Wykład 7
Produkty strukturyzowane
Wykład 7
Produkty strukturyzowane
Wprowadzenie
Załóżmy, że inwestor ma 1000 zł, które chce ulokować na 3
lata. Zależy mu, by po zakończeniu inwestycji w najgorszym
wypadku mógł
odzyskać wpłacone środki
, ale
jednocześnie
zachować szansę
na przyzwoity zysk. Przyzwoity, czyli np. trzy
razy większy niż na lokacie w banku lub z obligacji. I to
praktycznie bez ryzyka.
Jeżeli inwestor skłonny jest podjąć ryzyko tego, że nic nie
zarobi (na koniec okresu inwestycji otrzyma zwrot kapitału),
musi spodziewać się zysku rzędu kilkunastu procent w skali
roku. Takie wyniki można uzyskać na giełdzie, rynku
surowców, walut czy funduszy inwestycyjnych z udziałem
akcji. Ale inwestując w takie aktywa musimy się liczyć ze
stratą
, tego inwestor już
nie może zaakceptować
.
wyjściem jest
lokata strukturyzowana
, popularnie zwana
strukturą.
zagadnienia
1.
Istota produktów strukturyzowanych
2.
Zalety i wady lokat strukturyzowanych
3.
Parametry lokat strukturyzowanych
4.
Mity o strukturach
5.
Aktualnie dostępne lokaty
strukturyzowane
1. Istota produktów
strukturyzowanych
•
Produkty strukturyzowane uosabiają w
sobie cechy tradycyjnych produktów
bankowych oraz rynków kapitałowych.
•
Z lokaty bankowej odziedziczyły
bezpieczeństwo powierzonego kapitału,
natomiast potencjał wzrostowy otrzymały
z rynku kapitałowego.
Jak skonstruowany jest
produkt strukturyzowany
Produkt strukturyzowany to forma lokaty
kapitału powstająca w wyniku złożenia
dwóch instrumentów finansowych:
opcji
obligacji zerokuponowej lub lokaty o
wysokim oprocentowaniu.
•
.
1.
Istota lokat strukturyzowanych c.d.
•
Opcja
pozwala inwestorowi osiągać zysk w
wyniku realizacji określonego scenariusza
w przyszłości (np. wzrostu indeksu
giełdowego, wartości złota, zmiany relacji
między dwoma indeksami).
•
Obligacja
(lub lokata) zapewnia zwrot
części lub całości zainwestowanego
kapitału w momencie zakończenia
inwestycji, gdyby okazało się że scenariusz
„obstawiany” w ramach opcji nie został
zrealizowany
1.
Istota lokat strukturyzowanych c.d.
Opcja - instrument finansowy
•
daje nabywcy prawo
(ale nie obowiązek)
kupna
(opcja call) lub
sprzedaży
opcja
put) danego
instrumentu bazowego
po określonej
cenie
.
•
Prawo to może być zrealizowane w określonym dniu w przyszłości – dniu
wygaśnięcia opcji (opcja europejska) lub w dowolnym dniu od momentu
zawarcie kontraktu do dnia wygaśnięcia opcji (opcja amerykańska). (Wyróżnia
się także tzw. opcje egzotyczne o bardziej złożonych konstrukcjach)
•
Sprzedający
opcję ma natomiast
obowiązek
sprzedaży lub zakupu określonego
instrumentu bazowego nabywcy opcji. Nabywca opcji za swoje prawo płaci
premię opcyjną
– jego strata ograniczona jest więc do wysokości zapłaconej
premii. Zysk nie jest z góry ograniczony. Opcje mogą być wystawiane na
większość instrumentów finansowych notowanych na rynkach – indeksy
giełdowe, akcje, waluty, fundusze inwestycyjne itp. Opcje są podstawowym
elementem lokat strukturyzowanych. Łączy się je z obligacjami
zerokuponowymi uzyskując z jednej strony gwarancję zwrotu kapitału (dzięki
obligacji) oraz szansę na dodatkowy zysk (dzięki opcji).
opcja
•
Najczęściej występującą opcją w przypadku lokat strukturyzowanych
jest opcja europejska, która może zostać zrealizowana tylko w ściśle
określonym terminie, czyli w momencie zakończenie trwania
inwestycji.
•
W przypadku lokat oferowanych na polskim rynku, możemy spotkać
się również z opcją azjatycką. W przypadku tej opcji wartość
końcowej wypłaty zależy od średniej wartości instrumentu bazowego
w określonym czasie.
•
Ten typ opcji można często spotkać w lokatach strukturyzowanych z
uwagi na niższą cenę niż w przypadku opcji europejskiej (przy takim
samym wskaźniku partycypacji). Należy pamiętać, że z uwagi na
efekt uśredniania zysk z lokaty strukturyzowanej, przy stabilnym
wzroście instrumentu bazowego, będzie niższy niż w przypadku
opcji europejskiej
.
