Rynki kapitałowe w
Rynki kapitałowe w
okresie kryzysu
okresie kryzysu
finansowego
finansowego
Przygotował;
Przygotował;
Andrzej Kurnicki, MAS
Andrzej Kurnicki, MAS
Rynki kapitałowe w
Rynki kapitałowe w
okresie kryzysu
okresie kryzysu
finansowego
finansowego
Przygotował;
Przygotował;
Andrzej Kurnicki, MAS
Andrzej Kurnicki, MAS
Problematyka prezentacji
Problematyka prezentacji
Polityka monetarna USA
Polityka monetarna USA
Rynek instrumentów
Rynek instrumentów
benchmarkowych
benchmarkowych
Indeksy giełdowe
Indeksy giełdowe
Główne wskaźniki rynku
Główne wskaźniki rynku
kapitałowego i pieniężnego
kapitałowego i pieniężnego
Aktywa toksyczne
Aktywa toksyczne
Konkluzja
Konkluzja
Teza
Teza
Nadmierna koncentracja polityki
Nadmierna koncentracja polityki
pieniężnej Rezerwy Federalnie (EBC,
pieniężnej Rezerwy Federalnie (EBC,
BoJ, BoE) na celu inflacyjnym była
BoJ, BoE) na celu inflacyjnym była
zasadniczym czynnikiem
zasadniczym czynnikiem
destabilizującym systemu
destabilizującym systemu
finansowego i kapitałowego w USA i
finansowego i kapitałowego w USA i
w wymiarze globalnym
w wymiarze globalnym
Brown S. i Levely D.
Brown S. i Levely D.
Foreign Affairs, 4 K. 2005
Foreign Affairs, 4 K. 2005
„
„
Pomimo stałych i wypaczonych
Pomimo stałych i wypaczonych
analiz amerykańska hegemonia
analiz amerykańska hegemonia
opiera się o solidne podstawy,
opiera się o solidne podstawy,
ponieważ jest oparta o gospodarkę,
ponieważ jest oparta o gospodarkę,
która przez cały czas rozwija swoją
która przez cały czas rozwija swoją
dominującą pozycję w innowacji i
dominującą pozycję w innowacji i
zastosowaniu nowej technologii,
zastosowaniu nowej technologii,
zapewniając w ten sposób wyjątkową
zapewniając w ten sposób wyjątkową
atrakcyjność dla zagranicznych
atrakcyjność dla zagranicznych
banków centralnych i inwestorów”.
banków centralnych i inwestorów”.
Członek Rady FED-u
Członek Rady FED-u
„
„
Rola amerykańskiego dolara
Rola amerykańskiego dolara
jako globalnego i monetarnego
jako globalnego i monetarnego
standardu w świecie jest nie
standardu w świecie jest nie
zagrożona, a ryzyko
zagrożona, a ryzyko
destabilizacji amerykańskiego
destabilizacji amerykańskiego
systemu finansowego,
systemu finansowego,
wynikające z dużych
wynikające z dużych
zagranicznych zobowiązań, jest
zagranicznych zobowiązań, jest
całkowicie wyolbrzymione”.
całkowicie wyolbrzymione”.
Podstawowe stopy procentowe
Podstawowe stopy procentowe
w latach 1992-2009
w latach 1992-2009
Zmiany % w bazy monetarnej
Zmiany % w bazy monetarnej
w USA w latach 1980-2009
w USA w latach 1980-2009
w % w stosunku rok poprzed.
w % w stosunku rok poprzed.
