Data: 10.07.2009
Tytuł: Jak czerpać zyski z giełdy dzięki
szerokiemu spojrzeniu na rynek.
Czyli giełdowa pierwsza połowa
roku 2009 oczami SIndicator.net
Autorzy: Paweł Biedrzycki, Piotr Kwestarz
Zabrania się kopiowania oraz rozprowadzania niniejszej publikacji
w jakiejkolwiek formie. Dopuszcza się cytowanie niniejszej publi-
kacji tylko po uzyskaniu zgody autorów.
Serwis internetowy
Wszelkie prawa zastrzeżone.
All rights reserved.
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
Czego dowiesz się z tego raportu
Fundamenty czy analiza techniczna? W pewnym momencie swojej kariery inwesty-
cyjnej przed takim wyborem prędzej czy później staje każdy inwestor giełdowy. Naj-
częściej bardziej niecierpliwi inwestorzy decydują się na analizę techniczną, a Ci o bar-
dziej spokojnym usposobieniu wybierają fundamentalną. Prawda jest natomiast taka,
iż zdecydowanie większe prawdopodobieństwo na sukces daje szerokie spojrzenia na
rynek, czyli zastosowanie synergii analizy technicznej i fundamentalnej.
W poniższym raporcie postaramy się zaprezentować jak za pomocą narzędzia SIn-
dicator.net udało nam się połączyć te dwa podejścia. Pokażemy jak każdy inwestor
może zwiększyć zyski i ograniczyć ryzyko związane z rynkiem akcji. Zaprezentujemy
również jakie efekty przyniosły informacje zamieszczane na łamach serwisu SIndica-
tor.net w przeciągu ostatnich 6 miesięcy, dotyczące zarówno fundamentów jak i anali-
zy technicznej rynku.
Z góry natomiast zastrzegamy, iż staraliśmy się podczas tworzenia tego raportu po-
stawić na to, aby sam w sobie miał wartość edukacyjną, a nie pokazywał tylko suchych
faktów na temat działania SIndicator.net Dlatego w raporcie postaramy się skupić na
pokazaniu toku myślenia, którym się kierowaliśmy w poszczególnych etapach analiz
oraz jakie wnioski płyną z tego na przyszłość dla aktywnego inwestora giełdowego.
Paweł Biedrzycki
Piotr Kwestarz
– Skaner Rynku Giełdowego
– Skaner Rynku Giełdowego
3
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
Spis treści
Czego dowiesz się z tego raportu...........................................................3
Jak rozpoznać moment, w którym warto zacząć interesować się
Jak znaleźć tanie i zdrowe spółki według analizy fundamentalnej?.......9
„Wiosenna odwilż na rynku giełdowym trwa”, czyli jak dołączyć się do
panującego, nowego trendu wzrostowego?..........................................12
Jak wyselekcjonować spółki, które na pewno będziemy pomijać przy
inwestowaniu!.....................................................................................16
Zakończenie.......................................................................................20
– Skaner Rynku Giełdowego
4
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
Jak rozpoznać moment, w którym warto zacząć
interesować się akcjami?
Pierwsza połowa roku 2009 upłynęła pod hasłem wielkiej zmienności. Pod wzglę-
dem procentowym od pierwszej sesji roku – 5 stycznia – do ostatniej sesji półrocza –
30 czerwca – indeks wzrósł zaledwie 7%. W międzyczasie jednak rynek zanotował mi-
nimum w połowie lutego na poziomie 20370 pkt. spadając od styczniowego otwarcia
o 28%. Maksimum w trakcie półrocza zostało natomiast wyznaczone 12 czerwca
w okolicy 32872, co daje wzrost od minimum do szczytu o 59%.
– Skaner Rynku Giełdowego
5
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
Jak w takim razie wyznaczyć moment, w którym trend spadkowy na
rynku giełdowym ulega zmianie, czyli:
Z historii narodów możemy się nauczyć,
że narody niczego nie nauczyły się z historii.
