną 10% w
skali roku, a firma polska na kwotę 370 mln
PLN oprocentowaną WIBOR+0,25%.Firmy
wymieniają uzyskane kapitały po kursie
walutowym USD/PLN=3,7000



KONTRAKTY SWAPOWE



Przykład:



Etap 2



Spłata odsetek przez 7 lat od kwoty
podstawowej.Firma amerykańska płaci zmienne
oprocentowanie WIBOR+0,25%.Firma polska płaci
stałe oprocentowanie 10%.



KONTRAKTY SWAPOWE



Przykład:



Etap 3



Zwrot pożyczek po 7 latach pomiędzy firmami,
które spłacają swoich dłużników.



W rzeczywistości obie firmy pożyczyły:



Firma amerykańska-według zmiennej stopy
procentowej WIBOR+0,25%, zaoszczędzając
0,25%



Firma polska-według stałej stopy procentowej
10%,zaoszczędzając 2%.

Document Outline