ANALIZA FUNDAMENTALNA

Analiza fundamentalna, jako przedmiot badań
przyjmuje szerokie spektrum czynników
o charakterze ekonomicznym, które jak się
uważa mają wpływ na kształtowanie się ceny
walorów

danej

spółki.

Określenie

„fundamentalna” związane jest z faktem, iż
analityk lub inwestor kierując się tą metodą
poszukuje

spółek

mających

dobre

„fundamenty”,

czyli

solidne

i stabilne podstawy do długoterminowego
wzrostu.

ETAPY ANALIZY FUNDAMENTALNEJ

- analiza makroekonomiczna

- analiza sektorowa (branżowa)

- analiza kondycji finansowej spółki

- wycena akcji

ANALIZA MAKROEKONOMICZNA

- poziom stóp procentowych,
- rozwój rynku finansowego w danym kraju,
- polityka fiskalna,
- inflacja,
- bezrobocie.

ANALIZA SEKTOROWA

Jej celem jest ocena atrakcyjności
dokonywania inwestycji w spółki należące do
danej

branży.

Inwestycja

spółki

reprezentujące  sektory,  przed  którymi  rysują
się  korzystne  perspektywy  wzrostu,  może
przynieść  inwestorowi  lepszą  stopę  zwrotu,
niż  zakup  akcji  spółek  reprezentujących
sektory, których przyszłość jest wątpliwa.

ANALIZA SEKTOROWA

Na pozycję przedsiębiorstwa w sektorze
wpływają tzw. siły konkurencyjne Portera,
którymi są:

- pozycja przetargowa klientów,
- pozycja przetargowa dostawców,
- zagrożenie ze strony nowych firm,
- zagrożenie ze strony pojawiających się
substytutów,
- rywalizacja pomiędzy firmami z branży.

ANALIZA SEKTOROWA

Cykl życia firmy.

Przedsiębiorstwo nie może rozwijać się przez

cały czas w tym samym tempie. Takie
aspekty,

jak

sprzedaż,

czy

poziom

generowanych zysków związane są z
etapem rozwoju, na jakim aktualnie
znajduje się firma.

ANALIZA SEKTOROWA

Cykl życia firmy:

1. Początek działalności (początkowy

rozwój). Firma ponosi znaczne koszty

rozwojowe, popyt na jej produkty jest

niewielki, marża zysku jest również niska,

często występuje strata.

ANALIZA SEKTOROWA

Cykl życia firmy:

2. Gwałtowny wzrost. W tej fazie

znacznemu zwiększeniu ulega tempo
wzrostu

poziomu

sprzedaży,

czego

konsekwencją są wysokie zyski. Popyt na
produkty przedsiębiorstwa jest znaczny, co
wynika m.in. z braku istotnej konkurencji.

ANALIZA SEKTOROWA

Cykl życia firmy:

3. Stabilny wzrost.
Rynek na produkty firmy osiąga poziom

dojrzałości,

rynku

pojawia

się

konkurencja. Zarówno sprzedaż, jak i zyski
nadal wzrastają lecz już w niższym stopniu
aniżeli na etapie gwałtownego wzrostu.

ANALIZA SEKTOROWA

Cykl życia firmy:

4. Stabilizacja i dojrzałość rynkowa.
Faza ta często jest najdłuższą ze wszystkich,

konkurencja doskwiera firmie coraz silniej,
co skutkuje m.in. spadkiem marży i zysków.

ANALIZA SEKTOROWA

Cykl życia firmy:

5. Spadek.
Na rynku pojawiają się substytuty, popyt na

produkty spada, sprzedaż i zyski maleją
powodując nawet ponoszenie strat.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