Opcja - instrument finansowy c.d.
•
Nabywca opcji za swoje prawo płaci
premię opcyjną
– jego strata ograniczona
jest więc do wysokości zapłaconej premii.
•
Zysk nie jest z góry ograniczony.
•
Opcje mogą być wystawiane na większość instrumentów finansowych
notowanych na rynkach – indeksy giełdowe, akcje, waluty, towary, fundusze
inwestycyjne itp.
•
Opcje są podstawowym elementem lokat strukturyzowanych.
•
Łączy się je z obligacjami zerokuponowymi uzyskując z jednej strony gwarancję
zwrotu kapitału (dzięki obligacji) oraz szansę na dodatkowy zysk (dzięki opcji).
Opcja jest więc formą zakładu o przyszłość
.
W uproszczeniu działa następująco: płacąc dzisiaj 10 zł,
mam szansę zarobić np. 50 zł za 3 lata, ale mogę też
zarobić mniej lub nawet stracić swoje 10 zł.
1. Istota produktów strukturyzowanych
100 zł
składka
Załóżmy, że inwestor
ma 100 zł, które chce
ulokować na 4 lata.
Zależy mu by po
zakończeniu inwestycji
miał 100% gwarancji
kapitału, ale
jednocześnie zachował
szansę na przyzwoity
zysk.
Załóżmy, że
inwestorowi zależy na
inwestycji uzależnionej
od zachowania
pewnego indeksu
Przykład
1. Istota produktów strukturyzowanych
100 zł
składka
78zł
Początek
inwestycji
16zł
6 zł
Aby to osiągnąć trzeba
zainwestować w
obligacje 78 zł ze 100zł
składki
Za resztę można kupić
opcję. Załóżmy że jej
cena w momencie
startu inwestycji
wyniesie 16 zł. Za taką
kwotę kupimy sobie
prawo indeksu po jego
obecnej cenie za 4 lata.
W efekcie zarobimy tyle
ile wzrósł indeks.
Trzecim elementem
jest prowizja
instytucji finansowej
i ubezpieczyciela. W
naszym przypadku
wynosi ona 6 zł
1. Istota produktów strukturyzowanych
100zł
składka
78zł
Początek
inwestycji
16zł
6 zł
Tak podzielona składka
pracuje na zyski
inwestora.
78 zł zostało wydane
na obligację, która po 4
latach zostanie
wykupiona po cenie
100zł – gwarancja
zwrotu kapitału dla
inwestora
Jeśli w tym okresie
indeks wzrósłby o 70%,
to dzięki opcji inwestor
zyskałby dodatkowe 70
zł, czyli jego zysk
wyniósłby 70%
70zł
Zakończeni
e inwestycji
po 4 latach
100 zł
1. Istota produktów strukturyzowanych
2. Zalety i wady lokat
strukturyzowanych
Zalety
•
inwestor ma szansę osiągnąć wyższy zysk
niż w przypadku tradycyjnych inwestycji.
•
niższe ryzyko inwestycyjne niż przy
inwestowaniu na rynku akcji
•
gwarancja ochrony wpłaconego
kapitału, dlatego są one często traktowane
przez inwestorów jako sposób na
zabezpieczenie się przed dużą zmiennością
rynku.
•
inwestorzy uzyskują pośrednio dostęp do
instrumentów i strategii inwestycyjnych,
które są normalnie trudno lub w ogóle
niedostępne dla indywidualnych
inwestorów lub wymagają dużej wiedzy
specjalistycznej w dziedzinie inżynierii
finansowej
•
są bardziej elastyczne niż inwestycje w
akcje lub obligacje, gdyż pozwalają zarobić
zarówno na wzrostach, jak i na spadkach.
•
Niższe opłaty manipulacyjne niż w f.i.
Wady
•
W przypadku przedterminowego
wyjścia z inwestycji można stracić
część zainwestowanego kapitału.
(opłata likwidacyjna nawet do 12% )
•
ryzyko nie uzyskania żadnego
przychodu przy często długim
okresie zamrożenia środków.
•
Inwestycja taka ma więc sens, tylko
jeśli zamierzasz zainwestować
długoterminowo
•
Pomimo zapewnienia zwrotu całości
zainwestowanego kapitału, po kilku
latach pierwotna kwota posiada
realnie niższą wartość. Dodatkowo
należy skalkulować
niewykorzystane możliwości
inwestowania w inne aktywa .
Kryterium
porównań
Parametr porównawczy
Dostępność
Minimalna wartość inwestycji
Dostępność w ramach subskrybcji
Konieczność posiadania rachunku
oszczędnościowo-rozliczeniowego
Bezpieczeństwo
Poziom ochrony kapitału
Gwarantowana stopa zwrotu
Zyskowność
Rodzaj aktywa bazowego
Współczynnik partycypacji
Formuła wypłaty
Maksymalna stopa zwrotu
Płynność
Okres zaangażowania środków
Opłata likwidacyjna
Tabela 1. Rodzaje parametrów porównawczych produktów strukturyzowanych.
