Zadanie 1
Oblicz WACC firmy wiedząc, że struktura kapitałowa wygląda następująco:
a) 10.000 akcji zwykłych na okaziciela o wartości rynkowej 1.000 każda.
b) 5.000 akcji uprzywilejowanych o wartości nominalnej 1.000. których właściciele co roku
pobierają dywidendę niezależnie od sytuacji spółki, w wysokości 35%. Rynkowa cena akcji to
1.600.
c) Kredyt bankowy w wysokości 20.000.000, którego rzeczywisty roczny koszt wynosi 14% p.a.
d) Zobowiązania z tytułu dostaw i usług w wysokości 15.000.000 PLN (dostawcy nie udzielają
rabatu w przypadku wcześniejszej płatności, jednak faktura na kwotę 2.000.000 została
przeterminowana o 2 miesiące i zapłacono 20.000 tytułem odsetek karnych)
Współczynnik β dla akcji zwykłych spółki wynosi 2., a oprocentowanie bonów skarbowych 5,5%.
Główny indeks giełdowy wzrósł w ciągu ostatnich 10 lat z poziomu 15.000 punktów do 46.588 punktów.
Rodzaj kapitału
Obliczenia
Wartość
(mln)
Udział %
Koszt
kapitału
Udział%*koszt
kapitału
Akcje zwykłe
10.000*1.000
10
20%
0,185
0,0370
Akcje uprzywil.
5.000*1.600
8
16%
0,21875
0,0350
Kredyt bankowy
27
54%
0,1134
0,0612
Kredyt kupiecki
Rozbijamy na
dwie grupy
13
26%
0
0,0000
Kredyt kupiecki
(przeterminowany)
2
4%
0,06
0,0024
RAZEM:
50
100%
WACC:
0,1356
a)
Korzystamy z SML :
k=r
f
+β(r
m
-r
f
)
musimy obliczyć
r
m
wiadomo, że WIG wzrósł w ciągu 10 lat do 46.588 z 15.000 punktów co daje wzrost o
i=(46.588/15.000)-1=2,1058(6) czyli o 211%
obliczamy średnioroczną stopę zwrotu z indeksu
(jeżeli pojawiają się problemy odsyłam do zadań dotyczących kapitalizacji i dyskontowania – temat nr 2)
r
m
= √
(1 + 2,1058(6)
10
− 1 = 0,12
k=0,055+2(0,12-0,055) = 0,185
b) Wykorzystujemy model stałej dywidendy
D= 0,35*1.000 = 350
K= D/P = 350/1.600 =0, 21875
c) Kredyt bankowy k=r(1-T) = 0,14*(1-0,19)=0,1134
d) Część zobowiązań niezwiązaną z odsetkami karnymi i rabatem (nic nie ma o rabatach)
wyceniamy na 0 pozostałą część musimy odnieść do płaconych odsetek karnych
k= 20.000/2.000.000=0,01 (czyli 1% w ciągu dwóch miesięcy)
zatem koszt w skali roku wynosi 6* 0,01 = 0,06
nie ma tarczy podatkowej, bo odsetki karne nie podlegają zaliczeniu jako koszt uzyskania
przychodu.
Zadanie 2
Oblicz WACC firmy wiedząc, że struktura kapitałowa wygląda następująco:
a) 30.000 akcji zwykłych na okaziciela, w obrocie giełdowym, o wartości 1.000 każda
b) 5.000 imiennych akcji uprzywilejowanych, dających prawo do dwóch głosów na jedną akcję o
wartości 1.500 każda
c) 3.000 akcji uprzywilejowanych, z dywidendą która co roku wzrasta o 3%. Ostatnia dywidenda
wyniosła 200 PLN, a rynkowa wartość akcji uprzywilejowanej kształtuje się na poziomie 1.500.
d) Rezerwy w wysokości 7.500.000
e) Kredyt bankowy 15.000.000 oprocentowany na 10%
f) Zobowiązania z tytułu dostaw i usług w wysokości 12.000.000 PLN (dostawcy udzielają rabatu
1/7net 21)
Współczynnik β wynosi 2,5. Średnia rentowność WIG wynosi 11% , a oprocentowanie bonów
skarbowych 5%.