Georg Wilhelm Friedrich Hegel
Jedynym sposobem na wyszukanie okazji inwestycyjnych i optymalnych momen-
tów wejścia na rynek jest zapoznanie się z historią. Historią dotyczącą zarówno wyni-
ków finansowych, jak też notowań spółki, indeksu czy też całego rynku. Na podstawie
badania zachowań z przeszłości jesteśmy w stanie powiedzieć coś na temat przyszło-
ści. Nie inaczej było w wypadku ostatnich 6 miesięcy.
Na zasadzie wyszukania analogii końca bessy internetowej, w video komentarzu
z marca 2009 roku dostępnym tylko dla użytkowników SIndicator.net
(
http://sindicator.net/specjalna_analiza_video_marzec_2009
) pokazaliśmy podo-
bieństwo w zachowaniu kursu giełdowego indeksu oraz procentowej liczby spółek po-
zostających w trendach (stworzone przez nas autorskie podejście do analizy sytuacji
rynkowej).
– Skaner Rynku Giełdowego
6
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
W dużym skrócie
Jak widać przecena z lutego 2009 roku miała bardzo podobny charakter do ostat-
niej fali wyprzedaży kończącej bessę internetową jesienią 2001 roku. Na podstawie
algorytmu dostępnego w analizie rynku:
http://sindicator.net/analiza_rynku
, pokaza-
liśmy, że podobnie jak w 2001 roku, spadkowi kursu indeksu po raz pierwszy od po-
czątku bessy towarzyszył wzrost liczby spółek znajdujących się w trendzie wzrosto-
wym (zielona linia) oraz spadek liczby spółek znajdujących się w trendzie spadkowym
(czerwona linia). Krótko mówiąc: spadał rynek jako całość, ale za to coraz więcej spół-
ek zaczynało poruszać się w przeciwną stronę.
– Skaner Rynku Giełdowego
7
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
Wnioski
•
Na początku marca rynek wysłał sygnał, iż to co się dzieje na indek-
sie nie ma do końca odzwierciedlenia na spółkach wchodzących
w jego skład.
•
Mimo słabego obrazu sytuacji na indeksie, rosnąca liczba spółek
w trendzie wzrostowym sygnalizowała, iż sytuacja na konkretnych
spółkach się polepsza i czas zacząć interesować się akcjami.
•
Sugerowało to, że mamy do czynienia z klasyczną ostatnią fazą bes-
sy, która charakteryzuje się tym, iż indeksy giełdowe są ciągnięte
w dół przez najsłabsze i największe spółki giełdowe. Odreagowanie
rynku jest kwestią czasu.
W wyniku takiej sytuacji na całym rynku postanowiliśmy dokonać
pierwszego poważnego skanowania za pomocą skanera rynku SIndica-
tor.net w celu wyszukania okazji inwestycyjnych pod względem funda-
mentalnym.
– Skaner Rynku Giełdowego
8
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
Jak znaleźć tanie i zdrowe spółki według analizy
fundamentalnej?
Nasze pozytywne obserwacje na temat rynku zaowocowały artykułem opublikowa-
nym 4 marca 2009 roku, pokazującym jak wyszukać interesujące spółki na GPW pod
względem fundamentalnym.
Jednym z pierwszych dogłębnie opisanych skanowań rynku było poszukiwanie
zdrowych i jednocześnie tanich spółek z marca tego roku. Przyjęliśmy bardzo restryk-
cyjne kryteria wyszukiwania po to, by wybrać tylko najciekawsze spółki i do tego
w bardzo dobrej kondycji finansowej.
Przedstawimy tutaj w skrócie tok rozumowania, tak by każdy mógł wykorzystać tę
wiedzę do samodzielnego wyszukiwania wartościowych spółek. Kryteria wyszukiwania
i pełny opis selekcji firm zostały przedstawione w artykule:
"Jak znaleźć tanie i zdrowe spółki według analizy fundamentalnej"
Wybrane zostały spółki bardzo tanie, czyli takie, których cena na giełdzie nie prze-
kraczała ich wartości księgowej (wskaźnik C/WK mniejszy od 1). Braliśmy też pod
uwagę bardziej restrykcyjny wskaźnik, czyli cena do wartości księgowej Grahama.