3. Parametry lokat strukturyzowanych
Jaka jest więc rzeczywista wartość
struktury?
potencjał lokaty strukturyzowanej tkwi w
opcji na którą wydaje się niewielką część
pieniędzy wpłaconych przez klienta.
Reszta to obligacje (lub wysoko
oprocentowana lokata).
3. Parametry lokat strukturyzowanych - konstrukcja
współczynnik partycypacji
•
procentowy wskaźnik udziału inwestora w zmianie ceny
instrumentu bazowego (najczęściej w jego wzroście).
•
Jeśli instrument bazowy wzrośnie w trakcie trwania inwestycji o
200 proc. wówczas przy partycypacji 50 proc. inwestora zarobi
100 proc. (50 proc. x 200 proc.) a przy partycypacji 150 proc.
zysk wyniesie 300 proc. (150 proc. x 200 proc.).
•
W trakcie subskrypcji partycypacja najczęściej podawana jest w
przedziale np. od 100 do 130 proc., a jej ostateczna wartość
podawana jest do wiadomości inwestorów po zakończeniu
zapisów. UWAGA: wskaźnik partycypacji wykorzystywany jest
do ustalenia stopy zwrotu na koniec trwania lokaty, a nie w
czasie jej trwania.
3. Parametry lokat strukturyzowanych c,d,
współczynnik partycypacji c.d.
Na polskim rynku wiele produktów strukturyzowanych
tworzonych jest w oparciu o polisę ubezpieczeniową dzięki
czemu możliwe jest uniknięcie podatku Belki. Czasem pojawia
się tzw. partycypacja efektywna (brutto).
Przykład: historyczna średnia stopa zwrotu z inwestycji w dany
instrument bazowy wynosi 50% w badanym okresie. Załóżmy, że
partycypacja we wzroście tego instrumentu wynosi 150%.
Wynika z tego, że historyczny średni zysk z produktu sięga
poziomu 75% (50% * 1,5). Aby „podkręcić” wynik stosuje się
partycypację efektywną (inaczej brutto). Wylicza się ją
następująco: 150%/(1-19%)=185,2%. Tak otrzymaną wartość
partycypacji mnoży się przez stopę zwrotu z instrumentu
bazowego: 1,852 * 50%=92,6%.
Informacja jaka zostaje przekazana klientowi to historyczna stopa
zwrotu z produktu finansowego. W tym przypadku wynosi on 50
proc., natomiast częściej wynosi 100 i więcej procent.
3. Parametry lokat strukturyzowanych c.d.
•
W przykładzie założyliśmy, że cena opcji
wynosi 16 zł i tyle wydaliśmy na opcję
uzyskując tym samym wskaźnik udziału w
zysku na poziomie 100%. Gdyby cena opcji
wynosiła 8zł, a mielibyśmy na jej zakup 16
zł, wtedy kupilibyśmy „dwie” opcje
uzyskując wskaźnik partycypacji w
wysokości 200%. W takim przypadku
gdyby indeks wzrósł o 70% zysk inwestora
wyniósłby 140%.
współczynnik partycypacji c.d.
3. Parametry lokat strukturyzowanych
współczynnik partycypacji c.d.
•
Może się zdarzyć, że różne instytucje finansowe
oferują produkty oparte o ten sam indeks, warto
wtedy wybrać to rozwiązanie, które oferuje większy
udział w zyskach. Dzięki temu klient uzyska większą
korzyść przy ostatecznej wypłacie premii.
•
Biorąc pod uwagę pewne „utrudnienia” dotyczące
wyboru opcji oraz współczynnika partycypacji w
przypadku lokat strukturyzowanych, formuła wypłaty
środków (na ogół jest iloczynem partycypacji i
procentowej zmiany instrumentu bazowego), może
kształtować zyski na różnym poziomie, nawet jeśli
lokaty oparte są o ten sam wskaźnik rynkowy.
3. Parametry lokat strukturyzowanych
prowizja
•
Im jest ona wyższa, tym mniej pieniędzy możemy
przeznaczyć na opcję, a więc lokata ma mniejszy potencjał
zysku.
•
Wiele lokat strukturyzowanych reklamowanych jest jako
wolne od prowizji. W rzeczywistości prowizje schowane są
w środku produktu.
3. Parametry lokat strukturyzowanych
Przykład
•
Załóżmy, że inwestorowi zależy na trzyletniej inwestycji
uzależnionej od zachowania pewnego indeksu, z zachowaniem
gwarancji kapitału (po 3 latach w najgorszym wypadku odzyska
to co wpłacił). Musimy więc zainwestować w obligacje ok. 85 zł
z 100 zł wpłaconych przez klienta a za 15 zł nabyć opcję.