Rodzaj kapitału
Obliczenia
Wartość
Udział %
Koszt
kapitału
Udział%*koszt
kapitału
Akcje zwykłe
30.000*1.000
30m
40,00%
0,2
0,0800
Akcje uprzywil. 1
5.000*1.500
7,5m
10,00%
0,2
0,0200
Akcje uprzywil. 2
3.000*1.000
3m
4,00%
0,1673
0,0067
Rezerwy
7,5m
10,00%
0,2
0,0200
Kredyt bankowy
15m
20,00%
0,081
0,0162
Kredyt kupiecki
12m
16,00%
0,2426
0,0388
RAZEM:
75m
100,00%
WACC:
0,1817
a) Korzystamy z SML
k=r
f
+β(r
m
-r
f
)
k=0,05+2,5(0,11-0,05) = 0,2
b) Akcje są uprzywilejowane co do głosu a nie co do dywidendy więc traktujemy je jak
akcje zwykłe
c) Korzystamy z modelu rosnącej dywidendy
𝑘 =
𝐷
1
𝑃
+ 𝑔 =
𝐷
0
(1 + 𝑔)
𝑃
+ 𝑔 =
200(1 + 0,03)
1.500
+ 0,03 = 0,167(3)
d) Rezerwy wyceniamy tak jak kapitał akcyjny zwykły = 0,2
e) Kredyt bankowy k=r(1-T) = 0,10*(1-0,19)=0,081
f) Musimy oszacować koszt utracenia rabatu
𝑎 =
365
𝑜𝑘𝑟𝑒𝑠 𝑜𝑑𝑟𝑜𝑐𝑧𝑒𝑛𝑖𝑎 − 𝑜𝑘𝑟𝑒𝑠 𝑢𝑝𝑢𝑠𝑡𝑢
=
365
21 − 7
= 26,07
𝑘
𝑛
=
𝑢𝑝𝑢𝑠𝑡
1 − 𝑢𝑝𝑢𝑠𝑡
∗ 𝑎 =
0,01
1 − 0,01
∗ 26,07 = 0,263(3)
𝑘
𝑒
= (1 +
𝑘
𝑛
𝑎
)
𝑎
− 1 = 0,2995
𝑘 = 𝑘
𝑒
(1 − 𝑇) = 0,2995(1 − 0,19) = 0,2426
Zadanie 3
Oblicz WACC firmy wiedząc, że struktura kapitałowa wygląda następująco:
a) 10.000 akcji zwykłych na okaziciela o wartości 1.000 każda. (Beta=1,7)
b) 2.000 akcji uprzywilejowanych o wartości 2.000. Ostatnia dywidenda wyniosła 200 PLN, a
poprzednia 196 PLN
c) Rezerwy w łącznej wielkości 6.000.000 PLN
d) Trzyletnie obligacje nowej emisji (w cenie emisyjnej równej cenie nominalnej) o łącznej wartości
4.000.000, których oprocentowanie wynosi 15% rocznie
e) 10.000 szt. obligacji dwuletnich o łącznej wartości księgowej 4.000.000 PLN. Oprocentowanie
wynosi 10%p.a. Ostatnia płatność odsetek miała miejsce pół roku temu. Jedną obligację można
kupić na rynku za 425 PLN. W poprzednim roku obligacje były o 12 punktów procentowych
mniej rentowne niż akcje zwykłe spółki.
f) Zobowiązania z tytułu dostaw i usług w wysokości 12.000.000 PLN (dostawcy nie udzielają
rabatu w przypadku wcześniejszej płatności)
Rodzaj kapitału
Obliczenia
Wartość
Udział %
Koszt
kapitału
Udział%*koszt
kapitału
Akcje zwykłe
10.000*1.000
10m
25,00%
0,2191
0,0548
Akcje uprzywil.
2.000*2.000
4m
10,00%
0,1220
0,0122
Rezerwy
6m
15,00%
0,2191
0,0329
Obligacje (3)
4m
10,00%
0,1215
0,0122
Obligacje (2)
4m
10,00%
0,0802
0,0080
Kredyt kupiecki
12m
30,00%
0
0,0000
RAZEM:
40m
100,00%
WACC:
0,1201
a) Pomimo faktu, że podano betę w nawiasie, brakuje danych do skorzystania z modelu SML.
Interesującą jest natomiast informacja w punkcie „e”
Dlatego do tego punktu wrócimy później.
b) Skorzystamy z modelu stałego wzrostu dywidendy
Potrzebujemy „g”
𝑔 =
𝐷
𝑜𝑠𝑡𝑎𝑡𝑛𝑖𝑎
− 𝐷
𝑝𝑜𝑝𝑟𝑧𝑒𝑑𝑛𝑖𝑎
𝐷
𝑝𝑜𝑝𝑟𝑧𝑒𝑑𝑛𝑖𝑎
=
200 − 196
196
= 0,02
𝑘 =
𝐷
1
𝑃
+ 𝑔 =
𝐷
0
(1 + 𝑔)
𝑃
+ 𝑔 =
200(1 + 0,02)
2000
+ 0,02 = 0,122
c) Do tego punktu wrócimy później.
d)
Obligacje nowej emisji więc k=r(1-T) = 0,15*(1-0,19)=0,1215
e)
Obligacje „w toku”
Nominalna cena obligacji = 4.000.000/10.000=400
𝑉 = 𝑃 (1 −
𝑚
12
∗ 𝑟) = 425 (1 −
6
12
∗ 0,1) = 403,75
𝑘 =
𝐼
𝑉
(1 − 𝑇) =
0,1 ∗ 400
403,75
(1 − 0,19) = 0,0802
a) Teraz można powrócić do punktu a
Rentowność obligacji z punktu e to:
𝑟 =
𝐼
𝑉
=
0,1 ∗ 400
403,75
= 0,0991
Skorzystamy z modelu rentowność obligacji + premia, bo mamy podaną premię = 12 pp
k= bieżąca rentowność obligacji + premia za ryzyko
k= 0,0991+0,12=0,2191
c) teraz możemy wpisać wycenę dla rezerw = 0,2191
f) Brak informacji o rabatach, brak informacji o odsetkach karnych więc wpisujemy 0