L
L
I
I
T
T
E
E
R
R
A
A
T
T
U
U
R
R
A
A
1. A. Rappaport „Wartość dla akcjonariuszy”, WIG-Press, Warszawa 1999 r.
2. M. Michalski „Zarządzanie przez wartość. Firma z perspektywy interesów
właścicielskich”, WIG-Press, Warszawa 2001 r.
3. A. Herman, A. Szablewski “Zarządzanie wartością firmy”, Poltext 1999 r.
4. T. Copeland, T. Koller, J. Murrin „Wycena: mierzenie i kształtowanie wartości firm“,
WIG-Press, Warszawa 1992 r.
W
W
A
A
R
R
T
T
O
O
Ć
Ć
wszystko to, co cenne i godne pożądania, co stanowi cel ludzkich dążeń,
cecha lub zespół cech właściwych osobie lub rzeczy, stanowiących o jej walorach (np.
moralnych, artystycznych, itp.),
różne znaczenia:
wartość artystyczna,
wartość ekonomiczna,
wartość intelektualna,
wartość moralna,
wartość naukowa,
wartość techniczna,
wartość użytkowa.
W
W
A
A
R
R
T
T
O
O
Ć
Ć
E
E
K
K
O
O
N
N
O
O
M
M
I
I
C
C
Z
Z
N
N
A
A
wartość wymienna – dana rzecz warta jest tyle, ile jest w stanie za nią zapłacić
kupiec,
wartość użytkowa – zależy od korzyści płynących z posiadania danego dobra.
[
ile jest wart obraz „Autoportret” Vincenta Van Gogha?]
WARTO Ć PRZEDSI BIORSTWA
RODZAJ
DEFINICJA
księgowa
wartość przedsiębiorstwa wynikająca z
zapisów w księgach handlowych (bilansie)
likwidacyjna
suma cen uzyskanych ze sprzedaży
poszczególnych składników majątkowych
(lub całości) przedsiębiorstwa
odtworzeniowa
suma nakładów finansowych, niezbędnych
do odtwarzania poszczególnych elementów
(przy pożądanym stopniu dezagregacji)
majątku przedsiębiorstwa
zastawna
wartość
gwarantująca
zabezpieczenie
udzielonego kredytu; może być wyrażona
np. jako procent wartości netto aktywów
firmy, której bank udziela kredytu
dochodowa
jest
odzwierciedleniem
zdolności
przedsiębiorstwa dla pomnażania dochodów
rynkowa
ukształtowana
w
procesie
transakcji
dokonywanych na rynku
wartość likwidacyjna = 1,2 mln zł (ze strony podaży) bardzo zła sytuacja finansowa,
wówczas wartość dla inwestora stanowi wartość ewidencyjna
wartość dochodowa = 3 mln zł (ze strony popytu)
| |
Alternatywą likwidacja firmy, zwolnienie pracowników; wówczas przedsiębiorca
otrzyma tylko 1,2 mln zł (wartość likwidacyjną). Jest również druga opcja sprzedaż w
cenie pomiędzy 1,2 mln zł a 3 mln zł.
W
W
A
A
R
R
T
T
O
O
Ć
Ć
P
P
R
R
Z
Z
E
E
D
D
S
S
I
I
B
B
I
I
O
O
R
R
S
S
T
T
W
W
A
A
... nie jest pojęciem obiektywnym,
nie ma jednej wartości !!!
W
W
A
A
R
R
T
T
O
O
Ć
Ć
D
D
L
L
A
A
A
A
K
K
C
C
J
J
O
O
N
N
A
A
R
R
I
I
U
U
S
S
Z
Z
Y
Y
1) Jest to ogół korzyści odnoszonych przez akcjonariuszy z tytułu posiadania
akcji/udziałów danego przedsiębiorstwa.
Przedsi biorstwo dodaje warto ć dla wła cicieli, jeżeli uzyskane
warto ci przekroczą koszt zaangażowanego kapitału.