•
To właśnie od tej kwoty (15 zł) swój zysk potrąca instytucja
finansowa (dystrybutor produktu). Ta prowizja może być bardzo
wysoka – przede wszystkim dlatego, że żadne przepisy nie
nakazują prezentowania jej wysokości.
•
im wyższa prowizja tym gorsze parametry lokaty. Gdyby w
naszym przypadku prowizja pochłonęła 5 zł wówczas na opcję
zostaje 10 zł.
•
Przy założeniu, że opcja dająca 100-procentowy udział we
wzroście pewnego indeksu kosztuje 30 zł, nasza lokata – już po
obciążeniu prowizją – może zapewnić tylko 33-proc. udział we
wzroście indeksu.
3. Parametry lokat strukturyzowanych
Prowizja c.d.
•
Porównać prowizje biur maklerskich lub towarzystw
funduszy inwestycyjnych jest łatwo, bo jest ona jawna. W
przypadku struktur jest to praktycznie niemożliwe.
•
Odbiciem wysokości prowizji może być wskaźnik
partycypacji. Będzie on tym wyższy, im niższa jest prowizja.
•
Problem w tym, że nie zawsze wysoka partycypacja
oznacza, iż mamy do czynienia z dobrym produktem.
Partycypacja bowiem to nic innego jak udział w zysku i
czasem niższa partycypacja w potencjalnie dużej stopie
zwrotu z inwestycji może się okazać lepszym rozwiązaniem
niż duży udział w niewielkim zysku.
•
Problem w tym, że lokaty strukturyzowane oferowane
przez polskie instytucje są prawie niepowtarzalne (nie ma
dwóch podobnych), przez co nieporównywalne.
3. Parametry lokat strukturyzowanych
opłaty likwidacyjne
•
Lokaty strukturyzowane są także inwestycją w miarę płynną, co
oznacza, że inwestor może wycofać swoje środki po aktualnej
wartości rynkowej instrumentów finansowych składających się
na dany produkt.
•
W większości przypadków istnieją jednak opłaty likwidacyjne,
na które należy zwrócić uwagę przed podjęciem decyzji o
rozpoczęciu inwestycji.
•
Czasami opłaty pobierane są tylko w pierwszym roku. Zdarzają
się jednak propozycje obarczone opłatami likwidacyjnymi, które
maleją z każdym kolejnym rokiem, aż do zakończenia umowy.
•
Na rynku znajdziemy również rozwiązania, które takich opłat
nie posiadają. Dlatego też przed podjęciem ostatecznej decyzji
warto zapoznać się ze wszystkimi parametrami, aby uniknąć
niemiłego rozczarowania w trakcie inwestycji.
3. Parametry lokat strukturyzowanych
Forma prawna produktów
strukturyzowanych
•
obligacje,
•
lokaty,
•
fundusze
•
polisy ubezpieczeniowe,
•
Inne.
Każdy z nich podlega innym przepisom prawa, co może
rodzić różne skutki prawne, także podatkowe.
Forma prawna „opakowania” jest istotna, ale nie
przesądza jednoznacznie o atrakcyjności oferty.
3. Parametry lokat strukturyzowanych
Struktura w formie lokaty
•
to depozyt z wbudowanym instrumentem pochodnym,
proponowana klientom przez banki w oparciu o Prawo
Bankowe.
•
Wypuszczając na rynek lokatę strukturyzowaną bank
zakupuje na rynku instrument pochodny (opcję lub
swap) nie zaś cały, opakowany produkt, jak to jest w
przypadku obligacji strukturyzowanej. Jednocześnie od
otwarcia lokaty bank nie pobiera prowizji, co ma
miejsce zazwyczaj przy obligacjach strukturyzowanych
3. Parametry lokat strukturyzowanych
Struktura w formie lokaty c.d.
•
Lokata strukturyzowana oprócz pełnego zwrotu
kapitału na dzień zapadalności posiada zazwyczaj
zagwarantowaną minimalną rentowność oraz
charakteryzuje się prostą formułą naliczania
zysku.
•
Instrumenty te mają zwykle niższą w porównaniu
z obligacjami partycypację w zmianie wartości
aktywa bazowego, co przekłada się na niższy
potencjalny zysk, za to częściej oferują minimalne
gwarantowane odsetki. Lokaty strukturyzowane
nie mogą być przedmiotem obrotu giełdowego.
3. Parametry lokat strukturyzowanych
Fundusze strukturyzowane
•
Pewną grupę funduszy inwestycyjnych może być zaliczona do
produktów strukturyzowanych.
•
Na polskim rynku powstały już fundusze gwarantujące zwrot
zainwestowanego kapitału. Zarządzają nimi: KBC TFI, BPH TFI,
Pioneer Pekao TFI, CU TFI.