Różni się on od poprzedniego tym, że przy jego wyliczaniu brane pod uwagę są tylko
najbardziej płynne aktywa:
•
C/WK (od 0 do 1)
•
C/WK Grahama (od 0 do 1)
Z pośród spółek, które spełniły określone kryteria wybraliśmy tylko te rentowne,
przynoszące zyski (wskaźnik ROA większy od 2%), z dobrą płynnością finansową
(wskaźnik Current Ratio większy od 1) i z przyzwoitą produktywnością (wskaźnik pro-
duktywności aktywów większy od 0,5):
•
ROA od 2% (im więcej tym lepiej)
•
Current Ratio od 1 (najlepiej koło 2)
– Skaner Rynku Giełdowego
9
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
•
Wskaźnik produktywności aktywów (większy od 0,5)
Ostateczne kryteria skanowania wyglądały następująco:
Znalezione osiem spółek przejrzeliśmy pod kątem stabilności wskaźników w czasie,
czyli porównaliśmy trzy ostatnie wskaźniki z ich wartościami historycznymi. Wszyst-
kie z nich okazały się solidne w przeszłości. Lista z cenami kupna i sprzedaży prezen-
towała się następująco:
– Skaner Rynku Giełdowego
10
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
Z perspektywy czasu, średnio rzecz biorąc, wyselekcjonowane spółki wygenerowały
o około 27% wyższą stopę zwrotu niż indeks WIG za analogiczny okres. Warto jednak
zwrócić uwagę iż z 8 spółek jedna, tj. Arcus przyniosła ponad 7% stratę.
Wnioski
•
Tanie fundamentalnie spółki są w stanie generować wyższe stopy
zwrotu niż rynek w określonym czasie.
•
Warto jednak pamiętać, że restrykcje związane z wyborem ograni-
czeń doboru wskaźników należy dostosować do panującej sytuacji
rynkowej (w trakcie hossy kryteria wyszukiwania powinny być
znacznie mniej restrykcyjne).
•
Inwestując pod względem fundamentalnym należy angażować się w
całą grupę wyselekcjonowanych spółek, ponieważ zawsze mogą po-
jawić się takie, na których nie osiągniemy zysku. Portfelowo nato-
miast szanse na godziwy zysk są zdecydowanie wyższe.
– Skaner Rynku Giełdowego
11
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
„Wiosenna odwilż na rynku giełdowym trwa”,
czyli jak dołączyć się do panującego, nowego
trendu wzrostowego?
artykułu jak wyszukać tanie spółki
wiadomo już było, iż atmosfera na rynku uległa zmianie. W dniu 29
kwietnia indeks WIG znajdował się już 42% powyżej wyznaczonych w połowie lutego
minimów. Tym samym potwierdziły się sygnały jakie wysyłał SIndicator.net na po-
czątku marca, że najgorsze (spadki) są już za nami.
Jak to jednak najczęściej bywa pojawił się problem kolejny. Jak dołączyć się do
nowo panującego trendu skoro wzrosty na indeksie są już tak znaczne. Postanowili-
śmy w tym momencie zastosować kolejną funkcję narzędzia SIndicator.net, a miano-
wicie porównywanie między sobą subindeksów warszawskiej giełdy.
Dokładnie 7 maja 2009 roku za pomocą narzędzia SIndicator.net wybraliśmy naj-
ciekawsze branże, najlepiej rokujące na dalsze wzrosty i zaprezentowaliśmy w artyku-
le:
"Jak znaleźć atrakcyjne branże i najlepsze spółki wchodzące w ich
Przygotowując artykuł kierowaliśmy się następującym tokiem myślenia. Pierwszym
krokiem do wybrania właściwych branż było przyjrzenie się trendom ich indeksów
w stosunku do najszerszego indeksu.