Źródła korzyści: wzrost wartości akcji, dywidendy
Koszt kapitału: alternatywne możliwości zainwestowanych środków; odsetki bankowe +
premia za ryzyko
Przykład:
Z
Z
a
a
k
k
u
u
p
p
a
a
k
k
c
c
j
j
i
i
z
z
a
a
1
1
0
0
0
0
S
S
p
p
r
r
z
z
e
e
d
d
a
a
ż
ż
a
a
k
k
c
c
j
j
i
i
p
p
o
o
2
2
l
l
a
a
t
t
a
a
c
c
h
h
z
z
a
a
1
1
2
2
0
0
K
K
o
o
s
s
z
z
t
t
k
k
a
a
p
p
i
i
t
t
a
a
ł
ł
u
u
=
=
1
1
0
0
%
%
r
r
o
o
c
c
z
z
n
n
i
i
e
e
D
D
y
y
w
w
i
i
d
d
e
e
n
n
d
d
a
a
p
p
o
o
1
1
r
r
o
o
k
k
u
u
3
3
j
j
e
e
d
d
n
n
o
o
s
s
t
t
k
k
i
i
C
C
z
z
y
y
s
s
t
t
w
w
o
o
r
r
z
z
o
o
n
n
a
a
z
z
o
o
s
s
t
t
a
a
ł
ł
a
a
w
w
a
a
r
r
t
t
o
o
ś
ś
ć
ć
d
d
l
l
a
a
a
a
k
k
c
c
j
j
o
o
n
n
a
a
r
r
i
i
u
u
s
s
z
z
y
y
?
?
(
(
z
z
a
a
k
k
ł
ł
a
a
d
d
a
a
m
m
y
y
,
,
ż
ż
e
e
k
k
o
o
s
s
z
z
t
t
k
k
a
a
p
p
i
i
t
t
a
a
ł
ł
u
u
j
j
e
e
s
s
t
t
w
w
y
y
ż
ż
s
s
z
z
y
y
o
o
d
d
s
s
t
t
o
o
p
p
y
y
i
i
n
n
f
f
l
l
a
a
c
c
j
j
i
i
)
)
K
K
o
o
r
r
z
z
y
y
ś
ś
c
c
i
i
=
=
c
c
e
e
n
n
a
a
s
s
p
p
r
r
z
z
e
e
d
d
a
a
ż
ż
y
y
–
–
c
c
e
e
n
n
a
a
n
n
a
a
b
b
y
y
c
c
i
i
a
a
=
=
1
1
2
2
0
0
–
–
1
1
0
0
0
0
+
+
3
3
=
=
2
2
3
3
K
K
o
o
s
s
z
z
t
t
=
=
0
0
,
,
1
1
*
*
1
1
0
0
0
0
+
+
0
0
,
,
1
1
*
*
1
1
1
1
0
0
=
=
2
2
1
1
W
W
a
a
r
r
t
t
o
o
ś
ś
ć
ć
d
d
l
l
a
a
a
a
k
k
c
c
j
j
o
o
n
n
a
a
r
r
i
i
u
u
s
s
z
z
y
y
=
=
2
2
3
3
–
–
2
2
1
1
=
=
2
2
2) Jest równa wartości kapitału własnego, czyli sumie:
zdyskontowanych przepływów pieniężnych,
wartości rezydualnej,
bieżącej wartości rynkowej papierów wartościowych do obrotu.
3) Jest równa wartości kapitału własnego, czyli sumie:
różnicy w cenie sprzedaży i nabycia akcji powiększonej o dywidendy (ex-post – po
wykonaniu transakcji),
pomniejszonej o koszt kapitału.
pole negocjacyjne
1,2
3
wartość dla sprzedającego
wartość dla inwestora
przyszłe wolne
przepływy pieniężne
średnioważony
koszt kapitału
WACC
wypływy
wpływy
WARTO Ć FIRMY
=
koszt kapitału
koszt długu
struktura kapitału
okres przewagi nad
konkurencją
wzrost sprzedaży
marża zysku operacyjnego
efektywna stopa podatkowa
aktywa obrotowe
aktywa trwałe