•
Wiele funduszy strukturyzowanych na świecie nie gwarantuje
zwrotu zainwestowanego kapitału. Niektóre w swej konstrukcji są
podobne do jednostek indeksowych* a odróżnia je od nich brak
prostego odniesienia do zmian aktywa bazowego, np. indeksu.
Tytuły uczestnictwa funduszy mogą być przedmiotem obrotu
giełdowego (Exchange Traded Funds, "ETFs"). Przykładem może
być notowany na Euronext strukturyzowany fundusz oparty na
Nasdaq 100 wyemitowany przez Societe Generale i notowany na
Euronext Paris.
* Są to instrumenty, których cena (kurs) jest ściśle powiązana z odpowiednim indeksem giełdowym, będącym
dla jednostki instrumentem bazowym. Na polskim rynku dostępny jest jeden rodzaj jednostek indeksowych -
MiniWIG 20. Wartość pojedynczej jednostki ustalona została na poziomie 10 procent instrumentu bazowego,
którym w tym przypadku jest WIG 20.
3. Parametry lokat strukturyzowanych
zamknięty fundusz
inwestycyjny
•
prym wiedzie KBC TFI, które regularnie
uruchamia fundusze zamknięte z
gwarancją kapitału i określonym
potencjałem zysku.
•
Tytuły uczestnictwa funduszy mogą być
przedmiotem obrotu giełdowego
3. Parametry lokat strukturyzowanych - opakowanie
fundusze luksemburskie
•
korzysta z nich m.in. Fortis Bank: w
ramach zarejestrowana w Luksemburgu
funduszu Fortis L Fix uruchamiane są
kolejne subfundusze oferowane polskim
inwestorom. Osiągnięty w nich zysk (jako
dywidenda) wypłacana przez fundusz
luksemburski jest wolny od podatku Belki
3. Parametry lokat strukturyzowanych - opakowanie
Polisy strukturyzowane
•
są emitowane przez ubezpieczycieli w oparciu o Ustawę o
Działalności Ubezpieczeniowej. Zyski dla klientów wynikają z
inwestycji prowadzonych na różnych rynkach.
•
ubezpieczyciel gwarantuje, że klient nie straci
zainwestowanych pieniędzy w sytuacji, gdy inwestycje
przyniosą straty.
•
zapewniają zwolnienie podatku Belki oraz podatku od spadku i
darowizn.
•
pod tą postacią sprzedają swoje produkty strukturyzowane
Wealth Solutions. „Opakowaniem” lokaty strukturyzowanej w
polisę zajmuje się coraz więcej towarzystw ubezpieczeniowych
– liderem w tym segmencie rynku jest TUnŻ Europa
3. Parametry lokat strukturyzowanych - opakowanie
Obligacja strukturyzowana
•
Emitowana jest na podstawie Ustawy o Obligacjach stanowi połączenie
dwóch instrumentów finansowych: obligacji o stałym dochodzie oraz
opcji o tych samych terminach zapadalności. Strukturę takiego
instrumentu najlepiej prześledzić na przykładzie. Do jego konstrukcji
wykorzystamy polską obligację sprzedawaną z dyskontem
(zerokuponową) oraz opcję kupna złota (opcja call) notowaną na
amerykańskiej giełdzie towarowej. Jak widać mamy tu inwestycje na
dwóch różnych geograficznie rynkach: polski i amerykański a także o
różnych kategoriach: kapitałowy i towarowy.
Przyjmujemy, że z kwoty 10.000 złotych zostaje przeznaczone 9.500
złotych na zakup obligacji zerokuponowej po aktualnej cenie giełdowej,
a za pozostałe 500 złotych po przewalutowaniu na dolary zostaje
kupiona opcja kupna opiewająca na złoto, o cenie wykonania 630
USD/oz. Wartość opcji w przyszłości będzie zależeć od cen złota na
rynkach światowych. Jeżeli notowania złota obniżą się, opcja będzie
bezwartościowa i odwrotnie – wzrost ceny kruszcu spowoduje, że opcja
będzie posiadała wartość, stanowiącą w dniu jej zapadalności różnicę
między rynkową ceną złota a ceną wykonania opcji. Te dwa scenariusze
mają bezpośredni wpływ na wielkość przychodu z produktu
strukturyzowanego.
3. Parametry lokat strukturyzowanych - opakowanie
Inne opakowania
•
certyfikaty, warranty bądź jednostki indeksowe, których
przychody są uzależnione bezpośrednio od wartości koszyka
aktywów (np. towarów bądź indeksów giełd finansowych).
•
Mogą one dawać gwarancję zwrotu całości lub części
zainwestowanego kapitału lub w ogóle nie zwierać takiej
gwarancji.