– Skaner Rynku Giełdowego
12
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
Wybrane zostały subindeksy wyprzedzające WIG i tym samym od niego silniejsze.
Jak widać na rysunkach powyżej, były to indeksy, które znajdowały się już wtedy
w dziennym trendzie wzrostowym (zielonym), gdy tymczasem cały rynek (indeks
WIG) był wciąż w procesie akumulacji (niebieski prostokąt).
We wstępnej selekcji branż przyświecała nam zasada, że najlepiej kupować to, co
jest najbardziej wartościowe czyli najszybciej rośnie.
Drugim etapem naszej analizy było zwrócenie uwagi, czy branże po ostatnich wzro-
stach nie stały się zbyt drogie fundamentalnie. Sprawdziliśmy na koniec maja średnie
ceny (mediany) wskaźników wartości rynkowej w poszczególnych branżach. Wybrali-
śmy wszystkie te, dla których C/WK (cena do wielkości księgowej) była mniejsza od
jedynki, co sugerowało niedowartościowanie.
Zostały określone trzy najciekawsze sektory: deweloperzy, przemysł chemiczny
i przemysł spożywczy. Wykazywały się siłą oraz były "najtańsze" spośród innych sek-
torów.
– Skaner Rynku Giełdowego
13
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
Można więc postawić tezę, że urosły najwięcej te sektory, które były najbardziej
niedowartościowane, a te, których niedowartościowanie szybko zniknęło straciły im-
pet do wzrostów.
Popatrzmy na wzrost indeksów między 07.05.2009, a 29.06.2009:
Jak widać, zarobić w czasie wzrostów jest prosto. Sztuką jest zarobić więcej niż
"przeciętny" inwestor, czyli więcej niż WIG. Dlatego wiedza, które branże są relatyw-
nie lepsze od innych jest tak istotna. Wszystkie trzy wyselekcjonowane przez nas sub-
indeksy okazały się najsilniejszymi na GPW w okresie do końca czerwca.
Wnioski:
•
Kiedy mamy na giełdzie do czynienia z dynamicznymi wzrostami
i mamy wrażenie, że rynek nam ucieka najlepiej inwestować w to, co
zachowuje się najsilniej (najszybciej rośnie w stosunku do rynku).
•
Wysoki popyt na dane akcje najczęściej wynika z atrakcyjności dane-
go segmentu rynku. Jak potwierdziła analiza fundamentalna indek-
sów, najsilniejsze subindeksy pod względem technicznym, czyli
WIG-Spożywczy, WIG-Chemia, WIG-Deweloper były w maju 2009
roku również najtańszymi. Co potwierdzało ich atrakcyjność inwe-
stycyjną.
– Skaner Rynku Giełdowego
14
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
•
Nie należy obawiać się kupowania tego, co zachowuje się najsilniej.
Siła w średnim terminie przynosi większe zyski (lub mniejsze straty)
niż rynek.
– Skaner Rynku Giełdowego
15
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
Jak wyselekcjonować spółki, które na pewno
będziemy pomijać przy inwestowaniu!
Unikać trudności to ciężka praca.
Gabriel Laub
Są pewne okresy rynkowe, w których nie warto posiadać w swoim portfelu akcji. Są
to okresy słabej koniunktury giełdowej. Do takiego okresu należał też pierwszy kwar-
tał 2009 roku. Wiedząc o tym postanowiliśmy na początku stycznia 2009 roku za po-
mocą SIndicator.net wyszukać spółki, które niosą ze sobą wysokie ryzyko bankructwa
i których na pewno należy unikać podczas świadomego inwestowania.