Polityka pieniężna
Polityka pieniężna
SPRF i CPI
SPRF i CPI
CPI SPRF i Zysk brutto firm
CPI SPRF i Zysk brutto firm
amerykańskich w latach 1987-
amerykańskich w latach 1987-
2006
2006
Trójkąt amerykańskiej polityki
Trójkąt amerykańskiej polityki
pieniężnej
pieniężnej
Luki rentowności w latach
Luki rentowności w latach
2000-2009
2000-2009
Realne stopy procentowe =
Realne stopy procentowe =
Stopy nominalne - CPI
Stopy nominalne - CPI
Rentowność instrumentów
Rentowność instrumentów
rządowych i korporacyjnych
rządowych i korporacyjnych
(Baa) w USA w latach 2006-
(Baa) w USA w latach 2006-
2009
2009
Stopy procentowe rynku
Stopy procentowe rynku
pieniężnego
pieniężnego
Weksle komercyjne (CP)
Weksle komercyjne (CP)
emitowane przez instytucje
emitowane przez instytucje
niefinansowe
niefinansowe
(zmian % do roku
(zmian % do roku
poprzedniego)
poprzedniego)
Indeks DJIA i S&P 500 w latach
Indeks DJIA i S&P 500 w latach
1996-2009
1996-2009
Indeks NASDAQ w latach
Indeks NASDAQ w latach
1996-2009
1996-2009
S&P 500; P/E i D/P
S&P 500; P/E i D/P
Poziom ryzyka
Poziom ryzyka
Luka rentowności dla obligacji:
Luka rentowności dla obligacji:
Aaa, Baa, high-yield w p.b.
Aaa, Baa, high-yield w p.b.
Poziom ryzyka na rynkach
Poziom ryzyka na rynkach
Czynniki ryzyka w wielkości
Czynniki ryzyka w wielkości
spreadów korporacyjnych
spreadów korporacyjnych
Dynamika wzrostu bankowych
Dynamika wzrostu bankowych
zasobów pożyczkowych
zasobów pożyczkowych
Rynek spreadów kredytowych
Rynek spreadów kredytowych
ABS = AAA ranking
ABS = AAA ranking
Poziom sekurytyzacji w
Poziom sekurytyzacji w
segmencie pożyczek
segmencie pożyczek
Rynek instrumentów segmentu
Rynek instrumentów segmentu
mieszkaniowego w USA
mieszkaniowego w USA
Globalny poziom sekurytyzacji
Globalny poziom sekurytyzacji
Aktywa toksyczne (mld)
Aktywa toksyczne (mld)
MBS i ABS w USA
MBS i ABS w USA
w mld USD
w mld USD
Poziom sekurytyzacji w USA
Poziom sekurytyzacji w USA
Spready kredytowe w stosunku
Spready kredytowe w stosunku
do USA TBonds (AAA)
do USA TBonds (AAA)
Spready na obligacjach
Spready na obligacjach
hipotecznych (MBS)
hipotecznych (MBS)
(AAA) – (A-)
(AAA) – (A-)
Eksporterzy kapitału
Eksporterzy kapitału
Importerzy kapitału
Importerzy kapitału
Stan obecny na rynkach
Stan obecny na rynkach
kapitałowych
kapitałowych
Niski poziom transakcji na rynku
pieniężnym w segmencie weksli
korporacyjnych. Brak finansowania dla firm
małych i średnich.
Bilanse instytucji finansowych (bankowych
i subprime) pozostają pod silną presją
braku rynkowej wyceny aktywów
toksycznych.
Book value versus Mark-to-market
Brak mechanizmu transakcyjnego dla
instrumentów typu MBS, ABS, CMBS, CDO i
innych zaliczanych do toksycznych
Stan obecny na rynkach
Stan obecny na rynkach
kapitałowych
kapitałowych
Ryzyko systemowe (systemic risk), czyli
Ryzyko systemowe (systemic risk), czyli
upadku dużych instytucji finansowych
upadku dużych instytucji finansowych
pozostaje ciągle na wysokim poziomie („to
pozostaje ciągle na wysokim poziomie („to
big to fail policy”). Brak równowagi.
big to fail policy”). Brak równowagi.
Działania rządowe w celu ratowania
Działania rządowe w celu ratowania
systemu finansowo/bankowego są
systemu finansowo/bankowego są
ukierunkowane na krótkoterminowe
ukierunkowane na krótkoterminowe
„zapomogi”
„zapomogi”
Systemowe działania w celu uruchomienia
Systemowe działania w celu uruchomienia
funduszy skupujących i
funduszy skupujących i
restrukturyzujących toksyczne aktywa nie
restrukturyzujących toksyczne aktywa nie
działa. Brak chętnych do ryzyka.
działa. Brak chętnych do ryzyka.
c.d.
c.d.
Ilość środków przeznaczonych na
Ilość środków przeznaczonych na
restrukturyzacje sektora finansowego jest
restrukturyzacje sektora finansowego jest
nie adekwatna do potrzeb ( ok.. 500 mld
nie adekwatna do potrzeb ( ok.. 500 mld
USD). Potrzeby oceniane sa od 4000 do
USD). Potrzeby oceniane sa od 4000 do
5000 mld USD.