•
Przy braku takiej gwarancji zmiany wartości certyfikatu
odzwierciedlają zmiany wartości instrumentów bazowych . W
ujęciu teoretycznym takie certyfikaty stanowią opcje o zerowej
cenie wykonania. Przykładami takich produktów są notowane
na wielu giełdach światowych certyfikaty oparte na indeksach
giełd papierów wartościowych. W Polsce wiele tego rodzaju
produktów oferuje Raiffeisen Centrobank. Niektóre z nich są
oparte notowaniach akcji polskich spółek.
3. Parametry lokat strukturyzowanych - opakowanie
Produkty strukturyzowane wg formy prawnej w Polsce w
2009 roku
Dlaczego struktury nie opłaca się
robić samemu?
Dobrze oprocentowana lokata
+ opcja
=
struktura „domowej roboty” prawie zawsze
przyniesie gorsze rezultaty
Powody:
•
oprocentowanie obligacji wbudowanych w lokaty jest wyższe
niż to, co na lokatach są w stanie uzyskać klienci (na tej samej
zasadzie na której kredyty udzielane przez banki między sobą są
tańsze od kredytów hipotecznych dla klientów indywidualnych).
•
opcje zastosowane w tych rozwiązaniach szyte są na miarę,
często tylko na potrzeby tej czy innej oferty i to z reguły przez
zagraniczne banki.
•
Liczy się też efekt skali. W efekcie, klient indywidualny nie ma
bezpośrednio dostępu do klocków, z których tworzone są
bardziej wyrafinowane struktury.
3. Parametry lokat strukturyzowanych - opakowanie
4. Mity o strukturach
•
Dystrybutorzy produktów strukturyzowanych
pobierają część finalnego zysku z takich
inwestycji
•
Lokaty strukturyzowane dają zarobić
maksymalnie kilkanaście procent rocznie
•
Lokata strukturyzowana wymaga zamrożenia
kapitału na kilka lat
•
Partycypacja nie może być wyższa niż 100
proc. jeśli produkt zapewnia pełną gwarancją
kapitału
•
Lokaty strukturyzowane nie zapewniają pełnej
gwarancji kapitału – przecież jest inflacja
•
Lokaty strukturyzowane są skomplikowane
Źródło: Kosowski M., Mity o strukturach http://tfi.pl/415,Mity-o-strukturach.html
Dystrybutorzy produktów strukturyzowanych
pobierają część finalnego zysku z takich
inwestycji
•
To domena funduszy hedge, które stosują takie opłaty
za sukces inwestycyjny.
•
W przypadku lokat strukturyzowanych takie
rozwiązanie nie jest stosowane. Co więcej, byłoby
technicznie trudne do realizacji.
•
Oczywiście marża dystrybutora pobierana jest kosztem
środków, które mogłyby zostać wydane na zakup opcji.
Gdyby tej marży nie było wówczas opcja – a więc
prawo do zysku w przyszłości – zostałaby kupiona za
większą kwotę. W efekcie potencjalna stopa zwrotu z
inwestycji mogłaby być wyższa.
•
Jednak produktu bez marży nikt nie zrobi więc to tylko
teoria. A zatem twierdzenie, że po zakończeniu lokaty
instytucja finansowa zabierze inwestorowi jakąś porcją
należnego mu zysku zwyczajnie wprowadza w błąd.
4. Mity o strukturach
Źródło: Kosowski M., Mity o strukturach http://tfi.pl/415,Mity-o-strukturach.html
Lokaty strukturyzowane dają
zarobić maksymalnie kilkanaście
procent rocznie
•
Nie ma takiej reguły. Struktury to bardzo szeroka kategoria
– mogą się wśród nich znaleźć produkty bardzo ryzykowne
i jednocześnie oferujące szansę na bardzo wysoki zysk.
•
Obowiązuje tutaj podstawowa zasada – im więcej ryzyka
tym więcej można zarobić. Fakt, na polskim rynku królują
relatywnie krótkie produkty z pełną gwarancją kapitału.
Bezpieczeństwo jest więc na wysokim poziomie – klienci
niechętnie widzą gwarancję kapitału niższą od 100 proc.
•
Jeśli mamy 2-letnią lokatę opartą o bardzo zmienny rynek
(np. surowce rolne), która zapewnia pełną lub prawie pełną
gwarancję kapitału wówczas nie liczmy na krociowe zyski.
Podstawą konstrukcji struktur są opcje, a one działają na
zasadzie zakładu – im mniej wydamy na zakład tym
mniejsza szansa na wysoką wygraną.
4. Mity o strukturach
Źródło: Kosowski M., Mity o strukturach http://tfi.pl/415,Mity-o-strukturach.html
Lokata strukturyzowana
wymaga zamrożenia kapitału
na kilka lat
•
To mit ale mający swoje realne uzasadnienie – wiele
produktów na polskim rynku jest oferowanych z
wysokimi opłatami za przedterminowe wycofanie
środków. Klienci są do takich konstrukcji
przyzwyczajeni przez doradców finansowych
oferujących fundusze inwestycyjne opakowane w
ubezpieczenia.