W tym celu wykorzystuje się sprawozdania

finansowe podmiotu i na podstawie danych
tam zawartych dokonuje się obliczeń
wybranych wskaźników, które pozwalają na
badanie
i

szczegółową

analizę

różnorodnych

aspektów funkcjonowania podmiotu.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki rentowności (zyskowności).
Pozwalają określić, jak efektywnie firma

wykorzystuje  swój  majątek  i  jak  szybko
możliwy  jest  jego  zwrot.  Dzięki  nim
inwestorzy
i  właściciele  otrzymują  informację,  jak
efektywnie  spółka  gospodaruje  swymi
zasobami.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki płynności.
Obrazują zdolność przedsiębiorstwa do

wywiązywania

się

swych

krótkoterminowych zobowiązań. Aby firma
mogła

funkcjonować

perspektywie

długoterminowej,

pierwszej kolejności musi być w stanie na
bieżąco

regulować

swe

najbliżej

wymagalne płatności, których podstawą są
aktywa obrotowe.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki zadłużenia.
Przedsiębiorstwo do prowadzenia działalności

wykorzystują  oprócz  kapitałów  własnych
również  kapitały  obce.  Zjawisko  to  w
pewnych  granicach  jest  dla  firm  korzystne.
Analiza

zadłużenia

pozwala

poznać

strukturę zobowiązań długoterminowych
przedsiębiorstwa

odniesieniu

poszczególnych podstaw porównania.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki

sprawności

działania

(operacyjności).

Określają jak efektywnie przedsiębiorstwo

gospodaruje  swoimi  aktywami  i  zarządza
pasywami.  Do  najczęściej  analizowanych  w
tym  zakresie  kwestii  należy  gospodarka
zapasami, należnościami i zobowiązaniami.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki rynku kapitałowego.
Są obliczane w celu odpowiedzi na pytanie,

czy lokowanie środków w akcje danej spółki
jest

atrakcyjne

dla

inwestorów.

Podstawowym

elementem

wykorzystywanym w tychże obliczeniach
jest cena, czyli parametr ulegający częstym
zmianom na rynku.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki rynku kapitałowego.

Zysk na 1 akcję (EPS) = zysk netto / liczba akcji

zwykłych

Wskaźnik ten jest bardzo ogólny i jednocześnie

bardzo popularny, a określa wysokość zysku
przypadającego na jedną akcję zwykłą, niezależnie
czy

będzie

wypłacony

formie

dywidendy,

czy

też

zostanie

reinwestowany
w spółce. Maksymalizacją wartości wskaźnika są
więc zainteresowani posiadacze akcji liczący na
wzrost jej kursu, jak i inwestorzy oczekujący wypłat
dywidendy.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki rynku kapitałowego.

Cena do zysku (C/Z) = cena rynkowa 1 akcji / zysk netto na 1

akcję

Wskaźnik ten umożliwia porównanie atrakcyjności lokowania

środków w różnych spółkach. Dzięki niemu można określić, po
jakim  czasie  zwrócą  się  nakłady  poniesione  na  zakup  akcji
danej  spółki,  pod  warunkiem,  że  będzie  ona  przynosić  zysk
taki, jak dotychczas. Wskaźnik ten pozwala także zorientować
się,  jakie  jest  ryzyko  inwestowania  w  walory  danej  spółki.  Im
ryzyko  to  jest  większe,  tym  kurs  akcji  jest  niższy,  co
powoduje,  że  C/Z  jest  także  na  niskim  poziomie.  Z  kolei
wskaźnik  na  zbyt  wysokim  poziomie  wskazywać  może  na
zbytni  entuzjazm  inwestorów.  Dlatego  w  przypadku  akcji
atrakcyjnych  wraz  ze  wzrostem  ich  kursu,  wzrasta  także
wartość C/Z.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki rynku kapitałowego.

Cena do wart. księg. (C/WK) = cena 1 rynkowa akcji / wart. księg. 1

akcji

Wskaźnik

ten

określa

rynkowe

oszacowanie

majątku

przedsiębiorstwa.  Niska  wartość  wskaźnika  oznacza,  iż  firma
osiąga  niewielkie  zyski  bieżące  lub  nie  osiąga  ich  wcale,  a
struktura  jej  majątku  może  być  nieprawidłowa.  Wskaźnik  ten
określa  tym  samym  atrakcyjność  inwestowania  w  walory
danego  podmiotu.  Jeżeli  przyjmuje  wartości  równe  jeden  lub
większe,  świadczy  to  o  pozytywnej  ocenie  spółki  przez
inwestorów.