5000 mld USD.
Zbyt duża ingerencja w system
Zbyt duża ingerencja w system
transakcyjny rynku kapitałowego powoduje
transakcyjny rynku kapitałowego powoduje
trudności w ustaleniu tzw.
trudności w ustaleniu tzw.
premii za
premii za
ryzyko
ryzyko
przez sektor prywatny
przez sektor prywatny
Brak mechanizmu rynkowego do wyceny
Brak mechanizmu rynkowego do wyceny
ryzyka na wielu aktywach.
ryzyka na wielu aktywach.
Konkluzje
Konkluzje
Błędy w polityce pieniężnej polegające na
Błędy w polityce pieniężnej polegające na
zbyt dużej koncentracji na tzw. price
zbyt dużej koncentracji na tzw. price
stability ( CPI i oczekiwaniach inflacyjnych)
stability ( CPI i oczekiwaniach inflacyjnych)
spowodowały zaniechaniu działań z
spowodowały zaniechaniu działań z
zakresy regulacji i nadzoru systemu
zakresy regulacji i nadzoru systemu
finansowego w USA i innych krajach.
finansowego w USA i innych krajach.
Efektem tego jest ciągle wysoki poziom
Efektem tego jest ciągle wysoki poziom
zagrożenia funkcjonowania systemu
zagrożenia funkcjonowania systemu
rynkowego
rynkowego
Konkluzje
Konkluzje
Nadrzędnym celem banku
Nadrzędnym celem banku
centralnego musi być zapewnienie
centralnego musi być zapewnienie
stabilizacji systemu finansowego
stabilizacji systemu finansowego
Mechanizm transmisyjny rynku
Mechanizm transmisyjny rynku
kapitałowego jest uzależniony od
kapitałowego jest uzależniony od
polityki pieniężnej w stopniu znacznie
polityki pieniężnej w stopniu znacznie
większym niż to zakładano.
większym niż to zakładano.
Polityka monetarna nie jest neutralny
Polityka monetarna nie jest neutralny
w stosunku do rynku kapitałowego.
w stosunku do rynku kapitałowego.
.
.
Konkluzja
Konkluzja
Pomimo poprawy sytuacji w niektórych
Pomimo poprawy sytuacji w niektórych
segmentach rynku kapitałowego
segmentach rynku kapitałowego
sensie transakcyjnym, to należy
sensie transakcyjnym, to należy
podkreślić, iż poziom ryzyka
podkreślić, iż poziom ryzyka
systemowego (systemic risk)
systemowego (systemic risk)
wskazuje ciągle na duże zagrożenie
wskazuje ciągle na duże zagrożenie
destabilizacji całego systemu
destabilizacji całego systemu
finansowego w USA i innych krajach
finansowego w USA i innych krajach
P
P
o
o
m
m
i
i
m
m
o
o
p
p
o
o
p
p
r
r
a
a
w
w
y
y
s
s
y
y
t
t
u
u
a
a
c
c
j
j
i
i
n
n
a
a
r
r
y
y
n
n
k
k
u
u
p
p
i
i
e
e
n
n
i
i
ę
ę
ż
ż
n
n
y
y
m
m
i
i
k
k
a
a
p
p
i
i
t
t
a
a
ł
ł
o
o
w
w
y
y
m
m
w
w
s
s
e
e
n
n
s
s
i
i
e
e
t
t
r
r
a
a
n
n
s
s
a
a
k
k
c
c
y
y
j
j
n
n
y
y
m
m
t
t
o
o
n
n
l
l
e
e
ż
ż
y
y
p
p
o
o
k
k
r
r
e
e
ś
ś
l
l
i
i
ć
ć
,
,
i
i
ż
ż
p
p
o
o
z
z
i
i
o
o
m
m
r
r
y
y
z
z
y
y
k
k
a
a
n
n
a
a
d
d
u
u
ż
ż
e
e
z
z
a
a
g
g
r
r
o
o
ż
ż
e
e
n
n
i
i
e
e
d
d
e
e
s
s
t
t
a
a
b
b
i
i
l
l
i
i
z
z
a
a
c
c
j
j
i
i