•
Tymczasem same lokaty strukturyzowane mogą być
inwestycją płynną. Przykładem jest chociażby oferta
certyfikatów notowanych na giełdzie ale też
niektórych produktów zapakowanych w ubezpieczenie
czy oferowanych jako obligacje w ramach ofert
niepublicznych. Brak płynności wynika zatem z
arbitralnych decyzji niektórych dystrybutorów, a nie z
właściwości samych produktów strukturyzowanych.
4. Mity o strukturach
Źródło: Kosowski M., Mity o strukturach http://tfi.pl/415,Mity-o-strukturach.html
Partycypacja nie może być wyższa
niż 100 proc. jeśli produkt
zapewnia pełną gwarancją kapitału
•
Oczywiście może – wszystko zależy od ceny opcji. W przypadku lokaty
strukturyzowanej z pełną gwarancją kapitału z każdych 100 zł które wpłaca
klienta określona kwota inwestowana jest bezpiecznie (najczęściej w obligacje)
– tak, by w momencie zakończenia lokaty znów być warta 100 zł (stąd się
bierze gwarancja kapitału). To co zostaje po zakupie obligacji dystrybutor
przeznacza na zakup opcji oraz własną marżę. Jeśli kwota jaką można
przeznaczyć na opcję jest wystarczająco wysoka by – mówiąc kolokwialnie –
kupić całą opcję wówczas partycypacja wyniesie 100 proc. Oznacza to że
inwestor ma prawo do całego zysku jaki wygeneruje aktywo, na którym oparta
jest lokata. Opcja może być jednak na tyle tania, że będzie jej można kupić
więcej – wówczas partycypacja będzie wyższa niż 100 proc. Dystrybutorzy
wykorzystują fakt, że klienci nie domagają się partycypacji wyższej niż 100
proc. mimo, że czasem może im się ona „należeć”. Naturalne dla inwestora
jest bowiem uzyskanie udziału w zysku na poziomie 100 proc. („zarobię tyle ile
coś wzrośnie”) niż wyższym. Dla części klientów wariant z partycypacją rzędu
np. 150 proc. może być mało zrozumiały czy wręcz podejrzany. Dla
dystrybutorów to gratka – mimo że mogliby kupić więcej niż „jedną” opcję
mogą wziąć zamiast tego wyższą marżę. I obie strony są zadowolone chociaż
jedna nie ma pełnej informacji.
4. Mity o strukturach
Źródło: Kosowski M., Mity o strukturach http://tfi.pl/415,Mity-o-strukturach.html
Lokaty strukturyzowane nie
zapewniają pełnej gwarancji
kapitału
•
Oczywiście, gwarancja kapitału jest tylko (i aż)
nominalna, a nie realna (nie uwzględnia inflacji). Nie
jest to więc stwierdzenie błędne. Błędem jest jednak
wspominanie o inflacji tylko w kontekście produktów
strukturyzowanych. Przecież zjada ona również zyski
z lokat bankowych i z funduszy inwestycyjnych.
Oczywiście jeśli fundusz zarobi 50 proc. wówczas
nikt już się inflacją nie przejmuje. Ale jeśli zyska
tylko 10 lub straci 30 procent? W każdym z tych
przypadku trzeba sobie przypomnieć o odjęciu
czterech (może wkrótce więcej?) procent w
przypadku rocznej inwestycji.
4. Mity o strukturach
Źródło: Kosowski M., Mity o strukturach http://tfi.pl/415,Mity-o-strukturach.html
Lokaty strukturyzowane są
skomplikowane
•
Podobnie jak z kwestią płynności – mogą być ale wcale nie
muszą. W Europie Zachodniej sprzedaje się bardzo wiele
banalnie prostych produktów.
•
Na przykład w Wielkiej Brytanii połowa struktur opiera się po
prostu o indeks FTSE 100. W Polsce WIG20 jest raczej rzadko
wykorzystywany – mimo, że przecież większość inwestorów
inwestuje w akcje krajowe. Częściej spotkamy inwestycje w
wymyślne indeksy, surowce rolne czy egzotyczne spółki.
•
Dodatkowo pojawiają się skomplikowane wzory na wyliczenia
zysku (tzw. formuły wypłaty). To wszystko można jednak
uprościć na tyle, by z ofert mógł skorzystać ktoś kto nie ma
pojęcia o finansach.
•
Pytanie: czy dystrybutorzy przestaną się ścigać w
„innowacyjności”? Tak, jeśli klienci zauważą że innowacyjność
dla samej innowacyjności nie jest wielką wartością. Do tego
czasu należy oczekiwać odkrywania przez instytucje
finansowe kolejnych Złotych Graali.