ANALIZA KONDYCJI FINANSOWEJ SPÓŁKI

Wskaźniki rynku kapitałowego.

Stopa dywidendy = dywidenda na 1 akcje / cena rynkowa 1 akcji

Formuła powyższa pozwala porównać akcjonariuszom stopień

opłacalności

dokonywanych

inwestycji

akcje

poszczególnych  spółek.  W  przypadku  tego  wskaźnika
korzystna  sytuacja  ma  miejsce,  gdy  jego  wartość  kształtuje
się w przedziale 5 – 8 %. Zbyt wysoka dywidenda zagraża w
pewnym  sensie  przyszłości  firmy,  choć  z  punktu  widzenia
inwestorów jej wypłata jest atrakcyjnym rozwiązaniem. Jednak
z  punktu  widzenia  długoterminowego  funkcjonowania  spółki
stopa  dywidendy  powinna  kształtować  się  na  wspomnianym
poziomie.

WYCENA AKCJI

Ma na celu określenie jej tzw. wartości
wewnętrznej (WWA), czyli wartości
wynikającej

zarówno

aktualnej

kondycji podmiotu, jak i również
ewentualnego

potencjału

jego

dalszego wzrostu. Na rynku cena akcji
nie zawsze jest równa jej wartości
wewnętrznej.

WYCENA AKCJI

czas

cena

WWA

WYCENA AKCJI

cena akcji > WWA

Przewartościowanie

Inwestor podejmie decyzję o sprzedaży akcji

WYCENA AKCJI

cena akcji < WWA

Niedowartościowanie

Inwestor podejmie decyzję o zakupie akcji

WYCENA AKCJI

Wycena akcji dokonywana jest kilkoma

metodami:

- Metody majątkowe.
- Metody dochodowe.
- Metody mieszane.

WYCENA AKCJI – METODY MAJĄTKOWE

Są

najstarsze

metody

wyceny

przedsiębiorstw.  Zgodnie  z  ich  złożeniem  to
właśnie  majątek  firmy  jest  podstawą
szacowania  jej  wartości.  Dużym  minusem
tych  metod  jest  fakt,  że  nie  biorą  one  pod
uwagę  takich  aspektów,  jak  np.  relacje
przedsiębiorstwa z otoczeniem, czy zdolność
do generowania zysków

WYCENA AKCJI – METODY MAJĄTKOWE

Metod wyceny aktywów netto (zwana też

księgową). Aktywa netto, to różnica między sumą
aktywów,
a zobowiązaniami, czyli jest to wartość kapitałów
własnych.

Wartość firmy ustalona tym sposobem nie zawsze daje

rzetelny obraz wartości przedsiębiorstwa, bowiem
określone

rodzaje

aktywów

(licencje,

znaki

towarowe, należności itp.) nie zawsze w bilansie
wiernie odzwierciedlają swą rzeczywistą wartość.

WYCENA AKCJI – METODY MAJĄTKOWE

Aby niedogodność tę wyeliminować stosuje się

niekiedy  odmianę  metody  wyceny  aktywów
netto,
a  mianowicie  metodę  skorygowanych
aktywów  netto.  Jej  istota  polega  na
zweryfikowaniu

wartości

wybranych

składników wpływających na ostateczną
wartość księgową.

WYCENA AKCJI – METODY MAJĄTKOWE

Metoda odtworzeniowa.

Dzięki jej zastosowaniu uzyskujemy informację,

jakie musielibyśmy ponieść nakłady, aby

zbudować stworzyć dane przedsiębiorstwo od

nowa. Wadą tej metody jest to, iż nie

uwzględnia ona np. pozycji firmy na rynku i

jej

relacji

z otoczeniem.

WYCENA AKCJI – METODY MAJĄTKOWE

Metoda likwidacyjna.

Zastosowanie tej metody pozwala określić,

jakie wpływy można osiągnąć, gdyby

dokonana została likwidacja przedsiębiorstwa

w chwili wyceny.