Patrząc na rynek pod względem czysto technicznym i wyszukując sygnałów kupna
powinno się wiedzieć czego na pewno unikać. Warto wtedy uzupełnić wiedzę o wybra-
nych pod inwestycję spółkach o przynajmniej jeden aspekt fundamentalny. Mowa jest
tu o sprawdzeniu czy przypadkiem wybrana spółka nie należy do grona potencjalnych
bankrutów. Jest to o tyle istotne, że takie spółki bardzo rzadko mają stabilny kurs.
Często są to duże wahania spowodowane spekulacją wokół napływających, często
zmiennych informacji. Za tym idą szybkie i nagłe zmiany kierunku ruchu ceny, nie
trzymanie się dłużej trendu oraz brak porównania ze stabilnym na tym tle indeksem
WIG. Inaczej mówiąc, takie spółki są bardziej ryzykowne i dlatego warto wiedzieć,
które to są.
Wybierzmy więc spółki z kiepską płynnością finansową (Current ratio < 1,5); z du-
żym zadłużeniem (Wskaźnik ogólnego zadłużenia > 60%); z co najmniej dwukrotnie
większym kapitałem obcym niż własnym (Capital gearing > 2); oraz ze słabym pokry-
ciem majątku trwałego własnym kapitałem (Wskaźnik udziału kapitałów własnych
w finansowaniu majątku trwałego < 70%). Czyli szukamy spółek mogących mieć kło-
poty z dużym zadłużeniem i w bardzo dużym stopniu opierających swoją działalność
na obcym kapitale. Do tego dodajmy jeszcze warunek, że spółka nie generuje zysków
ROA i ROE < 0 (nie są wyliczane).
Wszystko dokładniej opisaliśmy w artykule:
– Skaner Rynku Giełdowego
16
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
"Jak wykryć potencjalnych bankrutów
Wykonaliśmy więc 13 stycznia 2009 skanowanie rynku z następującymi kryteria-
mi:
•
Current ratio < 1,5 (normalna wartość: około 2)
•
Wskaźnik ogólnego zadłużenia > 60% (normalna wartość: poniżej 50% -
im mniej tym lepiej)
•
Capital gearing > 2 (normalna wartość: poniżej 1 - im mniej tym lepiej)
•
Wskaźnik udziału kapitałów własnych w finansowaniu majątku trwałego
< 70% (normalna wartość: powyżej 100%)
•
ROA < 0 (normalna wartość: im więcej tym lepiej)
•
ROE < 0 (normalna wartość: im więcej tym lepiej)
– Skaner Rynku Giełdowego
17
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
Znalezione spółki na dzień 13 stycznia 2009 i ich dzisiejsze ceny przedstawia tabela
poniżej.
– Skaner Rynku Giełdowego
18
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
Podobne skanowanie wykonane na dzień 29.06.2009 dało już aż 21 spółek! Warto
im się przyjrzeć szczegółowo.
O spółkach zagrożonych bankructwem będziemy jeszcze pisać w przyszłości, gdyż
temat jest bardzo ciekawy.
Wnioski:
•
Jeżeli nie widzisz żadnej okazji inwestycyjnej, to sprawdź czego na
pewno nie chciałbyś posiadać w portfelu.
•
Niebezpieczne spółki nie oznaczają z automatu przyszłych bankru-
tów aczkolwiek mogą nimi być (przykład ZNTK ŁAPY)
•
Można zaryzykować stwierdzenie, iż spółki słabe fundamentalnie
przynoszą niższą stopę zwrotu niż rynek (indeks WIG).
•
W samodzielnym wyszukiwaniu można brać każdy z wymienionych
parametrów osobno i sprawdzić, które spółki się pojawią. Jest to
uzasadnione tym, że każdy z tych wskaźników z takimi wartościami
sam z siebie źle świadczy o spółce, nawet gdy inne parametry są na
akceptowalnych poziomach (np. Police, Sfinks).
