M

M

I

I

E

E

R

R

N

N

I

I

K

K

I

I

Z

Z

A

A

R

R

Z

Z

D

D

Z

Z

A

A

N

N

I

I

A

A

W

W

A

A

R

R

T

T

O

O

C

C

I

I

Mierniki zarz dzania warto ci Ś

przepływy pieniężne

 FCF

 CFPS

 CFROI

dodana wartość dla akcjonariuszy

 EVA

 MVA

 SVA

całkowity zwrot dla akcjonariuszy TSR.

F

F

C

C

F

F

(

(

F

F

r

r

e

e

e

e

C

C

a

a

s

s

h

h

F

F

l

l

o

o

w

w

)

)

– wolne przepływy pieniężne dostępne dla akcjonariuszy

+ zysk operacyjny przed odsetkami i opodatkowaniem (EBIT),
-

uiszczany w gotówce podatek dochodowy

+ amortyzacja

+

/

-

zmiana kapitału obrotowego

-

nakład na nowy kapitał trwały

wolne przepływy pieniężne (FCF)

dochód rezydualny = zysk netto – koszt kapitału (wg aktualnej stopy procentowej)

zysk ekonomiczny = K*(ROIC

–WACC) = NOPAT–WACC*K

gdzie:
K

– zainwestowany kapitał

ROIC

– stopa zwrotu z zainwestowanego kapitału

WACC

– średni ważony koszt kapitału

ROIC = NOPAT:K
NOPAT

– zysk operacyjny pomniejszony o podatek (NET OPERATING PROFIT AFTER TAX)

E

E

V

V

A

A

– ekonomiczna wartość dodana

(

(

E

E

C

C

O

O

N

N

O

O

M

M

I

I

C

C

V

V

A

A

L

L

U

U

E

E

A

A

D

D

D

D

E

E

D

D

)

)

EVA = NOPAT-C*WACC

EVA

– skorygowany zysk operacyjny po opodatkowaniu – skorygowany kapitał

zainwestowany * WACC

W

W

A

A

C

C

C

C

–

–

W

W

E

E

I

I

G

G

A

A

T

T

E

E

D

D

A

A

V

V

E

E

R

R

A

A

G

G

E

E

C

C

O

O

S

S

T

T

O

O

F

F

C

C

A

A

P

P

I

I

T

T

A

A

L

L

– średni ważony koszt kapitału

EVA = 5-(20*0,1) = 3
NOPAT = 5 mln

KAPITAŁ = 20 mln
WACC = 10%

EVA

®

- zastosowanie

Nie ma standardowej definicji EVA. Każda firma potrzebuje definicji dopasowanej do:

 profilu działalności

 struktury organizacyjnej

 systemu motywacyjnego

 systemu rachunkowości, itp.,

która jest kompromisem między prostotą a precyzją.

-

10-15 korekt rachunkowych = optymalne EVA,

-

160-

170 korekt rachunkowych w stosunku do standardów międzynarodowych =

dokładne EVA

M

M

V

V

A

A

– rynkowa wartość dodana

(

(

M

M

A

A

R

R

K

K

E

E

T

T

V

V

A

A

L

L

U

U

E

E

A

A

D

D

D

D

E

E

D

D

)

)

MVA = K

R

– K

E

gdzie:
K

R

– rynkowa wartość kapitału własnego = x*p

K

E

– księgowa (skorygowana) wartość kapitału własnego

 











1

1

t

t

t

r

EVA

MVA

S

S

V

V

A

A

– wartość dodana dla akcjonariuszy utworzona przez strategię x w okresie t

SV

 szacowana wartość dla akcjonariuszy

warto ć dla akcjonariuszy = wartość firmy „X” – wartość zadłużenia

warto ć firmy „X” = zdyskontowana wartość cash flow w okresie „Y” + wartość

rezydualna „Z” + rynkowa wartość papierów wartościowych „W”

*przepływy gotówki są dyskontowane średnim ważonym kosztem kapitału „p”
[np. p=10%

 dyskonto (1+0,1)

-t

]

T

T

S

S

R

R

– całkowity zwrot dla akcjonariuszy

(

(

T

T

O

O

T

T

A

A

L

L

H

H

A

A

R

R

E

E

H

H

O

O

L

L

D

D

E

E

R

R

S

S

R

R

E

E

T

T

U

U

R

R

N

N

)

)





1

;

1











t

t

t

t

D

C

C

TSR

gdzie:

t

C

- cena akcji w roku t

1



t

C

- cena akcji w roku t-1





1

;



t

t

D

- dywidenda w okresie (t-1, t)

cena akcji 2002

– 150 dywidenda 1

2003

– 130

3

2004

– 125

10

2005 - 140

-

TSR = 140

– 150 + 1 + 30 = +4

Uwzględnić należy podatek dochodowy od dywidendy i koszt kapitału.