4. Mity o strukturach
Źródło: Kosowski M., Mity o strukturach http://tfi.pl/415,Mity-o-strukturach.html
5. Aktualnie dostępne lokaty strukturyzowane
•
Przykładowe oferty produktów
strukturyzowanych
•
Maksymalny zysk wybranych produktów
strukturyzowanych
•
Stopy zwrotu produktów
strukturyzowanych zakończonych w
styczniu i w lutym 2009
5. Aktualnie dostępne lokaty strukturyzowane
Najpopularniejsze aktywa w produktach strukturyzowanych w 2009 roku.
Instytucja
Nazwa produktu
strukturyzowanego
Czas
trwania
Aktywo bazowe
Maksymalny zysk
z inwestycji
w proc.
w skali roku
w proc.
KBC TFI
KBC Roczna Premia
FIZ
4,5 roku
koszyk 30 akcji
28.80
6.28
mBank
Lokata Strefa Spadku
EUR
1 mies.
kurs EUR/PLN
1,23
7,40
HSBC
Zysk z napędem
4 lata
koszyk akcji spółek
z branży paliwowej
30,00*
7,50*
mBank
Kocham Franka
3 mies.
kurs CHF/PLN
2.00
8.00
ING Bank
IPU – DILT 018
1 rok
kurs EUR/PLN
8,00*
8,00*
Noble Bank
Lokata Europejska
1 rok
kurs EUR/PLN
11,40 -12,60
11,40 -12,60
Raiffeisen Bank
Polska
Lokata Inwestycyjna
(III 2009)
6 mies.
kurs EUR/PLN wg
Reuters
6.05-7.56
12.00 -15.00
ING Bank
IPU – DILT 019
1 rok
indeks DJ AIG
Commodity
20,00*
20,00*
mBank
Lokata Gorączka złota
9 mies.
cena złota na
popołudniowym
fixingu w Londynie
10,80
21.60
Bank Pekao
Certyfikat Strukt.
Rynku Złota
2 lata
indeks DJ AIG Gold
Sub-Index
70.00
35.00
* inwestycja zwolniona z podatku od zysków kapitałowych
Tabela 1. Maksymalny zysk wybranych produktów strukturyzowanych, które pojawiły się w ofercie w od początku stycznia do 20 marca 2009 r.
Źródło: opracowanie własne.
Maksymalny zysk wybranych produktów strukturyzowanych, które pojawiły się w ofercie w od początku stycznia do 20 marca 2009 r.
Źródło: opracowanie własne.
Wyniki najlepszych produktów strukturyzowanych
zakończonych w 2009 roku
Instytucja
Nazwa produktu
Czas
trwania
Aktywo bazowe
Wynik
z inwestycji
roczny
Bank Millennium
Himalaya Max Driver
(PLN)
3 lata
rynek chiński
27.58%
9.19%
Bank Pocztowy
Lokata Polskie Medale
(PLN)
6 mies.
liczba medali Polaków na
IO
3.00%
6.00%
Bank BPH
Lokata Azjatycka I
(100% / PLN)
2 lata i 10
mies.
koszyk indeksów
azjatyckich
15.65%
5.53%
Bank BPH
Lokata Azjatycka I
(100% / USD)
2 lata i 10
mies.
koszyk indeksów
azjatyckich
15.65%
5.53%
Bank Pocztowy
Lokata Polska Mistrzem!
(PLN)
7 mies.
występ Polaków na Euro
2008
2.67%
4.57%
Bank BPH
Lokata Azjatycka I
(103% / PLN)
2 lata i 10
mies.
koszyk indeksów
azjatyckich
10.82%
3.82%
Citi Handlowy
Obligacja
Strukturyzowana Maxima
(EUR)
5 lat
indeks DJEuroStoxx50
15.00%
3.00%
ING Bank Śląski
Multiasset Best Portfolio 2
(USD)
2 lata
indeksy DJ Eurostoxx50 i
DJ AIG Commodity
5.44%
2.72%
Bank Millennium
Himalaya Commodities
(PLN)
3 lata
surowce
6.00%
2.00%
Bank Millennium
Himalaya 3xPortfel II
(PLN)
3 lata
trzy koszyki (akcje, towary,
WIBOR)
5.89%
1.96%
Bank Millennium
China Railway
Construction Company
(PLN)
9 mies.
China Railway
Construction (spółka)
0.00%
0.00%
Bank Millennium
China Banks (PLN)
2 lata
trzy chińskie banki
0.00%
0.00%
Noble Bank
Dolar kontra reszta świata
II bis (PLN)
1 rok i 2
mies.
kursy walut wobec USD
0,00%*
0,00%*
Tabela 3. Stopy zwrotu produktów strukturyzowanych zakończonych w styczniu i lutym
2009 r.