Metody analizy źródeł
finansowania (2)
Cel analizy – przygotowanie przesłanek
wspomagających wybór racjonalnej
struktury kapitału (pasywów)
Metody analizy źródeł
finansowania (2)
Cel analizy – przygotowanie przesłanek
wspomagających wybór racjonalnej
struktury kapitału (pasywów)
Ogólne przesłanki teoretyczne
1.Wysoki (wzrastający) udział kapitału
własnego sprzyja stabilności finansowej
przedsiębiorstwa, kreuje pozytywny
wizerunek firmy w oczach dostawców,
banków itp., ale raczej nie sprzyja wysokiej
rentowności kapitału własnego.
Ogólne przesłanki teoretyczne (2)
2 . Duży (wzrastający) udział kapitału obcego
zwiększa szanse uzyskania wysokiej rentowności
kapitału własnego dzięki dodatniemu efektowi
dźwigni finansowej, ale podnosi stopień ryzyka
przedsięwzięć oraz stwarza większe
prawdopodobieństwo uzależnienia się od
właścicieli kapitału obcego (banków i innych
wierzycieli) a w skrajnym przypadku prowadzi do
bankructwa.
Dźwignia finansowa - przykład
Założenia:
- istnieją 2 warianty działalności gospodarczej,
które są identyczne z wyjątkiem struktury źródeł
finansowania.
- wariant A – finansowanie tylko kapitałem
własnym = 1000 j.p.
- wariant B – kapitał własny (600) + kapitał
obcy (400) = kapitał ogółem (1000)
- efektywne oprocentowanie kap. obcego = 10%
Przykład obliczenia
wyszczególnienie wariant A wariant B
przychody 1000 1000
koszty operacyjne 850 850
zysk operacyjny 150 150
odsetki -
40
zysk brutto 150 110
podat.doch.=20% 30 22
zysk netto 120 88
Przykład obliczenia c.d.
Wyszczególnienie
wariant A wariant B
Rentowność sprzedaży 15,0 % 15.0 %
Rentow. sprzed. netto 12,0% 8,8%
Rentowność aktywów 15,0% 15,0%
Rentow. kapitału włas. 12,0% 14,7%
Efekt dźwigni finans. -
+ 2,7pp
Przykład obliczenia negatywnego
efektu dźwigni
wyszczególnienie wariant A’ wariant C
przychody 1000 1000
koszty operacyjne 930 930
zysk operacyjny 70 70
odsetki -
40
zysk brutto 70 30
podat.doch.=20% 14 6
zysk netto 56 24
Przykład obliczenia c.d.
Wyszczególnienie wariant A’ wariant C
Rentowność sprzedaży 7,0 % 7.0 %
Rentow. sprzed. netto 5,6% 2,4%
Rentowność aktywów 7,0% 7,0%
Rentow. kapitału włas. 5,6% 4,0%
Efekt dźwigni finans. -
- 1,6pp
Obliczanie efektu dźwigni
(bez porównywania wariantów)
• Efekt dźwigni =
Kapitał obcy : kapitał własny*
(rentowność aktywów – stopa procentowa)*
( 1 – stopa podatku dochodowego )
Oblicz wg wzoru dla wariantów B i C
Odp.
2 : 3 * (0,15 – 0,10) (1,0 – 0,2) = 2,7 pp
2 : 3 * (0,07 - 0,10) (1,0 – 0,2) = - 1,6pp
Graficzne przedstawienie
dźwigni finansowej
• ROE
Efekt
dodatni
Pytanie
• Przy jakim poziomie zysku operacyjnego i
rentowności aktywów mierzonej zyskiem
operacyjnym rentowność kapitału własnego
jest identyczna we wszystkich wariantach?
Odpowiedź
1.Rentowność aktywów (kapitału ogółem)
mierzona zyskiem operacyjnym jest
równa stopie procentowej kapitału
obcego.
2. Poziom zysku operacyjnego obliczamy
na podstawie powyższego wskaźnika
ROA
Zadanie
• Oblicz te wielkości na podstawie podanego
powyżej przykładu.
• Efektywna stopa procentowa = 10.0%
• ROA = 10,0%
• Aktywa = 1000
• Zysk operacyjny = ?
• Zysk operacyjny = 100
Przykład obliczenia
wyszczególnienie wariant A’’ wariant D
przychody 1000 1000
koszty operacyjne 900 900
zysk operacyjny 100 100
odsetki -
40
zysk brutto 100 60
podat.doch.=20% 20 12
zysk netto 80 48
Przykład obliczenia c.d.
Wyszczególnienie wariant A’’ wariant D
Rentowność sprzedaży 10,0 % 10.0 %
Rentow. sprzed. netto 8,0% 4,8%
Rentowność aktywów 10,0% 10,0%
Rentow. kapitału włas. 8,0% 8,0%
Efekt dźwigni finans. -
0,0pp
2 : 3 * (0,10 – 0,10) (1,0 – 0,2) = 0,0 pp
Powtórzenie
• Kiedy występuje zerowy (neutralny) efekt
działania dźwigni finansowej?
• Odp.
1. Gdy ROA = efekt. stopa procentowa
2. Gdy warianty z i bez kapitału obcego dają
identyczne rentowności kapitału własnego
3. Gdy rentowność kapitału własnego i poziom
zysku operacyjnego przyjmują wartości graniczne
Zadanie
• Podaj te wartości graniczne z przykładu
liczbowego
• Odp. ROE = 8,0%, zysk operac. = 100
Wnioski końcowe
• Efekt dźwigni finansowej jest tym większy:
- im większa jest różnica między ROA a
stopą procentową
- im większy jest udział kapitału obcego w
finansowaniu aktywów.
Dźwignia finansowa (z kosztem
kapitału własnego)
• Przykład obliczenia
wyszczególnienie wariant A 1 wariant B1
zysk operacyjny 150 150
odsetki -
40
zysk brutto 150 110
podat.doch.=20% 30 22
zysk netto 120 88
koszt kap. wł.=10% 100 60
zysk ekonomiczny 20 28
Kryterium oceny
• Rentowność kapitału ogółem mierzona zyskiem
ekonomicznym
• Zad. Oblicz ją dla wariantu A i B
• Odp. 2,0% i 2,8%
• Wniosek: Wariant B lepszy, bo korzysta z tarczy
(osłony) podatkowej.
• Zadanie: przy jakim koszcie kapitału własnego
rentowność kapitału ogółem jest jednakowa w obu
wariantach?
• Wskazówka: (1 – T) koszt kapitału obcego
Obliczenie
wyszczególnienie wariant A wariant B
zysk operacyjny 150 150
odsetki -
40
zysk brutto 150 110
podat.doch.=20% 30 22
zysk netto 120 88
koszt kap. wł.=8,0% 80 48
zysk ekonomiczny 40 40
rentowność kap.og. 4,0% 4,0%