– Skaner Rynku Giełdowego
19
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
Zakończenie
W powyższym raporcie staraliśmy się zaprezentować jak minęło pierwsze półrocze
przez pryzmat narzędzia SIndicator.net Nie da się ukryć, że ostatnie 6 miesięcy było
dla nas wszystkich niezwykle udane pod względem inwestycyjnym. Kluczem do osią-
gnięcia sukcesu okazało się odpowiednie określenie momentu wejścia, a następnie
wyselekcjonowanie najlepszych sektorów rynku. W tym wypadku SIndicator.net oka-
zał się niezastąpionym narzędziem.
Wnioski na przyszłość
Patrząc w obecnej chwili na sytuację giełdową wszystko wskazuje na to, iż najgor-
sze rynek akcji ma już za sobą. Obecne spadki należy raczej interpretować jako korek-
tę spadkową przed kolejnym ruchem wzrostowym.
Jeśli chodzi o samo wyszukiwanie okazji inwestycyjnych, to warto poluzować nieco
kryteria doboru spółek do zainwestowania. Tak jak na samym dołku (na początku
marca) szukaliśmy spółek o C/WK i C/WK Grahama poniżej 1 tak teraz w wyszuka-
niach dopuszczamy inwestycje w spółki z pierwszym wskaźnikiem nieznacznie powy-
żej 1, a drugim do okolic 5, a nawet 9.
Najprawdopodobniej poprawa sytuacji na giełdzie spowoduje zwiększenie wycen
spółek przez co należy w przyszłości ograniczyć swoje restrykcje pod kątem doboru.
Pamiętać trzeba, że duże okazje inwestycyjne jakie miały miejsce w marcu 2009 roku
nie zdarzają się często.
Jeżeli rynek po korekcie ponownie ruszy w górę najlepiej dołączyć się do najlep-
szych segmentów rynku i trzymać się najsilniejszych papierów. W wyszukaniu najsil-
niejszych spółek i indeksów pod względem technicznym na pewno pomoże autorski
algorytm SIndicator.net wyszukiwania spółek w trendzie wzrostowym.
Podsumowując, z inwestowaniem jest jak z większością decyzji jakie
podejmujemy w życiu. Im większą wiedzę oraz ilość informacji posiadamy
na temat danego rynku czy też spółki, tym większe istnieje prawdopodo-
– Skaner Rynku Giełdowego
20
–
Jak czerpać zyski z giełdy dzięki szerokiemu spojrzeniu na rynek
–
bieństwo ostatecznego sukcesu. Dlatego odpowiedni dobór inwestycji po-
lega na zmniejszeniu podejmowanego przez inwestora ryzyka oraz zwięk-
szeniu prawdopodobieństwa sukcesu.
W związku z tym bardzo ważny jest dostęp do szerokiego źródła wiedzy
i wykorzystywania zarówno informacji fundamentalnych jak i technicz-
nych podczas inwestowania. Zwłaszcza dzisiaj, gdy stało się tak proste za
pomocą SIndicator.net.
Pozdrawiamy i życzymy dużych zysków,
Paweł Biedrzycki
Piotr Kwestarz
– Skaner Rynku Giełdowego
Treści zawarte w raporcie nie stanowią żadnej "rekomendacji" w rozumieniu przepisów Roz-
porządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowią-
cych rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr
206, poz. 1715). Zgodnie z powyższym autorzy nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za
decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie treści zawartych w raporcie.
SIndicator.net nie świadczy doradztwa w związku z opisywanymi transakcjami ani nie udziela porad inwe-
stycyjnych lub rekomendacji zawarcia transakcji, co oznacza, że udzielone informacje nie mają charakteru pora-
dy inwestycyjnej lub rekomendacji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Użytkownika.
Serwis nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela. Przed zawarciem jakiejkolwiek z opisywanych na ła-
mach Serwisu, czy biuletynu transakcji, każdy Użytkownik powinien, nie opierając się na informacjach publiko-
wanych na łamach Serwisu, określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również cha-
rakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się
czynników rynkowych.
– Skaner Rynku Giełdowego
21