WYCENA AKCJI – METODY DOCHODOWE

Podstawą ich stosowania jest założenie, iż o wartości

przedsiębiorstwa decydują korzyści, które można

uzyskać dzięki niemu w przyszłości. Istotą tych

metod

jest

określenie

wielkości

dochodów

generowanych

w przyszłości, określenie czasu, przez który firma

dochody te będzie uzyskiwać, a następnie

oszacowanie bieżącej wartości tychże wpływów.

WYCENA AKCJI – METODY DOCHODOWE

Wycena na podstawie przepływów pieniężnych

(DCF).

Metoda ta obrazuje wartość firmy po uwzględnieniu

wszystkich wpływów i wydatków, jakie mają miejsce

w przedsiębiorstwie na skutek jego funkcjonowania.

Metoda ta jest czasochłonna, wymaga bowiem

precyzyjnego oszacowania przepływów (zarówno po

stronie wpływów, jak i wydatków), które będą miały

miejsce w przyszłości.

WYCENA AKCJI – METODY DOCHODOWE

Wycena w oparciu o dywidendy. Model ten zakłada

różne

warianty

kształtowania

się

wielkości

dywidendy w czasie.

a.) Model zerowego wzrostu dywidendy.

Zakłada,
iż dywidenda nie będzie ulegała zmianom w
czasie,

więc

przy

założeniu

wieczystego

posiadania akcji:

D1 = D2 = D3 = ... = Dn

WWA = D / r

WWA - wartość wewnętrzna akcji
D, D1, D2… Dn - wartość wypłacanej dywidendy
r - wymagana przez inwestora stopa zwrotu

WYCENA AKCJI – METODY DOCHODOWE

Wycena w oparciu o dywidendy. Model ten zakłada

różne

warianty

kształtowania

się

wielkości

dywidendy w czasie.

b.) Model stałego wzrostu dywidendy.
Zakłada, iż dywidenda zwiększa się o pewną

stałą wielkość g (stopa wzrostu dywidendy),
przy czym aby model miał sens ekonomiczny
spełniony musi być warunek g < r.

WWA = D1 / (r - g)

WYCENA AKCJI – METODY DOCHODOWE

Wycena w oparciu o dywidendy. Model ten zakłada

różne

warianty

kształtowania

się

wielkości

dywidendy w czasie.

Modele zmiennego wzrostu dywidendy.

Na podstawie badań stwierdzono, iż w wielu

przedsiębiorstwach  dywidenda  jest  skorelowana
z  cyklem  ich  życia.  W  związku  z  tym  w  fazie
ekspansji  dywidenda  wzrasta  w  szybkim  tempie,
które  jednak  zmniejsza  się  w  miarę  stabilizacji
podmiotu.

WYCENA AKCJI – METODY DOCHODOWE

Wycena w oparciu o dywidendy. Model ten zakłada

różne

warianty

kształtowania

się

wielkości

dywidendy w czasie.

c.) Model dwóch faz

Jest to najpopularniejszy model, który zakłada

istnienie fazy wzrostu dywidendy w tempie g1, po
którym następuje stabilizacja i zwolnienie tegoż
tempa do poziomu g2. Tak więc g1 > g2.

WYCENA AKCJI – METODY DOCHODOWE

Wycena w oparciu o dywidendy. Model ten zakłada

różne

warianty

kształtowania

się

wielkości

dywidendy w czasie.

d.) Model trzech faz

Zakłada istnienie trzech faz tempa wzrostu

dywidendy.
W pierwszym okresie spółka rozwija się i wypłaca
dywidendę,  która  wzrasta  według  szybkiego
tempa  g1.  Kiedy  spółka  znajdzie  się  w  okresie
stabilizacji  zmniejsza  się  tempo  wzrostu  wypłat
dywidendy

g2,

by po pewnym czasie ukształtować się na stałym
poziomie g3. Przyjmuje się więc, iż g1 > g2 > g3.

WYCENA AKCJI – METODY MIESZANE

Wykorzystują one elementy zarówno modeli

majątkowych, jak i dochodowych, zakładając
w swych założeniach zależność wartości firmy
od obydwu tych aspektów.

Document Outline